传媒行业跟踪报告：基金重仓配置仍为低配，市场对游戏板块青睐不减

——传媒行业跟踪报告 2023年Q4 SW传媒行业指数震荡下跌，同期成交量仍处于较高水平，资金较为活跃，估值（PE-TTM）仍有较大修复空间。从2023年Q4的基金重仓配置情况看，SW传媒行业仍处于低配，游戏板块持续受到市场关注，基金重仓配置集中，抱团现象较为显著。 投资要点： 传媒行业重仓配置维持低配，游戏板块备受市场青睐。2023年Q4 SW传媒行业的适配比例为1.85%，基金重仓比例为0.92%，低配比例为0.93%。以全部A股重仓为基准，2023年Q4SW传媒二级子板块配置分化，游戏板块备受机构青睐，维持超配。 数据来源：聚源，万联证券研究所 游戏板块占据前十大重仓股主要部分，市场关注度较高。从持股市值看，2023年Q4 SW传媒行业的前十大重仓股分别为分众传媒、三七互娱、恺英网络、神州泰岳、吉比特、昆仑万维、世纪华通、巨人网络、芒果超媒、完美世界，由游戏、广告营销、数字媒体组成，游戏占据八席。从行情表现看，受宏观大环境影响，前十大重仓股中除去昆仑万维外，其余标的在2023年Q4股价实现下跌，昆仑万维涨幅6.83%。重仓股组成Q4较为稳定，分众传媒、三七互娱及恺英网络维持前三位，光线传媒2023年首次进入前十大基金重仓股，升至第七位，芒果超媒跌出前十。 115款国产网络游戏获批版号，祖龙终止《阿凡达：重返潘多拉》上线计划1月游戏版号环比连增，IP及出海回归为此次重点苹果Vision Pro开启预定，叠纸3D乙游全球公测 基金重仓配置集中，抱团现象显著。2023年Q4 SW传媒行业基金前5、前10、前20大重仓股的市值占整体SW传媒行业基金重仓市值的比例分别为59.28%、75.88%和90.12%，较23年Q3环比分别下降0.72pct，0.12pct，上涨0.12pct，抱团现象较为显著。 投资建议：从2023年Q4 SW传媒行业的基金重仓配置及估值水平看，传媒行业的机构配置和估值均处于历史较低水平，有较大的提升空间。随着消费娱乐需求的复苏，叠加AIGC及MR概念的火热，游戏板块的标的受到着重关注，游戏、广告营销领域头部公司是机构关注的核心。建议关注版号储备丰富、布局AIGC概念应用的游戏出品企业，梯媒领域优质标的。 风险因素：监管政策趋严；新游延期风险；新游表现不及预期；技术发展不及预期；商誉减值风险。 电话：17863087671邮箱：lizg@wlzq.com.cn 正文目录 1资金活跃度处于近年来较高水平，估值仍有修复空间................................................32基金重仓比例处历史中下水平，维持头部集中配置偏好............................................42.1基金重仓比例同比延续上涨趋势，配置仍处于低配.........................................42.2基金重仓标的数量占比过半，集中度保持各行业前列.....................................52.3游戏板块占据前十大重仓股主要部分，市场关注度较高.................................62.4前十大加/减仓股变动较多，持股数量增加为主要驱动力................................72.5子板块：以传媒行业为基准，游戏板块持续受到青睐，广告营销维持超配.92.6基金重仓配置集中，抱团现象显著...................................................................103投资建议..........................................................................................................................104风险提示.........................................................................................................................11 图表1:2023年申万传媒行业日成交额及行业指数情况..............................................3图表2:申万传媒行业估值（PE-TTM）变化趋势（单位：倍）...................................3图表3:SW传媒2013-2023年各季度基金重仓超/低配情况........................................4图表4:SW传媒19-23年Q4基金重仓超/低配情况......................................................5图表5:各申万一级行业2023年Q4基金重仓标的数量及占比情况............................5图表6:2023年Q4申万传媒行业前十大重仓股情况（按持股总市值排序）............6图表7:2023年Q4申万传媒行业前十大重仓股情况（按持股机构数量排序）........6图表8:近4个季度传媒行业前十大基金重仓股（按持股总市值排序）...................7图表9:2023年Q4前十大基金加仓股情况（按持股市值变动数值排序）................7图表10:近5个季度传媒行业前十大基金加仓股（按持股市值变动数值排序）.....8图表11:2023年Q4前十大基金减仓股情况（按持股市值变动数值排序）..............8图表12:近5个季度传媒行业前十大基金减仓股（按持股市值变动数值排序）.....9图表13:传媒各子板块23Q1-23Q4基金重仓超/低配情况（以A股为分母）..........9图表14:传媒各子板块23Q1-23Q4基金重仓超/低配情况（以传媒行业为分母）.10图表15:近5个季度传媒行业基金重仓前5、10、20大重仓股市值占比情况（按持股市值排序）.....................................................................................................................10 1资金活跃度处于近年来较高水平，估值仍有修复空间 行业指数震荡下跌，资金较为活跃。申万传媒行业指数四季度末最后交易日12月29日的收盘价为630.49点，较季度初首个交易日10月9日的639.59点微幅下跌1.42%。2023年Q4期间，申万传媒行业指数呈震荡下跌趋势，日均成交额为486.08亿元，相比前一季度增加了100.54亿元；相比2022年Q4增加了288.82亿元。过去两年中，本季度日均成交额仍处于较高水平，资金较为活跃。 资料来源：iFinD，万联证券研究所 行业估值回落，仍有较大修复空间。申万传媒行业指数的估值（PE-TTM）自2020年7月达到近六年最高水平48.08倍以来，一直处于下跌趋势，从2022年Q4开始逐步回升，2023年Q3-Q4有所回落，截至2023年12月29日申万传媒行业的PE-TTM为24.06倍，低于近六年均值水平，处于历史低位，有较大修复空间。 资料来源：iFinD，万联证券研究所 2基金重仓比例处历史中下水平，维持头部集中配置偏好 样本选取：截至2024年1月30日，基金的2023年四季度报告已披露完毕。以2021申万传媒行业新分类作为样本，以全部基金作为持仓对象，根据2024年1月30日从iFinD提取的数据，对传媒行业2023年Q4的基金重仓情况进行分析。 2.1基金重仓比例同比延续上涨趋势，配置仍处于低配 传媒行业重仓配置维持低配，2023年Q4低配比例有所扩大。从适配比例看，2023年Q4 SW传媒行业的适配比例为1.85%，同比有所上升，环比基本维持，处于历史中下水平，在过去44个季度中排名第31。从基金重仓比例看，2023年Q4 SW传媒行业的基金重仓比例为0.92%，同比延续上升趋势，上涨0.25pct，环比回落0.28pct。由于重仓比例降幅高于行业适配比例，其低配比例较前一个季度有所扩大，由低配0.66%扩至低配0.93%。 资料来源：iFinD，万联证券研究所 23Q4维持低配，比例微幅扩大。2023年Q4 SW传媒行业的基金重仓比例处于低配水平，低配比例为0.93%。近5年同比来看仅有19年SW传媒行业Q4的基金重仓比例为超配，超配了0.52%，此后四年均处于低配状态，23Q4维持低配，比例微幅扩大。 资料来源：iFinD，万联证券研究所 2.2基金重仓标的数量占比过半，集中度保持各行业前列 2023年Q4 SW传媒行业重仓标的数量占比为62.12%，排行第10，集中度有所上升。从SW各一级行业基金重仓的标的数量看，2023年Q4传媒行业基金重仓标的数量为82个，占行业内标的总数的62.12%，较上期增加2.27pct，集中度有所上升，占比在申万31个一级行业中排名第10，保持前列。 资料来源：iFinD，万联证券研究所 2.3游戏板块占据前十大重仓股主要部分，市场关注度较高 从持股市值看，2023年Q4 SW传媒行业的前十大重仓股分别为分众传媒、三七互娱、恺英网络、神州泰岳、吉比特、昆仑万维、世纪华通、巨人网络、芒果超媒、完美世界，由游戏、广告营销、数字媒体组成，游戏占据8席。从行情表现看，受宏观大环境影响，前十大重仓股中除去昆仑万维外，其余标的在2023年Q4股价实现下跌，昆仑万维涨幅6.83%。 从持股机构数量看，2023年Q4 SW传媒行业重仓持股机构家数最多的前十个标的分别为分众传媒、三七互娱、昆仑万维、恺英网络、神州泰岳、光线传媒、巨人网络、吉比特、万达电影、芒果超媒，由游戏板块占据主导地位，数字媒体、影视院线及广告营销占比较小，其中重仓分众传媒的基金数量为142个，位列第一。持股机构家数前十大个股中有8家同时为持股市值的前十大重仓股。从行情表现看，持股机构家数前十大个股所有标的2023年Q4股价实现下跌。 对比近4个季度SW传媒行业基金重仓情况，游戏板块占据主导地位。按照持股市值排序，前十大重仓股排名较为稳定，在2023年Q4前十大基金重仓股中，分众传媒、三七互娱及恺英网络维持前三位，光线传媒2023年首次进入前十大基金重仓股，升至第七位，芒果超媒跌出前十。此次2023年从Q2开始游戏股比重有所上升，Q3-Q4榜单中游戏股占据八成，我们认为主要是由于游戏版号常态化发放，新游上线节奏稳定，且新游表现良好，整体活跃度回升，市场加强了对游戏板块的关注。 2.4前十大加/减仓股变动较多，持股数量增加为主要驱动力 从持股市值变动数值看，2023年Q4加仓的前十大个股分别为昆仑万维、上海电影、光线传媒、智度股份、万达电影、汤姆猫、华策影视、易点天下、掌趣科技、华数传媒，其中昆仑万维、光线传媒同时还是2023年Q4基金持股市值的前十大重仓股。综合持股数量变动、持股基金数量变动和季度行情表现情况看，前十大加仓股持股市值的增加主要是由持股数量的大额增加所致。 对比近5个季度传媒行业基金加仓情况，个股组成环比变动较大。按照持股市值变动值排序，2023年Q4前十大基金加仓股环比仅昆仑万维、万达电影及光线传媒连续入榜。在历史5个季度的前十大加仓股榜单中，上海电影、智度股份、易点天下、掌趣科技及华数传媒均为首次入榜，个股组成环比变动较大。 从持股市值变动数值看，2023年Q4减仓的前十大个股分别为分众传媒、恺英网络、三七互娱、吉比特、神州泰岳、巨人网络、南方传媒、中南传媒、人民网、中文传媒，由游戏领域、出版及广告营销标的组成。综合持股数量