深度研究报告：国产糖尿病管理领先者，面向全球迈入发展新阶段

医疗器械2026年01月09日 微泰医疗-B（02235.HK）深度研究报告 强推（首次）目标价：13.7港元当前价：7.49港元 国产糖尿病管理领先者，面向全球迈入发展新阶段 行业：糖尿病患者高基数+慢性病属性产生巨大诊疗需求，器械技术迭代造就广阔市场。IDF（国际糖尿病联盟）预计2050年全球糖尿病患者数量将达到8.53亿人，并持续增长。糖尿病患者基数大，加上其作为慢性病的特点，使得糖尿病成为医疗器械行业的重要市场。 华创证券研究所 证券分析师：郑辰邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 1）监测：技术迭代带来新机遇，CGM海内外成长空间巨大。CGM（连续血糖监测）相比BGM（传统指尖血检测）优势显著，技术迭代带来巨大的市场机遇。根据灼识咨询数据，全球CGM市场规模将从2020年的57亿美元增长至2030年的365亿美元。 证券分析师：李婵娟邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360520110004 2）治疗：贴敷式胰岛素泵快速发展，人工胰腺有望成为未来主流。胰岛素泵是新一代胰岛素给药设备，其中贴敷式具有更强的可用性和更高的患者依从性，市场占比有望提升，代表企业Insulet收入持续高增长。闭环人工胰腺可以最大程度接近胰腺的生理机能，目前渗透率极低，长期发展空间巨大。 证券分析师：张良龙邮箱：zhanglianglong@hcyjs.com执业编号：S0360525110002 公司：国产糖尿病管理领先者，面向全球迈入发展新阶段 1）当前“贴敷式胰岛素泵+CGM”国内唯一，人工胰腺有望2026年获批。微泰医疗公司在糖尿病监测、治疗及管理领域的上市产品组合丰富，是中国唯一一家同时拥有已上市贴敷式胰岛素泵和实时免校准CGM的公司。人工胰腺国内有望2026年获批，丰富在研管线提供持续增长动力。 公司基本数据 总股本(万股)42,107.80已上市流通股(万股)16,594.95总市值(亿港元)31.54流通市值(亿港元)12.43资产负债率(%)10.80每股净资产(元)4.6812个月内最高/最低价(港元)9.06/4.68 2）国内：站稳国产商业化第一梯队，产能充足支撑全球市场拓展。在产品端，二代CGM、胰岛素泵性能优越，具备差异化优势。在渠道端，院内渠道网络和电商布局持续深化。2025年双十一，公司成为天猫CGM单品单店冠军、天猫测糖仪热销榜冠军。贴敷式胰岛素泵也保持国产领先地位。公司凭借糖尿病管理器械产品体系优势和品牌渠道先发优势，有望在国内市场长期受益。并且公司在国内的后备产能充足，充分利用国内制造端优势支撑全球市场拓展。 3）海外：广阔市场下开启高增长，专利诉讼实际影响有限。海外市场空间广阔，公司在全球市场具备糖尿病管理产品体系优势和中国制造性价比优势。2025H1，公司海外收入大幅增长至1.21亿元（+218%）。2025年9月，雅培对微泰医疗发起临时禁令申请，参考此前国产公司应诉经验和公司海外业务布局，我们认为对微泰实际影响有限。 4）当下：扭亏可期，股价低估。公司2025H1经营性净现金流转正，扭亏可期。当前市值扣除账上现金及等价物后对应2025年营收PS仅2倍左右，与德康医疗、Insulet等历史PS相比显著低估。 投资建议：我们预计微泰医疗25-27年净利润分别为0.31、0.86、1.54亿元。公司拥有覆盖糖尿病监测、治疗流程的全产品体系，当前在国内站稳国产CGM、胰岛素泵第一梯队，海外开启放量，利润端扭亏可期。参考可比公司，我们给予主营业务26年4倍PS估值，叠加公司约17亿元现金类资产，合计目标市值58亿港元，对应目标股价13.7港元。首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：海外专利诉讼风险；国内竞争降价过度；新品研发、推广不及预期；产品生产质量风险。 投资主题 报告亮点 本报告分析了糖尿病管理器械行业中CGM、胰岛素泵两大单品的发展趋势，并对微泰医疗在这两个领域中的竞争优势、市场地位进行了详细阐述，在公司当前海外开启放量、利润端扭亏可期、股价低估的关键时点进行了挖掘推荐。 投资逻辑 行业：糖尿病患者高基数+慢性病属性产生巨大诊疗需求，器械技术迭代造就广阔市场。IDF（国际糖尿病联盟）预计2050年全球糖尿病患者数量将达到8.53亿人，并持续增长。糖尿病患者基数大，加上其作为慢性病的特点，使得糖尿病成为医疗器械行业的重要市场。1）监测：CGM（连续血糖监测）相比BGM（传统指尖血检测）优势显著，技术迭代带来巨大的市场机遇。根据灼识咨询数据，全球CGM市场规模将从2020年的57亿美元增长至2030年的365亿美元。2）治疗：贴敷式胰岛素泵快速发展，人工胰腺有望成为未来主流。 公司：国产糖尿病管理领先者，面向全球迈入发展新阶段。1）当前“贴敷式胰岛素泵+CGM”国内唯一，人工胰腺有望2026年获批，丰富在研管线提供持续增长动力。2）国内：在产品端，二代CGM、胰岛素泵性能优越，具备差异化优势。在渠道端，院内渠道网络和电商布局持续深化。当前已站稳国产商业化第一梯队，产能充足支撑全球市场拓展。并且公司在国内的后备产能充足，充分利用国内制造端优势支撑全球市场拓展。3）海外：海外市场空间广阔，公司在全球市场具备糖尿病管理产品体系优势和中国制造性价比优势。雅培对微泰医疗发起临时禁令申请，参考此前国产公司应诉经验和公司海外业务布局，我们认为对微泰实际影响有限。4）当下：扭亏可期，股价低估。 关键假设、估值与盈利预测 我们预计微泰医疗25-27年净利润分别为0.31、0.86、1.54亿元。公司拥有覆盖糖尿病监测、治疗流程的全产品体系，当前已在国内站稳国产CGM、胰岛素泵第一梯队，海外开启放量，利润端扭亏可期。参考可比公司，我们给予公司主营业务26年4倍PS估值，叠加公司账上17亿元现金类资产，合计目标市值58亿港元，对应目标股价13.7港元。 目录 一、行业：糖尿病患者高基数+慢性病属性产生巨大诊疗需求，器械技术迭代造就广阔市场.........................................................................................................................6 （一）糖尿病患者亿级基数叠加慢病属性，产生巨大诊疗需求.................................6（二）监测：技术迭代带来新机遇，CGM海内外成长空间巨大...............................7（三）治疗：贴敷式胰岛素泵快速发展，人工胰腺有望成为未来主流....................12 二、公司：国产糖尿病管理领先者，面向全球迈入发展新阶段.............................17 （一）“贴敷式胰岛素泵+CGM”国内唯一，人工胰腺有望2026年获批................17（二）国内：站稳国产商业化第一梯队，产能充足支撑全球市场拓展....................20（三）海外：广阔市场下开启高增长，专利诉讼实际影响有限...............................22（四）当下：扭亏可期，股价低估...............................................................................23 三、盈利预测及估值.......................................................................................................26 四、风险提示...................................................................................................................28 图表目录 图表1我国糖尿病患者数量预测（亿人）.........................................................................6图表2 2021年全球医疗器械市场份额（%）.....................................................................7图表3 2025年全球医疗器械市场份额（%）.....................................................................7图表4全球糖尿病检测市场规模（亿美元，分地区）.....................................................7图表5 BGM和CGM检测范围对比....................................................................................8图表6全球CGM市场规模预测（分地区）......................................................................9图表7美国、欧盟五国与中国CGM渗透率对比............................................................10图表8 NMPA获批国产CGM梳理....................................................................................10图表9美国各细分患者人群的CGM渗透率（2023年）...............................................11图表10胰岛素注射器械介绍与对比.................................................................................12图表11全球胰岛素泵市场规模（亿美元）.....................................................................13图表12中国胰岛素泵市场规模（亿元）.........................................................................13图表13管路式胰岛素泵（左）与贴敷式胰岛素泵（右）示意图.................................13图表14贴敷式胰岛素泵与管路式胰岛素泵对比.............................................................13图表15 2020年全球胰岛素泵市场竞争格局....................................................................14图表16全球胰岛素泵市场规模分类占比.........................................................................14图表17 Insulet营收变化（亿美元）.................................................................................15图表18 2020年我国胰岛素泵市场格局......................................................