传媒行业跟踪报告：基金重仓配置比例微幅下降，游戏板块仍为市场关注重点

——传媒行业跟踪报告 2024年Q4SW传媒行业指数有所调整，日均成交额同比、环比均有所上升，资金活跃度显著增强，估值（PE-TTM）保持上行趋势，跑赢近七年均值水平。从2024年Q4的基金重仓配置情况看，SW传媒行业仍处于低配，以SW传媒行业重仓为基准，游戏板块及广告营销板块受到市场关注，维持超配，基金重仓配置集中，抱团现象较为显著。 投资要点： 传媒行业重仓配置维持低配，游戏及广告营销板块仍为市场关注重点。2024年Q4 SW传媒行业的适配比例为1.66%，基金重仓比例为0.81%，低配比例为0.85%。以SW传媒行业重仓为基准，游戏板块与广告营销维持超配，其余子板块持续低配。 数据来源：聚源，万联证券研究所 春节档票房再创新高，《哪吒》续作登顶中国影片票房总榜政策利好叠加供给充足，2025年春节档有望延续增长1月国产、进口版号齐发放，《王者荣耀：世界》等136款过审 游戏板块占据前十大重仓股主要部分，市场关注度较高。从持股市值来看，2024年Q4 SW传媒行业的前十大重仓股分别为分众传媒、恺英网络、昆仑万维、神州泰岳、芒果超媒、光线传媒、三七互娱、巨人网络、南方传媒、中南传媒，由游戏、出版、广告营销、影视院线组成，游戏占据5席。从行情表现看，前十大重仓股股价Q4表现存在差异，恺英网络表现亮眼，股价上升14.47%。 基金重仓配置集中，抱团现象显著。2024年Q4 SW传媒行业基金前5、前10、前20大重仓股的市值占整体SW传媒行业基金重仓市值的比例分别为60.12%、78.68%和93.80%，较2024年Q3环比分别下降1.86pct、2.54pct、0.45pct，抱团现象较为显著。 投资建议：从2024年Q4 SW传媒行业的基金重仓配置及估值水平看，估值水平明显有所修复，行业整体仍处于低配区间，存在较大提升空间，游戏及广告营销领域头部公司是机构关注的核心，建议关注游戏版号储备丰富、布局AI应用的游戏公司，数字营销及梯媒领域龙头公司。 风险因素：监管政策趋严；新游延期风险；新游表现不及预期；技术发展不及预期；商誉减值风险。 执业证书编号：S0270524020001电话：02032255208邮箱：lizg@wlzq.com.cn 正文目录 1资金活跃度显著提升，行业估值修复............................................................................32基金重仓比例处于历史中下水平，维持头部集中配置偏好........................................42.1基金重仓比例环比有所回落，配置仍处于低配.................................................42.2基金重仓标的数量占比过半，集中度处于各行业中上水平.............................52.3游戏板块占据前十大重仓股主要部分，市场关注度较高.................................62.4前十大加/减仓股变动较多，持股数量及股价上升共同驱动市值增加............72.5子板块：以传媒行业为基准，游戏及广告营销板块受到青睐.........................92.6基金重仓配置集中，抱团现象显著...................................................................103投资建议..........................................................................................................................104风险提示..........................................................................................................................11 图表1:2023Q1-2024Q4申万传媒行业日成交额及行业指数情况.............................3图表2:申万传媒行业估值（PE-TTM）变化趋势（单位：倍）.................................3图表3:SW传媒2013-2024年各季度基金重仓超/低配情况......................................4图表4:SW传媒2020-2024年Q4基金重仓超/低配情况............................................5图表5:各申万一级行业2024年Q4基金重仓标的数量及占比情况.........................5图表6:2024年Q4申万传媒行业前十大重仓股情况（按持股总市值排序）..........6图表7:2024年Q4申万传媒行业前十大重仓股情况（按持股机构数量排序）......6图表8:近4个季度传媒行业前十大基金重仓股（按持股总市值排序）.................7图表9:2024年Q4前十大基金加仓股情况（按持股市值变动数值排序）..............7图表10:近5个季度传媒行业前十大基金加仓股（按持股市值变动数值排序）..8图表11:2024年Q4前十大基金减仓股情况（按持股市值变动数值排序）............8图表12:近5个季度传媒行业前十大基金减仓股（按持股市值变动数值排序）..9图表13:传媒各子板块2024Q1-2024Q4基金重仓超/低配情况（以A股为分母）9图表14:传媒各子板块2024Q1-2024Q4基金重仓超/低配情况（以传媒行业为分母）10图表15:近5个季度传媒行业基金重仓前5、10、20大重仓股市值占比情况（按持股市值排序）.................................................................................................................10 1资金活跃度显著提升，行业估值修复 行业指数有所调整，成交额大幅上升资金活跃。申万传媒行业指数2024年第四季度末最后交易日12月31日的收盘价为644.57点，较季度初首个交易日10月8日的663.71点下跌2.88%。2024年Q4期间，日均成交额为746.58亿元，相比前一季度环比大幅增加了550.82亿元，相比2023年Q4同比增加260.50亿元。过去两年中，本季度日均成交额处于第二位，资金活跃度显著增强。 资料来源：iFinD，万联证券研究所 行业估值修复，跑赢近七年均值水平。截至2025年2月14日申万传媒行业的PE-TTM为30.11倍，跑赢近七年均值水平，相对上涨15.82%。 资料来源：iFinD，万联证券研究所 2基金重仓比例处于历史中下水平，维持头部集中配置偏好 样本选取：截至2025年2月18日，基金的2024年四季度报告已基本披露完毕。以2021申万传媒行业新分类作为样本，以全部基金作为持仓对象，根据2025年2月18日从iFinD提取的数据，对传媒行业2024年Q4的基金重仓情况进行分析。 2.1基金重仓比例环比有所回落，配置仍处于低配 传媒行业重仓配置维持低配。从适配比例看，2024年Q4 SW传媒行业的适配比例为1.66%，同比下降0.18pct，环比上升0.04pct，仍处于历史中下水平，在过去48个季度中排名第38。从基金重仓比例看，2024年Q4 SW传媒行业的基金重仓比例为0.81%，同比下降0.11pct，环比回落0.10pct。由于重仓比例环比有所下降而行业适配比例有所上升，其低配比例较前一个季度有所扩大，由低配0.72%提至低配0.85%。 资料来源：iFinD，万联证券研究所 2024Q4维持低配，比例有所修复。2024年Q4 SW传媒行业的基金重仓比例处于低配水平，低配比例为0.85%。从近5年同比来看，SW传媒行业Q4都处于低配状态。低配比例2024年Q4相较于2023年Q4有所缩小，修复至2022年Q4水平。 资料来源：iFinD，万联证券研究所 2.2基金重仓标的数量占比过半，集中度处于各行业中上水平 2024年Q4 SW传媒行业重仓标的数量占比为53.44%，排行第12，集中度微幅下降。从SW各一级行业基金重仓的标的数量看，2024年Q4传媒行业基金重仓标的数量为70个，占行业内标的总数的53.44%，较上期减少0.76pct，集中度有所下降，占比在申万一级行业中排名第12，处于中上水平。 资料来源：iFinD，万联证券研究所 2.3游戏板块占据前十大重仓股主要部分，市场关注度较高 从持股市值看，2024年Q4 SW传媒行业的前十大重仓股分别为分众传媒、恺英网络、昆仑万维、神州泰岳、芒果超媒、光线传媒、三七互娱、巨人网络、南方传媒、中南传媒，游戏行业占据5席。从行情表现看，前十大重仓股股价2024年Q4表现存在差异，恺英网络表现亮眼，股价上升14.47%。 从持股机构数量看，2024年Q4 SW传媒行业重仓持股机构家数最多的前十个标的分别为分众传媒、恺英网络、神州泰岳、芒果超媒、昆仑万维、光线传媒、吉比特、三七互娱、巨人网络、南方传媒，由游戏板块占据主导地位，影视院线、广告营销、数字媒体及出版各占1席，其中重仓分众传媒的基金数量为167个，持续位列第一。 对比近4个季度SW传媒行业基金重仓情况，游戏板块占据一半席位。按照持股市值排序，前十大重仓股排名较为稳定，在2024年Q4前十大基金重仓股中，分众传媒、恺英网络及昆仑万维位列前三位。 2.4前十大加/减仓股变动较多，持股数量及股价上升共同驱动市值增加 从持股市值变动数值看，2024年Q4加仓的前十大个股分别为芒果超媒、恺英网络、中南传媒、游族网络、冰川网络、南方传媒、姚记科技、时代出版、中原传媒、华策影视。其中芒果超媒、恺英网络、中南传媒及南方传媒为2024年Q4基金持股市值的前十大重仓股。综合持股数量变动、持股基金数量变动和季度行情表现情况看，前十大加仓股持股市值的增加主要是受到持股数量及股价上升的双重影响。 对比近5个季度传媒行业基金加仓情况，个股组成环比变动较大。按照持股市值变动值排序，前十大基金加仓股中仅芒果超媒、恺英网络及南方传媒连续近两季度在榜。分众传媒在Q1-Q3中保持三季度在榜。 从持股市值变动数值看，2024年Q4减仓前十大个股为神州泰岳、分众传媒、ST华通、三七互娱、吉比特、昆仑万维、掌趣科技、光线传媒、万达电影、中文在线，主要由游戏组成，影视院线占2席，广告营销及出版各占1席。综合持股数量变动、持股基金数量变动和季度行情表现情况看，前十大减仓股市值减少主要由于持股数量减少而造成的。 对比近5个季度传媒行业基金减仓情况，按照持股市值变动值排序，2024年Q3、Q4光线传媒进行连续大额减仓。值得注意的是，分众传媒、神州泰岳、昆仑万维、三七互娱、光线传媒在经历大额减仓后，仍为机构重仓配置的前十大重仓股。 2.5子板块：以传媒行业为基准，游戏及广告营销板块受到青睐 2024年Q4 SW传媒二级子板块配置均为低配，出版及数字媒体板块低配比例缩减幅度显著。以全部A股为分母计算分析SW传媒各二级子行业的重仓超/低配情况，2024年Q4游戏板块由超配转为低配，其余子板块维持低配，其中广告营销低配幅度扩大显著，出版及数字媒体板块低配比例有所缩减。 资料来源：iFinD，万联证券研究所 游戏板块与广告营销维持超配，其余子板块持续低配。以SW传媒行业为分母计算分析SW传媒各二级子行业的重仓超/低配情况，游戏板块维持超配，但超配比例缩减至22.27%，广告营