传媒行业跟踪报告：2025Q3传媒行业重仓配置转至超配，游戏板块备受青睐

强于大市(维持) ——传媒行业跟踪报告 2025年Q3 SW传媒行业指数上升20.78%，资金活跃度显著提升，估值（PE-TTM）持续上升，跑赢近七年均值水平。从2025年Q3的基金重仓配置情况看，SW传媒行业仍处于低配，但比例有所修复，以SW传媒行业重仓为基准，游戏板块及广告营销板块受到市场关注，维持超配，基金重仓配置集中，抱团现象较为显著。 投资要点： 传媒行业重仓配置扭转至超配，游戏及广告营销板块仍为市场关注重点。2025年Q3 SW传媒行业的适配比例为1.77%，基金重仓比例为1.79%，超配比例为0.01%（四舍五入）。以SW传媒行业重仓为基准，游戏板块与广告营销维持超配，其中游戏板块超配比例上涨8.02pct至36.67%，广告营销板块超配比例缩减7.22pct至1.75%，其余子板块持续低配。 IP为核，生态融合，成长可期11月游戏版号过审184款，西山居《星砂岛》布局生活模拟赛道IP价值深挖，拉动衍生品市场新引擎 游戏板块占据前十大重仓股主要部分，市场关注度较高。从持股市值看，2025年Q3 SW传媒行业的前十大重仓股分别为巨人网络、世纪华通、分众传媒、恺英网络、吉比特、完美世界、三七互娱、神州泰岳、芒果超媒、光线传媒，游戏行业占据7席。从行情表现看，前十大重仓股股价2025年Q3除去光线传媒，均保持上涨，吉比特和巨人网络表现较为突出，股价分别上升114.59%、112.51%。 基金重仓配置集中，抱团现象加剧。2025年Q3 SW传媒行业基金前5、前10、前20大重仓股的市值占整体SW传媒行业基金重仓市值的比例分别为77.21%、91.18%和98.28%，较2025年Q2环比分别上升9.07pct、5.84pct、2.66pct，抱团现象加剧。 投资建议：从2025年Q3 SW传媒行业的基金重仓配置及估值水平看，估值水平明显有所修复，行业基金重仓比例低配转至超配，游戏及广告营销领域头部公司是机构关注的核心。建议关注游戏版号储备丰富、布局AI应用的游戏公司，数字营销及梯媒领域龙头公司。 风险因素：宏观经济复苏不及预期、行业政策风险、技术发展不及预期等风险。 分析师:李中港执业证书编号：S0270524020001电话：17863087671邮箱：lizg@wlzq.com.cn 正文目录 2.1基金重仓比例环比回升，并由低配修复至超配................................................42.2基金重仓标的数量占比过半，集中度略有下降................................................52.3游戏板块占据前十大重仓股主要部分，市场关注度较高................................62.4前十大加/减仓股变动较多，持股数量及股价上升共同驱动市值增加...........72.5子板块：以SW传媒行业基准，游戏及广告营销板块受到青睐....................92.6基金重仓配置集中，抱团现象加剧..................................................................10 3投资建议.........................................................................................................................10 4风险提示.........................................................................................................................11 图表1:2023Q1-2025Q3申万传媒行业日成交额及行业指数情况.............................3图表2:申万传媒行业估值（PE-TTM）变化趋势（单位：倍）.................................3图表3:SW传媒2013-2025Q3各季度基金重仓超/低配情况......................................4图表4:SW传媒2021-2025年Q3基金重仓超/低配情况............................................5图表5:各申万一级行业2025年Q3基金重仓标的数量及占比情况.........................5图表6:2025年Q3申万传媒行业前十大重仓股情况（按持股总市值排序）..........6图表7:2025年Q3申万传媒行业前十大重仓股情况（按持股机构数量排序）......6图表8:近4个季度传媒行业前十大基金重仓股（按持股总市值排序）.................7图表9:2025年Q3前十大基金加仓股情况（按持股市值变动数值排序）..............7图表10:近5个季度传媒行业前十大基金加仓股（按持股市值变动数值排序）..8图表11:2025年Q3前十大基金减仓股情况（按持股市值变动数值排序）............8图表12:近5个季度传媒行业前十大基金减仓股（按持股市值变动数值排序）..9图表13:传媒子板块2024Q4-2025Q3基金重仓超/低配情况（以A股为分母）.....9图表14:传媒子板块2024Q4-2025Q3基金重仓超/低配情况（以传媒行业为分母）10图表15:近5个季度传媒行业基金重仓前5、10、20大重仓股市值占比情况（按 1资金活跃度显著提升，行业估值持续上升 行业指数2025年Q3上涨20.78%，成交额维持高位，资金活跃度显著提升。申万传媒行业指数2025年第三季度末最后交易日9月30日收盘为874.61点，较季度初首个交易日7月1日的724.13点上涨20.78%。2025年Q3期间，日均成交额为562.88亿元，环比增加210.92亿元，同比增加367.12亿元。过去三年中，本季度日均成交额处于第四位，资金活跃度显著提升。 资料来源：iFinD，万联证券研究所 行业估值持续上升。截至2025年9月30日申万传媒行业的PE-TTM为31.93倍，跑赢近七年均值水平，相对上涨22.83%。 资料来源：iFinD，万联证券研究所 2基金重仓比例低配转至超配，维持头部集中配置偏好 样本选取：截至2025年12月15日，基金的2025年三季度报告已基本披露完毕。以2021申万传媒行业新分类作为样本，以全部基金作为持仓对象，根据2025年12月15日从iFinD提取的数据，对传媒行业2025年Q3的基金重仓情况进行分析。 2.1基金重仓比例环比回升，并由低配修复至超配 传媒行业重仓配置低配修复至超配。从适配比例看，2025年Q3SW传媒行业的适配比例为1.77%，同比上升0.15pct，环比上升0.01pct，仍处于历史中下水平，在过去51个季度中排名第35。从基金重仓比例看，2025年Q3 SW传媒行业的基金重仓比例为1.79%，同比与环比分别上升0.88pct和0.38pct。由于行业重仓比例上升幅度远大于行业适配比例，行业扭转低配至超配，超配比例0.01%。 2025Q3转变为超配，同比、环比有所改善。2025年Q3SW传媒行业的基金重仓比例处于超配水平，超配比例为0.01%，同比、环比均有所改善，分别回升0.73pct、0.37pct。从近5年数据来看，SW传媒行业在连续四年低配后，本季度实现由低配向超配的转变。 资料来源：iFinD，万联证券研究所 2.2基金重仓标的数量占比过半，集中度略有下降 2025年Q3SW传媒行业重仓标的数量占比为51.15%，排行第13，集中度略有下降。从SW各一级行业基金重仓的标的数量看，2025年Q3 SW传媒行业基金重仓标的数量为67个，占行业内标的总数的51.15%，较上期下降5.34pct，集中度下降，占比在申万一级行业中排名第13，处于中上水平。 资料来源：iFinD，万联证券研究所 2.3游戏板块占据前十大重仓股主要部分，市场关注度较高 从持股市值看，2025年Q3 SW传媒行业的前十大重仓股分别为巨人网络、世纪华通、分众传媒、恺英网络、吉比特、完美世界、三七互娱、神州泰岳、芒果超媒、光线传媒，游戏行业占据7席。从行情表现看，前十大重仓股股价2025年Q3除去光线传媒，均保持上涨，吉比特和巨人网络表现较为突出，股价分别上升114.59%、112.51%。 从持股机构数量看，2025年Q3SW传媒行业重仓持股机构家数最多的前十个标的分别为恺英网络、世纪华通、巨人网络、分众传媒、吉比特、完美世界、芒果超媒、神州泰岳、三七互娱、昆仑万维，游戏板块占据主导地位，广告营销和数字媒体各占1席。 对比近4个季度SW传媒行业基金重仓情况，前十大重仓股整体较为稳定。前十大重仓股整体保持稳定，但头部排名有所轮动，在2025年Q3前十大基金重仓股中，巨人网络、世纪华通、分众传媒位列前三，分众传媒、恺英网络、巨人网络、光线传媒、神州泰岳等核心标的持续在榜。 2.4前十大加/减仓股变动较多，持股数量及股价上升共同驱动市值增加 从持股市值变动数值看，2025年Q3加仓的前十大个股分别为世纪华通、巨人网络、恺英网络、吉比特、芒果超媒、顺网科技、分众传媒、三七互娱、神州泰岳、昆仑万维。其中顺网科技和昆仑万维未在2025年Q3基金持股市值的前十大重仓股之列。综合持股数量变动、持股基金数量变动和季度行情表现情况看，前十大加仓股持股市值的增加是受到持股数量及股价上升的双重影响。 对比近5个季度传媒行业基金加仓情况，个股组成环比变动较大。按照持股市值变动值排序，前十大基金加仓股中恺英网络连续五个季度在榜，分众传媒在2025Q1–Q2持续位列加仓榜首，2025Q3世纪华通列为加仓榜首，神州泰岳、昆仑万维重新回归加仓股前十。 从持股市值变动数值看，2025年Q3减仓前十大个股为中文在线、浙数文化、上海电影、光线传媒、长江传媒、值得买、新经典、蓝色光标、姚记科技、南方传媒。综合持股数量变动、持股基金数量变动和季度行情表现情况看，前十大减仓股市值减少主要由于持股数量减少造成的。 对比近5个季度传媒行业基金减仓情况，按照持股市值变动值排序，2025Q3并未存在连续大额减仓的股票。 2.5子板块：以SW传媒行业基准，游戏及广告营销板块受到青睐 2025年Q3，SW传媒二级子板块中游戏板块超配比例环比大幅上涨，广告营销板块维持超配。以全部A股为分母测算SW传媒各二级子行业的重仓超/低配情况，2025年Q3游戏板块超配比例环比大幅上涨至0.66%，广告营销板块超配比例回落至0.03%；其余子板块继续维持低配，其中影视院线及电视广播板块低配比例有所扩大，出版与数字媒体板块低配比例出现不同程度修复。 资料来源：iFinD，万联证券研究所 游戏板块与广告营销维持超配，其余子板块持续低配。以SW传媒行业为分母计算分析SW传媒各二级子行业的重仓超/低配情况，游戏板块超配比例上涨8.02pct至36.67%，广告营销板块超配比例缩减7.22pct至1.75%。 资料来源：iFinD，万联证券研究所 2.6基金重仓配置集中，抱团现象加剧 SW传媒行业基金重仓集中，抱团现象加剧。从近5个季度传媒行业基金前5、前10、前20大重仓股的市值占比可以看出，SW传媒行业整体的重仓配置的抱团现象加剧，机构仍旧青睐头部企业。2025年Q3SW传媒行业基金前5、前10、前20大重仓股的市值占整体SW传媒行业基金重仓市值的比例分别为77.21%、91.18%和98.28%，较2025年Q2环比分别上升9.07pct、5.84pct、2.66pct，抱团现象加剧。 资料来源：iFinD，万联证券