传媒行业跟踪报告：重仓配置低配有所修复，游戏板块仍为市场关注重点

[Table_Title]重仓配置低配有所修复，游戏板块仍为市场关注重点 [Table_IndustryRank]强于大市(维持) ——传媒行业跟踪报告 [Table_ReportDate]2025年05月15日 [Table_Summary]行业核心观点： 2025年Q1SW传媒行业指数上升6.37%，资金保持高活跃度，估值（PE-TTM）震荡调整，跑赢近七年均值水平。从2025年Q1的基金重仓配置情况看，SW传媒行业仍处于低配，以SW传媒行业重仓为基准，游戏板块及广告营销板块受到市场关注，维持超配，基金重仓配置集中，抱团现象较为显著。 投资要点： 传媒行业重仓配置维持低配，游戏及广告营销板块仍为市场关注重点。2025年Q1SW传媒行业的适配比例为1.71%，基金重仓比例为1.04%，低配比例为0.68%，环比来看有所修复。以SW传媒行业重仓为基准，游戏板块与广告营销维持超配，其余子板块持续低配。 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList]相关研究 五一档市场热度有所降温，观影恢复节奏仍待观察五一档内容供给多元，《人生开门红》预测票房领跑4月游戏版号延续常态化节奏，腾讯《流放之路：降临》获批 游戏板块占据前十大重仓股主要部分，市场关注度较高。从持股市值来看，2025年Q1SW传媒行业的前十大重仓股分别为分众传媒、恺英网络、芒果超媒、巨人网络、完美世界、神州泰岳、光线传媒、昆仑万维、三七互娱、上海电影，游戏行业占据6席。从行情表现看，前十大重仓股股价2025年Q1表现存在差异，光线传媒表现亮眼，股价上升123.83%。 基金重仓配置集中，抱团现象显著。2025年Q1SW传媒行业基金前5、前10、前20大重仓股的市值占整体SW传媒行业基金重仓市值的比例分别为60.03%、79.41%和93.66%，较2024年Q4环比分别-0.09pct、+0.73pct、-0.14pct，抱团现象较为显著。 投资建议：从2025年Q1SW传媒行业的基金重仓配置及估值水平看，估值水平明显有所修复，行业整体仍处于低配区间，存在较大提升空间，游戏及广告营销领域头部公司是机构关注的核心，建议关注游戏版号储备丰富、布局AI应用的游戏公司，数字营销及梯媒领域龙头公司。 风险因素：监管政策趋严；新游延期风险；新游表现不及预期；技术发展不及预期；商誉减值风险。 [Table_Authors]分析师:夏清莹执业证书编号：S0270520050001电话：075583223620邮箱：xiaqy1@wlzq.com.cn分析师:李中港 执业证书编号：S0270524020001电话：02032255208邮箱：lizg@wlzq.com.cn 正文目录 1资金维持高活跃度，行业估值震荡上升........................................................................32基金重仓比例环比回升，维持头部集中配置偏好........................................................42.1基金重仓比例环比回升，配置仍处于低配.........................................................42.2基金重仓标的数量占比过半，集中度处于各行业中上水平.............................52.3游戏板块占据前十大重仓股主要部分，市场关注度较高.................................62.4前十大加/减仓股变动较多，持股数量及股价上升共同驱动市值增加............72.5子板块：以SW传媒行业基准，游戏及广告营销板块受到青睐......................92.6基金重仓配置集中，抱团现象显著...................................................................103投资建议..........................................................................................................................104风险提示..........................................................................................................................10 图表1:2023Q1-2025Q1申万传媒行业日成交额及行业指数情况.............................3图表2:申万传媒行业估值（PE-TTM）变化趋势（单位：倍）.................................3图表3:SW传媒2013-2025Q1各季度基金重仓超/低配情况......................................4图表4:SW传媒2021-2025年Q1基金重仓超/低配情况............................................5图表5:各申万一级行业2025年Q1基金重仓标的数量及占比情况.........................5图表6:2025年Q1申万传媒行业前十大重仓股情况（按持股总市值排序）..........6图表7:2025年Q1申万传媒行业前十大重仓股情况（按持股机构数量排序）......6图表8:近4个季度传媒行业前十大基金重仓股（按持股总市值排序）.................7图表9:2025年Q1前十大基金加仓股情况（按持股市值变动数值排序）..............7图表10:近5个季度传媒行业前十大基金加仓股（按持股市值变动数值排序）..8图表11:2025年Q1前十大基金减仓股情况（按持股市值变动数值排序）............8图表12:近5个季度传媒行业前十大基金减仓股（按持股市值变动数值排序）..8图表13:传媒各子板块2024Q2-2025Q1基金重仓超/低配情况（以A股为分母）9图表14:传媒各子板块2024Q2-2025Q1基金重仓超/低配情况（以传媒行业为分母）9图表15:近5个季度传媒行业基金重仓前5、10、20大重仓股市值占比情况（按持股市值排序）.................................................................................................................10 1资金维持高活跃度，行业估值震荡上升 行业指数2025年Q1上升6.37%，成交额维持高位，资金活跃。申万传媒行业指数2025年第一季度末最后交易日3月31日收盘为671.01点，较季度初首个交易日1月2日的630.85点上涨6.37%。2025年Q1期间，日均成交额为580.85亿元，相比前一季度环比减少了165.74亿元，同比2024年Q1增加110.41亿元。过去三年中，本季度日均成交额处于第三位，资金保持较高的活跃度。 资料来源：iFinD，万联证券研究所 行业估值震荡调整。截至2025年5月8日申万传媒行业的PE-TTM为27.39倍，跑赢近七年均值水平，相对上涨5.37%。 资料来源：iFinD，万联证券研究所 2基金重仓比例环比回升，维持头部集中配置偏好 样本选取：截至2025年5月8日，基金的2025年一季度报告已基本披露完毕。以2021申万传媒行业新分类作为样本，以全部基金作为持仓对象，根据2025年5月8日从iFinD提取的数据，对传媒行业2025年Q1的基金重仓情况进行分析。 2.1基金重仓比例环比回升，配置仍处于低配 传媒行业重仓配置低配比例修复。从适配比例看，2025年Q1SW传媒行业的适配比例为1.71%，同比下降0.12pct，环比上升0.05pct，仍处于历史中下水平，在过去49个季度中排名第36。从基金重仓比例看，2025年Q1SW传媒行业的基金重仓比例为1.04%，同比与环比分别上升0.01pct和0.23pct。由于行业重仓比例上升幅度略大于行业适配比例，行业低配比例0.68%，较上个季度有所修复。 资料来源：iFinD，万联证券研究所 2025Q1维持低配，较上个季度有所改善。2025年Q1SW传媒行业的基金重仓比例处于低配水平，低配比例为0.68%。从近5年同比来看，SW传媒行业过去五年Q1都处于低配状态。 资料来源：iFinD，万联证券研究所 2.2基金重仓标的数量占比过半，集中度处于各行业中上水平 2025年Q1SW传媒行业重仓标的数量占比为51.15%，排行第13，集中度微幅下降。从SW各一级行业基金重仓的标的数量看，2025年Q1 SW传媒行业基金重仓标的数量为67个，占行业内标的总数的51.15%，较上期下降2.29pct，集中度微幅下降，占比在申万一级行业中排名第13，处于中上水平。 资料来源：iFinD，万联证券研究所 2.3游戏板块占据前十大重仓股主要部分，市场关注度较高 从持股市值看，2025年Q1SW传媒行业的前十大重仓股分别为分众传媒、恺英网络、芒果超媒、巨人网络、完美世界、神州泰岳、光线传媒、昆仑万维、三七互娱、上海电影，游戏行业占据6席。从行情表现看，前十大重仓股股价2025年Q1表现存在差异，光线传媒表现亮眼，股价上升123.83%。 从持股机构数量看，2025年Q1SW传媒行业重仓持股机构家数最多的前十个标的分别为分众传媒、恺英网络、神州泰岳、芒果超媒、巨人网络、光线传媒、上海电影、完美世界、吉比特、南方传媒，由游戏板块占据主导地位，影视院线占据2席，广告营销、数字媒体及出版各占1席，其中重仓分众传媒的基金数量为187个，持续位列第一。 对比近4个季度SW传媒行业基金重仓情况，前十大重仓股排名较为稳定。按照持股市值排序，前十大重仓股排名较为稳定，在2025年Q1前十大基金重仓股中，分众传媒、恺英网络及芒果超媒位列前三位。 2.4前十大加/减仓股变动较多，持股数量及股价上升共同驱动市值增加 从持股市值变动数值看，2025年Q1加仓的前十大个股分别为分众传媒、恺英网络、完美世界、巨人网络、上海电影、奥飞娱乐、芒果超媒、光线传媒、浙数文化、ST华通。其中奥飞娱乐、浙数文化以及ST华通不位列2025年Q1基金持股市值的前十大重仓股。综合持股数量变动、持股基金数量变动和季度行情表现情况看，前十大加仓股持股市值的增加主要是受到持股数量及股价上升的双重影响。 对比近5个季度传媒行业基金加仓情况，个股组成环比变动较大。按照持股市值变动值排序，前十大基金加仓股中仅芒果超媒及恺英网络连续三个季度在榜，分众传媒重新回归加仓股前十，位列2025Q1前十大加仓股第一。 从持股市值变动数值看，2025年Q1减仓前十大个股为昆仑万维、万达电影、中南传媒、游族网络、三七互娱、华策影视、易点天下、中原传媒、姚记科技、蓝色光标。综合持股数量变动、持股基金数量变动和季度行情表现情况看，前十大减仓股市值减少主要由于持股数量减少和股价下降而造成的。 对比近5个季度传媒行业基金减仓情况，按照持股市值变动值排序，2024年Q4、2025Q1昆仑万维、万达电影、三七互娱进行连续大额减仓。值得注意的是，昆仑万维、三七互娱在经历大额减仓后，仍为机构重仓配置的前十大重仓股。 2.5子板块：以SW传媒行业基准，游戏及广告营销板块受到青睐 2025年Q1SW传媒二级子板块配置多为低配，游戏板块重新由转低配为超配。以全部A股为分母计算分析SW传媒各二级子行业的重仓超/低配情况，2025年Q1游戏板块由低配转为超配，其余子板块维持