市值管理专题研究1：市值管理迈入新阶段，深度研究价值进一步凸显

市值管理迈入新阶段，深度研究价值进一步凸显——市值管理专题研究1 投资评级:看好 投资要点 ➢市值管理的理论基础：从价值创造到价值实现 分析师：吴起涤执业登记编号：A0190523020001wuqidi@yd.com.cn 市值管理以实现企业价值最大化为目标，在专注于提升企业内在价值的基础上合法合规使用资本市场工具和策略，提升公司投资价值和股东回报。市值管理大体可以分为价值创造、价值经营和价值实现三个方面。 实践中，市值管理工具可分为价值提升（提升ROE、并购、高管股权激励、员工持股计划等）、供给变动（增持或回购减少流通股供给，同时向投资者传递信心；市场处于牛市时，可通过再融资、股份减持、增发、配股等）、需求引导（投资者交流）和基础服务（行业与资本市场研究）四类，并归结为宏观和微观两个层面。 分析师：姜楠宇执业登记编号：A0190525020001jiangnanyu@yd.com.cn ➢市值管理新阶段的政策内涵：加强监管 近20年来我国市值管理政策不断完善，大致经历五阶段发展。从2004年“国九条”提出资本市场发展，到2014年“新国九条”提出“鼓励上市公司建立市值管理制度”，明确市值管理应服务于价值创造，再到2024年市值管理指引的正式落地，A股市值管理政策经历了从无到有、从理论到实践、从初步探索到全面规范的发展历程。 资料来源：Wind，源达信息证券研究所 本轮市值管理政策与前两次“国九条”显著不同。前两次的“国九条”以资本市场的发展建设为主，2024年则主要以加强监管为主。2024年11月15日，证监会指定了《上市公司监管指引第10号——市值管理》，明确了市值管理的定义、相关主体的责任义务，以及两类公司的特殊要求。本轮严监管的政策基调下，研究的重要性进一步凸显——深度及前瞻的研究能够协助产业链协同、收并购、资产定价、投资者关系管理等业务。 ➢A股市值管理现状：重视度与践行度不断提升 本轮市值管理周期下，A股整体波动收敛。2004年与2014年发布“老国九条”及“新国九条”后A股均出现显著牛市行情。2024年以来宏观经济增速较前两次放缓，与2004/2014年的“粗放式制度红利”不同，当前政策更注重“精准施策”。因此，随着资本市场建设的逐渐完善，市值管理政策通过预期引导来短期提振市场情绪的效果逐步减弱，长期来看，市值管理仍需依赖公司的治理改善与资本配置效率提升。近年上市公司对市值管理的重视度与践行度不断提升，通过分红、回购、股权激励、增持、并购重组等多种方式探索市值管理道路。 ➢风险提示 请阅读最后评级说明和重要声明国内经济增长波动的风险；数据统计误差；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 目录 一、市值管理的理论基础：从价值创造到价值实现......................................................................3二、市值管理新阶段的政策内涵：加强监管.................................................................................4三、A股市值管理现状：重视度与践行度不断提升.......................................................................7四、风险提示.............................................................................................................................11 图表目录 图1：市值管理的三大环节...........................................................................................................................................3图2：市值管理的实践框架...........................................................................................................................................4图3：市值管理方式与动态过程....................................................................................................................................4图4：市值管理的主要方式...........................................................................................................................................6图5：2005-2025M2沪深300指数的走势...................................................................................................................8图6：2010-2025年股份回购公告数量及总金额.........................................................................................................8图7：A股现金分红......................................................................................................................................................9图8：2014-2025年A股实施股权激励的企业数量.....................................................................................................9图9：不同评级机构家数对应上市公司数量及占比.....................................................................................................10图10：A股机构调研家数...........................................................................................................................................10图11：2008年至今A股并购重组委审核通过的公司数量.........................................................................................11 表1：市值管理的政策沿革...........................................................................................................................................4表2：资本市场三次“国九条”对比.............................................................................................................................5 一、市值管理的理论基础：从价值创造到价值实现 市值管理以实现企业价值最大化为目标，在专注于提升企业内在价值的基础上合法合规使用资本市场工具和策略，提升公司投资价值和股东回报。Fisher在1906年提出的资本价值理论和Miller在1958年提出的资本结构理论为市值管理提供了理论基础，世界知名咨询公司如波士顿、麦肯锡开发出了实践应用层面的成熟市值管理模型。 市值管理大体可以分为价值创造、价值经营和价值实现三个方面。其中价值创造重点关注企业的内在价值，分析影响公司内在价值的相关因素并加以管理，驱动公司内在价值的提升。价值经营则侧重合法合规利用各种资本市场工具和策略，在公司市值明显偏离内在价值时让股价回归能够反映公司内在价值的合理水平。价值实现则强调上市公司应建立与资本市场沟通与交流的常态化机制，让资本市场充分发现和认可公司的投资价值，使公司价值得以最终实现。价值创造与价值经营共同构成了价值管理，市值管理关注如何在价值管理的基础上与资本市场进行充分有效的沟通，让股价能够恰当反应公司的内在价值。 实践中，市值管理工具可分为价值提升、供给变动、需求引导和基础服务四类，并归结为宏观和微观两个层面。 ①价值提升类工具：通过价值创造提升公司竞争力，进而提高公司的投资价值。此类工具包括提升ROE、并购、高管股权激励、员工持股计划等资本运作工具。 ②供给变动类工具：通过改变二级市场股票交易的供给数量，实现股价与内在价值匹配的目标。如市场下行压力较大时，通过大股东增持或回购减少流通股供给，同时向投资者传递信心；市场处于牛市时，可通过再融资、股份减持、增发、配股等资本运作工具降低公司的投融资成本。 ③需求引导类工具：通过与投资者交流，传播公司价值，引导投资者的投资交易需求。包括投资者关系管理、信息披露等。 ④基础服务类工具：通过对行业与资本市场研究，为其他工具提供决策支持和参考。随着资本市场成熟度提升，深度价值研究的重要性逐步凸显。 资料来源：李旎《市值管理的综合分析框架》，源达信息证券研究所 二、市值管理新阶段的政策内涵：加强监管 近20年来我国市值管理政策不断完善，大致经历五阶段发展。从2004年“国九条”提出资本市场发展，到2024年市值管理指引的正式落地，A股市值管理政策经历了从无到有、从理论到实践、从初步探索到全面规范的发展历程。 在金融环境整体收紧的政策背景下，本轮市值管理政策与前两次“国九条”显著不同。2004年“国九条”重点解决股权分置问题，推动资本市场改革开放，完善基础制度，为后续市场发展奠定基础。2014年“国九条”在市场规模扩大的背景下，着重完善多层次资本市场体系，推进注册制改革，提高市场效率。而本次2024年的“国九条”强调加强监管、防范风险，推动资本市场高质量发展，解决深层次矛盾，强化投资者保护。前两次的“国九条”以资本市场的发展建设为主，2024年则主要以加强监管为主。 2024年以来市值管理政策不断加码，开启市值管理新篇章。2024年11月15日，证监会指定了《上市公司监管指引第10号——市值管理》（后称《指引》），明确了市值管理的定义、相关主体的责任义务，以及两类公司的特殊要求。 定义和方式。上市公司应当聚焦主业提升经营效率和盈利能力，同时可以结合自身情况运用并购重组、股权激励、员工持股计划、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份增持和回购等方式提升投资价值。 资料来源：证监会《上市公司监管指引第10号——市值管理》，源达信息证券研究所 董监高、控股股东等相关主体的责任义务。一是董事会需重视上市公司质量提升，在重大决策和具体工作中充分考虑投资者利益。二是董事长要做好相关工作督促、推动和协调，董监高人员要积极参与提升上市公司投