传媒行业跟踪报告：2025Q4传媒行业重仓配置回落至低配，游戏板块备受青睐

强于大市(维持) ——传媒行业跟踪报告 2025年Q4SW传媒行业指数下降4.92%，资金活跃度略微降低，但保持在较高水平。从2025年Q4的基金重仓配置情况看，SW传媒行业回落至低配状态，以SW传媒行业重仓为基准，游戏板块受到市场关注，维持超配，基金重仓配置集中，抱团现象较为显著。 投资要点： 传媒行业重仓配置回落转为低配，游戏板块仍为市场关注重点。2025年Q4SW传媒行业的适配比例为1.63%，基金重仓比例为1.22%，低配比例为0.41%。以SW传媒行业重仓为基准，游戏板块维持超配，超配比例上涨3.59pct至40.26%，其余子板块持续低配。 AI+IP双轮共振，重构内容产业新生态1月游戏版号过审182款，腾讯《彩虹六号：攻势》强化FPS细分赛道 12月八款重点新游上线，SLG赛道《九牧之野》表现突出 游戏板块占据前十大重仓股主要部分，市场关注度较高。从持股市值看，2025年Q4 SW传媒行业的前十大重仓股分别为巨人网络、世纪华通、恺英网络、分众传媒、三七互娱、完美世界、吉比特、神州泰岳、光线传媒、昆仑万维，游戏行业占据8席。从前十大重仓股的行情表现来看，2025年第四季度，除三七互娱的股价实现上涨外，其余九只股价均出现下跌。其中，吉比特与恺英网络的股价跌幅尤为显著，分别下跌了24.58%和22.12%。 基金重仓集中度环比回落，头部配置仍处高位。2025年Q4 SW传媒行业基金前5、前10、前20大重仓股的市值占整体SW传媒行业基金重仓市值的比例分别为68.74%、85.72%和97.33%，较2025年Q3环比分别下降8.47pct、5.46pct、0.95pct，反映行业重仓资金仍高度集中于头部标的。 投资建议：从2025年Q4 SW传媒行业的基金重仓配置及估值水平看，行业指数有所下跌，成交额活跃度有所回落，但仍处于高位，行业基金重仓比例由超配转至低配，游戏领域头部公司是机构关注的核心，建议关注游戏版号储备丰富、布局AI应用的游戏公司。 风险因素：宏观经济复苏不及预期、行业政策风险、技术发展不及预期等风险。 分析师:李中港执业证书编号：S0270524020001电话：17863087671邮箱：lizg@wlzq.com.cn 正文目录 1资金活跃度保持较高水平...............................................................................................32行业呈低配状态，维持头部集中配置偏好...................................................................32.1基金重仓比例环比回落，转为低配状态............................................................32.2基金重仓标的数量占比过半，集中度略有下降................................................42.3游戏板块占据前十大重仓股主要部分，市场关注度较高................................52.4前十大加/减仓股变动显著，持股数量变化及股价表现共同影响市值变化...62.5子板块：以SW传媒行业基准，游戏板块延续超配态势................................82.6基金重仓集中度环比回落，头部配置仍处高位................................................93投资建议.........................................................................................................................104风险提示.........................................................................................................................10 图表1:2023Q1-2025Q4申万传媒行业日成交额及行业指数情况.............................3图表2:SW传媒2013-2025Q4各季度基金重仓超/低配情况......................................4图表3:SW传媒2021-2025年Q4基金重仓超/低配情况............................................4图表4:各申万一级行业2025年Q4基金重仓标的数量及占比情况.........................5图表5:2025年Q4申万传媒行业前十大重仓股情况（按持股总市值排序）..........5图表6:2025年Q4申万传媒行业前十大重仓股情况（按持股机构数量排序）......6图表7:近4个季度传媒行业前十大基金重仓股（按持股总市值排序）.................6图表8:2025年Q4前十大基金加仓股情况（按持股市值变动数值排序）..............7图表9:近5个季度传媒行业前十大基金加仓股（按持股市值变动数值排序）.....7图表10:2025年Q4前十大基金减仓股情况（按持股市值变动数值排序）............7图表11:近5个季度传媒行业前十大基金减仓股（按持股市值变动数值排序）..8图表12:传媒子板块2025Q1-2025Q4基金重仓超/低配情况（以A股为分母）.....9图表13:传媒子板块2025Q1-2025Q4基金重仓超/低配情况（以传媒行业为分母）9图表14:近5个季度传媒行业基金重仓前5、10、20大重仓股市值占比情况（按 1资金活跃度保持较高水平 行业指数2025年Q4微跌4.92%，资金活跃度保持较高水平。申万传媒行业指数2025年第四季度末最后交易日12月31日收盘为819.69点，较季度初首个交易日10月9日的862.14点下跌4.92%。2025年Q4期间，日均成交额为510.91亿元，环比减少51.97亿元，同比减少235.67亿元。过去三年中，本季度日均成交额处于第五位，资金活跃度保持在较高水平。 资料来源：iFinD，万联证券研究所 2行业呈低配状态，维持头部集中配置偏好 样本选取：以2021申万传媒行业新分类作为样本，以全部基金作为持仓对象，根据2026年2月1日从iFinD提取的数据，对传媒行业2025年Q4的基金重仓情况进行分析。 2.1基金重仓比例环比回落，转为低配状态 传媒行业重仓配置回落转为低配状态。从适配比例看，2025年Q4SW传媒行业的适配比例为1.63%，同比下跌0.04pct，环比下跌0.15pct，仍处于历史中下水平，在过去52个季度中排名第43。从基金重仓比例看，2025年Q4SW传媒行业的基金重仓比例为1.22%，同比上升0.41pct，环比下跌0.57pct。SW传媒行业的重仓比例有所回落，低于适配比例，配置为低配0.41%。 资料来源：iFinD，万联证券研究所 2025Q4转为低配，同比有所改善。2025年Q4SW传媒行业的基金重仓比例处于低配水平，低配比例为0.41%，同比回升0.45pct。 资料来源：iFinD，万联证券研究所 2.2基金重仓标的数量占比过半，集中度略有下降 2025年Q4 SW传媒行业重仓标的数量占比为50.77%，排行第14，集中度略有下降。从SW各一级行业基金重仓的标的数量看，2025年Q4 SW传媒行业基金重仓标的数量为66个，占行业内标的总数的50.77%，较上期下降0.77pct，集中度略微下降，占比在申万一级行业中排名第14，处于中上水平。 资料来源：iFinD，万联证券研究所注：数据提取时间为2026年2月1日，下同。 2.3游戏板块占据前十大重仓股主要部分，市场关注度较高 从持股市值看，2025年Q4 SW传媒行业的前十大重仓股分别为巨人网络、世纪华通、恺英网络、分众传媒、三七互娱、完美世界、吉比特、神州泰岳、光线传媒、昆仑万维，游戏行业占据8席。从前十大重仓股的行情表现来看，2025年第四季度，除三七互娱的股价实现上涨外，其余九只股价均出现下跌。其中，吉比特与恺英网络的股价跌幅尤为显著，分别下跌了24.58%和22.12%。 从持股机构数量看，2025年Q4SW传媒行业重仓持股机构家数最多的前十个标的分别为巨人网络、世纪华通、恺英网络、分众传媒、三七互娱、吉比特、完美世界、昆仑万维、蓝色光标、神州泰岳，游戏板块占据主导地位，广告营销占据2席。 对比近4个季度SW传媒行业基金重仓情况，前十大重仓股整体较为稳定。前十大重仓股整体保持稳定，但排名有所轮动，在2025年Q4前十大基金重仓股中，巨人网络、世纪华通、恺英网络位列前三，巨人网络、分众传媒、三七互娱、光线传媒、神州泰岳等核心标的持续在榜。 2.4前十大加/减仓股变动显著，持股数量变化及股价表现共同影响市值变化 从持股市值变动数值看，2025年Q4加仓的前十大个股分别为三七互娱、蓝色光标、浙数文化、中国出版、南方传媒、游族网络、昆仑万维、掌趣科技、天娱数科、中文在线。其中仅有三七互娱和昆仑万维在2025年Q4基金持股市值的前十大重仓股之列。综合持股数量变动、持股基金数量变动和季度行情表现情况看，前十大加仓股持股市值的增加呈现分化特征：部分个股（如蓝色光标、三七互娱等）受到持股数量及股价上升的双重驱动，而另一部分个股（如浙数文化、中国出版等）在股价下跌背景下依靠增持实现持股市值增长。 对比近5个季度传媒行业基金加仓情况，个股组成环比变动较大。按照持股市值变动值排序，前十大基金加仓股中恺英网络连续四个季度在榜，2025Q4退出前十；巨人网络、世纪华通在2025Q2–Q3持续位列前三；2025Q4三七互娱列为加仓榜首，浙数文化、游族网络、南方传媒重新回归加仓股前十。 从持股市值变动数值看，2025年Q4减仓前十大个股为分众传媒、世纪华通、巨人网络、恺英网络、吉比特、顺网科技、芒果超媒、神州泰岳、上海电影、完美世界。综合持股数量变动、持股基金数量变动和季度行情表现情况看，前十大减仓股市值减少主要由持股数量缩减及股价下行的双重影响。 对比近5个季度传媒行业基金减仓情况，按照持股市值变动值排序，2025Q4并未存在连续大额减仓的股票。 2.5子板块：以SW传媒行业基准，游戏板块延续超配态势 2025年Q4，SW传媒二级子板块中游戏板块维持超配，其余子板块均处于低配区间。以全部A股为分母测算SW传媒各二级子行业的重仓超/低配情况，2025年Q4游戏板块超配比例为0.35%，较上季度超配比例有所下降；广告营销板块由超配转至低配，比例回落至-0.11%；其余子板块继续维持低配，其中数字媒体板块低配比例有所扩大，影视院线、出版与电视广播板块低配比例出现不同程度修复。 资料来源：iFinD，万联证券研究所 游戏板块超配比例进一步提升，其余子板块均呈现低配状态。以SW传媒行业为分母计算分析SW传媒各二级子行业的重仓超/低配情况，游戏板块超配比例上涨3.59pct至40.26%；广告营销板块由超配转为低配，低配比例为2.67%。其余子板块持续低配，影视院线及出版板块低配比例有所修复，数字媒体与电视广播板块低配比例进一步扩大。 资料来源：iFinD，万联证券研究所 2.6基金重仓集中度环比回落，头部配置仍处高位 2025年Q4，SW传媒行业基金重仓集中度较上季度有所回落，头部集中特征依旧显著。从近5个季度传媒行业基金前5、前10、前20大重仓股的市值占比可以看出，SW传媒行 业整体的重仓配置长期呈现头部集中特征；2025年Q2-Q3抱团现象加剧，2