传媒行业跟踪报告：2025Q2传媒行业重仓配置低配持续修复，基金抱团现象加剧

——传媒行业跟踪报告 2025年Q2SW传媒行业指数上升8.56%，资金活跃度显著提升，估值（PE-TTM）震荡上升，跑赢近七年均值水平。从2025年Q2的基金重仓配置情况看，SW传媒行业仍处于低配，但比例有所修复，以SW传媒行业重仓为基准，游戏板块及广告营销板块受到市场关注，维持超配，基金重仓配置集中，抱团现象较为显著。 投资要点： 传媒行业重仓配置维持低配，游戏及广告营销板块仍为市场关注重点。2025年Q2 SW传媒行业的适配比例为1.76%，基金重仓比例为1.40%，低配比例为0.36%，环比来看有所修复。以SW传媒行业重仓为基准，游戏板块与广告营销维持超配，其余子板块持续低配。 数据来源：聚源，万联证券研究所 7月游戏版号发放量维持高位，点点互动《奔奔王国（Kingshot）》获批6月六款重点新游上线，《银与绯》、《龙魂旅人》表现突出IP与AI并驾齐驱 游戏板块占据前十大重仓股主要部分，市场关注度较高。从持股市值来看，2025年Q2 SW传媒行业的前十大重仓股分别为分众传媒、恺英网络、巨人网络、ST华通、完美世界、光线传媒、吉比特、神州泰岳、三七互娱、上海电影，游戏行业占据7席。从行情表现看，前十大重仓股股价2025年Q2表现存在差异，ST华通和巨人网络表现较为突出，股价分别上升72.32%、68.94%。 基金重仓配置集中，抱团现象加剧。2025年Q2 SW传媒行业基金前5、前10、前20大重仓股的市值占整体SW传媒行业基金重仓市值的比例分别为68.14%、85.34%和95.62%，较2025年Q1环比分别上升8.11pct、5.93pct、1.96pct，抱团现象加剧。 投资建议：从2025年Q2 SW传媒行业的基金重仓配置及估值水平看，估值水平明显有所修复，行业低配比例有所缩减，游戏及广告营销领域头部公司是机构关注的核心，建议关注游戏版号储备丰富、布局AI应用的游戏公司，数字营销及梯媒领域龙头公司。 风险因素：监管政策趋严；新游延期风险；新游表现不及预期；技术发展不及预期；商誉减值风险。 执业证书编号：S0270524020001电话：17863087671邮箱：lizg@wlzq.com.cn 正文目录 1资金活跃度显著提升，行业估值震荡上升....................................................................32基金重仓比例环比回升，维持头部集中配置偏好........................................................42.1基金重仓比例环比回升，低配比例有所修复.....................................................42.2基金重仓标的数量占比过半，集中度处于各行业中上水平.............................52.3游戏板块占据前十大重仓股主要部分，市场关注度较高.................................52.4前十大加/减仓股变动较多，持股数量及股价上升共同驱动市值增加............62.5子板块：以SW传媒行业基准，游戏及广告营销板块受到青睐......................82.6基金重仓配置集中，抱团现象加剧.....................................................................93投资建议..........................................................................................................................104风险提示..........................................................................................................................10 图表1:2023Q1-2025Q2申万传媒行业日成交额及行业指数情况.............................3图表2:申万传媒行业估值（PE-TTM）变化趋势（单位：倍）.................................3图表3:SW传媒2013-2025Q2各季度基金重仓超/低配情况......................................4图表4:SW传媒2021-2025年Q2基金重仓超/低配情况............................................4图表5:各申万一级行业2025年Q2基金重仓标的数量及占比情况.........................5图表6:2025年Q2申万传媒行业前十大重仓股情况（按持股总市值排序）..........5图表7:2025年Q2申万传媒行业前十大重仓股情况（按持股机构数量排序）......6图表8:近4个季度传媒行业前十大基金重仓股（按持股总市值排序）.................6图表9:2025年Q2前十大基金加仓股情况（按持股市值变动数值排序）..............7图表10:近5个季度传媒行业前十大基金加仓股（按持股市值变动数值排序）..7图表11:2025年Q2前十大基金减仓股情况（按持股市值变动数值排序）............7图表12:近5个季度传媒行业前十大基金减仓股（按持股市值变动数值排序）..8图表13:传媒各子板块2024Q3-2025Q2基金重仓超/低配情况（以A股为分母）8图表14:传媒各子板块2024Q3-2025Q2基金重仓超/低配情况（以传媒行业为分母）9图表15:近5个季度传媒行业基金重仓前5、10、20大重仓股市值占比情况（按持股市值排序）...................................................................................................................9 1资金活跃度显著提升，行业估值震荡上升 行业指数2025年Q2上升8.56%，成交额维持高位，资金活跃。申万传媒行业指数2025年第二季度末最后交易日6月30日收盘为726.87点，较季度初首个交易日4月1日的669.54点上涨8.56%。2025年Q2期间，日均成交额为669.28亿元，环比增加88.44亿元，同比增加413.17亿元。过去三年中，本季度日均成交额处于第三位，资金活跃度显著提升。 资料来源：iFinD，万联证券研究所 行业估值震荡上升。截至2025年7月29日申万传媒行业的PE-TTM为28.82倍，跑赢近七年均值水平，相对上涨10.86%。 资料来源：iFinD，万联证券研究所 2基金重仓比例环比回升，维持头部集中配置偏好 样本选取：截至2025年7月29日，基金的2025年二季度报告已基本披露完毕。以2021申万传媒行业新分类作为样本，以全部基金作为持仓对象，根据2025年7月29日从iFinD提取的数据，对传媒行业2025年Q2的基金重仓情况进行分析。 2.1基金重仓比例环比回升，低配比例有所修复 传媒行业重仓配置低配比例有所修复。从适配比例看，2025年Q2 SW传媒行业的适配比例为1.76%，同比上升0.22pct，环比上升0.05pct，仍处于历史中下水平，在过去50个季度中排名第35。从基金重仓比例看，2025年Q2 SW传媒行业的基金重仓比例为1.40%，同比与环比分别上升0.60pct和0.37pct。由于行业重仓比例上升幅度略大于行业适配比例，行业低配比例0.36%，较上个季度有所修复。 资料来源：iFinD，万联证券研究所 2025Q2维持低配，同比、环比有所改善。2025年Q2 SW传媒行业的基金重仓比例处于低配水平，低配比例为0.36%，同比、环比均有所改善，分别回升0.38ptc、0.32ptc。从近5年数据来看，SW传媒行业过去五年Q2都处于低配状态。 资料来源：iFinD，万联证券研究所 2.2基金重仓标的数量占比过半，集中度处于各行业中上水平 2025年Q2 SW传媒行业重仓标的数量占比为56.49%，排行第12，集中度略有上升。从SW各一级行业基金重仓的标的数量看，2025年Q2SW传媒行业基金重仓标的数量为74个，占行业内标的总数的56.49%，较上期上升5.34pct，集中度上升，占比在申万一级行业中排名第12，处于中上水平。 资料来源：iFinD，万联证券研究所 2.3游戏板块占据前十大重仓股主要部分，市场关注度较高 从持股市值看，2025年Q2 SW传媒行业的前十大重仓股分别为分众传媒、恺英网络、巨人网络、ST华通、完美世界、光线传媒、吉比特、神州泰岳、三七互娱、上海电影，游戏行业占据7席。从行情表现看，前十大重仓股股价2025年Q2表现存在差异，ST华通和巨人网络表现较为突出，股价分别上升72.32%、68.94%。 从持股机构数量看，2025年Q2 SW传媒行业重仓持股机构家数最多的前十个标的分别为恺英网络、分众传媒、巨人网络、ST华通、吉比特、完美世界、光线传媒、三七互娱、中文在线、神州泰岳，游戏板块占据主导地位，影视院线、广告营销和出版各占1席。 对比近4个季度SW传媒行业基金重仓情况，前十大重仓股排名较为稳定。按照持股市值排序，前十大重仓股排名较为稳定，在2025年Q2前十大基金重仓股中，分众传媒、恺英网络及巨人网络位列前三；芒果超媒遭巨额减仓，因此未在前十名单。 2.4前十大加/减仓股变动较多，持股数量及股价上升共同驱动市值增加 从持股市值变动数值看，2025年Q2加仓的前十大个股分别为分众传媒、巨人网络、ST华通、恺英网络、吉比特、完美世界、汤姆猫、游族网络、三七互娱、光线传媒。其中汤姆猫和游族网络未在2025年Q2基金持股市值的前十大重仓股之列。综合持股数量变动、持股基金数量变动和季度行情表现情况看，前十大加仓股持股市值的增加主要是受到持股数量及股价上升的双重影响。 对比近5个季度传媒行业基金加仓情况，个股组成环比变动较大。按照持股市值变动值排序，前十大基金加仓股中仅恺英网络连续三个季度在榜，分众传媒仍位列2025Q2前十大加仓股第一；ST华通受到市场持续的关注，位列前十大加仓股第三，较上一季度上升7位；吉比特、游族网络和三七互娱重新回归加仓股前十。 从持股市值变动数值看，2025年Q2减仓前十大个股为芒果超媒、昆仑万维、奥飞娱乐、神州泰岳、南方传媒、中南传媒、顺网科技、冰川网络、皖新传媒、姚记科技。综合持股数量变动、持股基金数量变动和季度行情表现情况看，前十大减仓股市值减少主要由于持股数量减少和股价下降而造成的。 对比近5个季度传媒行业基金减仓情况，按照持股市值变动值排序，2025年Q1、Q2昆仑万维、中南传媒进行连续大额减仓，两者已不在机构重仓配置的前十大重仓股之列。 2.5子板块：以SW传媒行业基准，游戏及广告营销板块受到青睐 2025年Q2 SW传媒二级子板块配置多为低配，游戏板块超配比例环比大幅上升，广告营销板块由转低配为超配。以全部A股为分母计算分析SW传媒各二级子行业的重仓超/低配情况，2025年Q2游戏板块超配份额环比大幅上升，升至0.29%，广告营销板块由低配转为超配，其余子板块维持低配，其中出版和数字媒体板块低配比例由缩转扩，影视院线和广播电视板块低配比例呈现不同程度修复。 资料来源：iFinD，万联证券研究所 游戏板块与广告营销维持超配，其余子板块持续低配。以SW传媒行业为分母计算分析SW传媒各二级子行业的重仓超/低配情况，游戏和广告营销板块维持超配，其中游戏板块超配比例提升6.