公司深度报告：黄金新星迈入发展新阶段

宋洋金属&新材料行业分析师S1500524010002songyang@cindasc.com 证券研究报告 公司研究 2024年04月09日 投资逻辑: 低成本、高成长，发展空间广阔。截至2023年末，公司五大矿山拥有金金属量146.66吨，银金属量7856.9吨。2023年公司实现合质金产量7.01吨，银产量193吨。公司资源禀赋较好，增储扩建潜力大：1）黑河洛克品位高、盈利能力强，东安金矿外围5号探矿权有增储空间。2）吉林板庙子机械化矿山稳定生产，金英金矿外围探矿权有找矿线索。3）青海大柴旦成本低，细晶沟金矿采矿项目和青龙沟金矿采矿项目“探转采”工作正在积极推进中。4）华盛金矿复产筹备阶段，仍在办理120万吨的资源储量评审备案工作。5）玉龙矿业铅锌银主力矿山，历年不间断开展生产勘探活动。6）2024年2月拟收购Twin Hills金矿100%股权，开启海外资源布局，其规划年产金5吨，公司预计2026年投产。2023年公司黄金平均生产成本为176.42元/克，成本具备竞争力，2023年合质金毛利率为60.76%。公司将持续加强采矿生产勘探，扩大有效产能，提高年处理矿量，降低总成本。 资料来源：聚源，信达证券研发中心 收盘价（元）18.3452周内股价波动区间(元)18.74-11.57最近一月涨跌幅(％)8.97总股本(亿股)27.77总市值(亿元)509.25资料来源：聚源，信达证券研发中心 降息预期扰动，不改贵金属上行趋势。2024年3月FOMC会议维持年内3次降息的指引。美国1-2月通胀数据均超市场预期，但制造业等动能不足，尽管当前通胀率仍高于目标，美联储考虑降息可能是为了平衡经济增长与通胀控制的需要，以实现经济的软着陆。2006年与2018年的加息末期，金价从底部区间上涨幅度分别达到339%、70%。我们预计年内正式降息后，叠加黄金的避险属性与货币属性，金价有望再创新高，黄金股估值中枢将持续提升。 盈利预测与投资评级：我们预计24-26年公司营收分别为92.70亿元、98.12亿元、103.20亿元，归母净利润分别为20.53亿元、22.76亿元、24.63亿元，对应EPS分别为0.74元、0.82元、0.89元，对应PE分别为25倍、22倍、21倍。考虑到公司资源禀赋较好、有资产注入预期、增储扩建潜力大、成本优势显著，给予公司24年30倍PE，对应市值616亿元，目标价22.2元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：黄金价格波动风险；项目产能扩张不及预期等。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 目录 一、背靠山东黄金集团，实现二次飞跃...........................................................................................61.1转型谋发展，开启新篇章.......................................................................................................61.2山东黄金入主，战略规划清晰...............................................................................................71.3业绩稳步增长，合质金贡献主要利润.................................................................................10二、低成本、高成长，发展空间广阔.............................................................................................112.1资源禀赋较好，增储扩建潜力大..........................................................................................112.1.1黑河洛克（100%权益，合质金+矿产银）：品位高、盈利能力强，有增储潜力132.1.2吉林板庙子（95%权益，合质金+矿产银）：机械化、绿色化矿山.................142.1.3青海大柴旦（90%权益，合质金+矿产银）：成本低、探转采持续推进..........152.1.4华盛金矿（60%权益，合质金）：复产筹备阶段，未来有望贡献增量............162.1.5玉龙矿业（76.67%权益，矿产银+铅精矿+锌精矿）：铅锌银主力矿山..........172.1.6 Twin Hills（拟收购100%，合质金）：规划年产金5吨，开启海外资源布局.182.2克金成本优势显著，盈利能力领先.....................................................................................19三、降息预期扰动，不改贵金属上行趋势.....................................................................................203.1金融属性：美国经济韧性较强，不改降息初衷.................................................................203.2货币属性：美元信用衰弱，央行购金支撑长周期金价走强..............................................233.3加息末期，黄金牛市的起点.................................................................................................25四、盈利预测&投资建议..................................................................................................................274.1盈利预测 .................................................................................................................................274.2估值与建议.............................................................................................................................29五、风险因素.....................................................................................................................................29 表目录 表1：山东黄金集团探矿权和采矿权黄金资源达到941.66吨（截至2023年末）..................8表2：公司保有金金属量146.66吨，银金属量7856.9吨（截至2023年末）.....................12表3：黑河洛克东安金矿拥有金金属量13.05吨，银金属量161.92吨（截至2023年末）..14表4：青海大柴旦拥有金金属量77.54吨（截至2023年末）..............................................16表5：华盛金矿拥有金金属量29.23吨（截至2023年末）..................................................17表6：玉龙矿业拥有银金属量7856.9吨，铅金属量61.37万吨，锌金属量128.36万吨（截至2023年末）..........................................................................................................................17表7：Hills金矿项目矿石储量估算（截至2023年5月）.....................................................18表8：Hills金矿项目矿石资源量估算（截至2023年3月）.................................................19表9：3月FOMC经济预测表..............................................................................................22表10：美联储结束加息到首次降息开启期间各类资产价格走势...........................................26表11：公司分业务盈利预测.................................................................................................27表12：可比公司估值表........................................................................................................29 图目录 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 3图1：公司分业务营收（亿元）与发展历程............................................................................6图2：公司股权结构图（截至2023年12月31日）..............................................................7图3：公司金资源量及储量规划目标（吨）..........................................................................10图4：公司矿产金产量规划目标（吨）.................................................................................10图5：公司分业务营收占比（%）.........................................................................................10图6：公司归母净利润（亿元）与增速（%）.......................................................................10图7：公司分业务毛利占比（%）.........................................................................................11图8：公司分业务毛利率与综合毛利率（%）.............................