电子/元件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 12 顺络电子（002138.SZ） 2020年08月21日 投资评级：买入（首次） 日期 2020/8/20 当前股价(元) 24.08 一年最高最低(元) 31.93/19.17 总市值(亿元) 194.16 流通市值(亿元) 170.58 总股本(亿股) 8.06 流通股本(亿股) 7.08 近3个月换手率(%) 241.03 股价走势图 数据来源：贝格数据 电感龙头迈入发展新阶段 ——公司首次覆盖报告 刘翔（分析师） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 ⚫ 5G建设和元器件国产化助推公司发展新阶段，首次覆盖，给予“买入”评级。 在5G和汽车电子推动下，电感需求持续增加。在中美贸易冲突背景下，终端厂商愈发重视供应链安全，元器件国产化明显加速。公司是全球领先的电感器供应商，5G建设和元器件国产化助推公司发展新阶段。我们预计公司2020-2022年的归母净利润为5.35、7.02、9.04亿元；EPS为0.66、0.87、1.12元，当前股价对应2020-2022年PE为36.61/27.91/21.66x。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 得益于核心客户份额持续增长，2020Q2单季度收入、利润均创新高。 2020Q2，公司实现营收8.39亿元，同比增长24.74%，收入创历史新高，同时收入增速也创近8个季度的新高。公司二季度毛利率达到了38.34%，同比环比均出现明显改善。2020Q2业绩表现亮眼，主要系：（1）元器件国产化加速背景下，公司在核心客户中的份额持续增长。（2）基站、5G终端对电感用量需求的加大，顺络二季度订单饱满。（3）订单饱满使公司二季度产能利用率维持在高位，2020Q2公司29.15%的固定资产周转率是2013Q3以来的新高。 ⚫ 5G提升手机和基站电感用量，元器件国产化助力份额提升。 5G时代，单个手机对滤波器、天线开关、PA等射频前端器件的需求相比4G将会进一步增加，这将直接提升配套电感器的用量。相比于传统4G时代2T2R、4T4R或8T8R的天线，5G基站天线将升级为64T64R，甚至是128T128R，这将推动基站电感需求的显著增长。中美贸易冲突背景下的元器件国产化趋势使顺络在核心客户方面的份额持续上升，是本轮元器件国产替代加速的主要受益者。 ⚫ 手握顶级大客户认证，变压器、电感持续放量。 顺络介入汽车电子市场领域多年，主要产品包括各类电感、电子变压器等，应用领域覆盖信息娱乐系统、驾驶辅助系统、车身控制单元、充电桩与车载充电机系统、电池管理系统、电机驱动系统、48V混动系统等领域。受益近年来电动汽车和汽车电子化趋势，公司汽车电子产品持续放量，收入占比逐步上升在望。 ⚫ 风险提示：5G推进低于预期；汽车产业恢复速度缓慢；行业竞争加剧等。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,362 2,693 3,358 4,307 5,591 YOY(%) 18.8 14.0 24.7 28.3 29.8 归母净利润(百万元) 479 402 535 702 904 YOY(%) 40.2 -16.1 33.2 31.2 28.9 毛利率(%) 34.6 34.1 34.5 35.1 35.1 净利率(%) 20.3 14.9 15.9 16.3 16.2 ROE(%) 11.1 9.0 11.1 12.9 14.6 EPS(摊薄/元) 0.59 0.50 0.66 0.87 1.12 P/E(倍) 40.9 48.8 36.6 27.9 21.7 P/B(倍) 4.6 4.4 4.1 3.6 3.2 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -24%-12%0%12%24%36%2019-082019-122020-04顺络电子沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 12 目 录 1、 顺络电子：全球领先的电感器供应商 ................................................................................................................................ 3 1.1、公司概况 ....................................................................................................................................................................... 3 1.2、2020Q2收入和归母净利润双双创历史新高 .............................................................................................................. 4 2、5G、汽车电子带动需求增长，元器件国产化助力份额提升 .............................................................................................. 6 2.1、手机终端：受益单机电感用量提升和国产化加速.................................................................................................... 6 2.2、工业基站：电感和介质滤波器稳步成长 ................................................................................................................... 7 2.3、汽车电子：手握顶级大客户认证，变压器、电感持续放量 .................................................................................... 8 3、盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 8 4、风险提示 .................................................................................................................................................................................. 9 附：财务预测摘要 ...................................................................................................................................................................... 10 图表目录 图1： 公司主要产品为电感、精密陶瓷、无线电圈等 ........................................................................................................... 3 图2： 公司产品下游主要应用领域 ........................................................................................................................................... 3 图3： 公司无实际控制人 ........................................................................................................................................................... 3 图4： 顺络控股和参股的公司主要有东莞信柏、衢州顺络、贵阳顺络迅达 ........................................................................ 4 图5： 2020Q2收入创历史新高，百万元 ................................................................................................................................. 5 图6： 2020Q2归母净利润创历史新高，百万元...................................................................................................................... 5 图7： 毛利率创近8个季度新高 ............................................................................................................................................... 5 图8： 固定资产周转率维持高位 ............................................................................................................................................... 5 图9： 在建工程快速增长，为未来发展提供充足产能保证 .................................................................................................... 6 图10： 新频段需要新的射频器件 ............................................................................................................................................. 6 图11： 移动通信技术升级带来射频器件需求的增长 .............................................................................................................. 6 图12： 村田自适应二级构成PA .................................................................................................