市值管理专题研究4：回购赋能，价值重塑

回购赋能，价值重塑——市值管理专题研究4 投资评级:看好 投资要点 ➢A股回购政策：进入价值管理新阶段 分析师：吴起涤执业登记编号：A0190523020001wuqidi@yd.com.cn 1993年至今，我国股票回购制度经历了“全面禁止—有限放开—灵活激励”三个阶段，A股回购规模自2018年开始显著增长。2005年《公司法》修订，首次允许股份回购，全年仅2家公司完成回购，累计金额不足5亿元；2015年证监会鼓励回购作为救市工具，回购金额增长；2018年10月，《公司法》增加了三条回购股份的情形，2018全年的回购规模突破490亿元，回购逐步成为主流市值管理工具。2022年证监会发布《上市公司股份回购规则》；2023年政策鼓励回购股份注销，明确不计入利润分配限制，2024年4月12日“新国九条”引导上市公司回购股份后依法注销，2024年回购金额1656.3亿元创历史新高。 分析师：姜楠宇执业登记编号：A0190525020001jiangnanyu@yd.com.cn 2024年主动回购的上市公司数量超过被动回购家数。按行业划分，完成回购的上市公司主要集中在科技成长板块，如计算机、医药生物、电子、机械、电力设备。按回购目的划分，A股主动回购的公司数从2021年的387家增长至2022年的526家，2023年为616家，2024年为1216家，超过被动回购家数。 资料来源：Wind，源达信息证券研究所 ➢回购对企业市值有何影响？ 过去几轮回购潮，均发生在指数底部区间，回购对市值起到托底作用。我们选取2018年至今（截至2025年3月21日）期间完成的回购事件作为分析样本，共计10633条数据，统计发现： -短期维度，【回购预案公告】后绝对和相对收益均为正。回购预案公告30日后绝对/相对收益率均值为1.84%/1.17%，90日后绝对/相对收益率均值为3.74%/1.94%。 -中长期维度，【回购完成公告】后超额收益显著，公告后1年的绝对/相对收益率均值为12.85%/6.42%，2年后绝对/相对收益率均值为21.70%/11.32%。 -主动回购的超额收益率高于被动回购。其他/股权激励/市值管理类回购预案日后90日平均超额收益率为4.36%/2.82%/3.01%，预案日至完成日的平均区间超额收益率高达12.46%/7.17%/6.47%。 -回购比例与超额收益率正相关。回购比例为>5%和1%-5%的公司在预案公告日90日后平均超额收益率为4.48%和4.36%，其他仅不足1.5%。回购比例>5%的公司从回购预案日至完成日的区间平均超额收益率高达19.27%。 -估值角度，回购预案日后“强者恒强”与“低估值修复”逻辑均存在。 请阅读最后评级说明和重要声明➢风险提示 国内经济增长波动的风险；数据统计误差；研究报告中使用的公开资料可能 目录 一、A股回购政策：进入价值管理新阶段.....................................................................................31. A股回购政策的历史沿革............................................................................................................................32.股票回购的定义与流程..............................................................................................................................3二、A股回购现状：2024年主动回购企业数量创新高.................................................................5三、回购对企业市值有何影响？...................................................................................................8四、风险提示.............................................................................................................................11 图表目录 图1：1995-2024年A股市场主要回购政策变化历程.................................................................................................3图2：A股上市公司回购流程........................................................................................................................................5图3：2005-2025年A股完成回购的企业数量和年度回购总金额...............................................................................6图4：按照回购目的划分，2011-2024年A股完成回购的公司数目............................................................................7图5：按照主动与被动划分，2011-2024年完成回购的公司数目................................................................................7图6：2005-2025年3月21日A股完成回购的公司总数按行业划分.........................................................................7图7：2005年以来A股预案回购公告数目与万得全A指数对比.................................................................................8图8：公司在回购预案公告和回购完成后90日的超额收益率对比...............................................................................9图9：公司在回购预案公告和回购完成后90日的绝对收益率对比...............................................................................9图10：A股回购预案日后绝对与相对全A收益率........................................................................................................9图11：A股回购完成日后绝对与相对全A收益率........................................................................................................9图12：不同回购目的的公司在回购预案日后的超额收益............................................................................................10图13：不同回购目的的公司在预案日至完成日的区间超额收益.................................................................................10图14：不同回购比例（%）的公司在回购预案日后的超额收益.................................................................................10图15：不同回购比例的公司在预案日至完成日的区间超额收益.................................................................................10图16：不同估值水平的个股在回购预案后90日的超额收益对比..............................................................................11图17：不同估值水平的个股在预案日至完成日的区间超额收益.................................................................................11 表1：A股回购方式对比...............................................................................................................................................4表2：证监会《上市公司回购规则》规定的回购情形与Wind分类对比......................................................................6 一、A股回购政策：进入价值管理新阶段 1.A股回购政策的历史沿革 1993年至今，我国股票回购制度经历了三个阶段，历经“全面禁止→有限放开→灵活激励”三个阶段。2005年之前，严格限制股份回购；2005年《公司法》修订，回购规则逐步放松，2018年和2022年是上市公司回购股份政策端的重要节点。2018年10月，《公司法》对回购股份的情形进行了具体的完善，增加了三条回购股份的情形。2022年1月，证监会发布《上市公司股份回购规则（征求意见稿）》，从回购条件、方式、实施期限、回购程序、回购与再融资交叉时间节点限制等方面对上市公司回购进行了明确，同年10月14日，证监会对回购相关规则进行了归并整合和修改完善，形成《上市公司股份回购规则》，有效回应市场需求；2023年12月15日，证监会修订发布《上市公司股份回购规则》，对部分条款予以优化完善，明确回购注销不作为利润分配；2024年4月12日“新国九条“以来，引导上市公司回购股份后依法注销。 2.股票回购的定义与流程 股票回购（Stock Buyback）是指上市公司利用自有资金、债务融资或其他合法资金来源，从公开市场或特定股东手中购回本公司已发行在外的一部分股份的行为。回购后的股票可能被注销（减少总股本）或作为库存股保留（用于未来股权激励、可转债转股等）。企业回购股票的资金来源有三：一是自有资金（经营现金流、留存收益）；二是债务融资（发行债券、银行贷款）；三是特定政策允许的其他资金（如科创板允许使用超募资金）。 根据回购价格确定方式的不同，股票回购一般可以分为集中竞价、大宗交易、要约回购、协议转让等方式。上市公司选择回购方式需根据市场影响、资金效率、战略需求进行决定，如 集中竞价适合短期维稳，中小市值公司优先选择集中竞价，减少流动性冲击；大宗交易适合战略布局，但折价需合理；要约回购的效率最高，龙头企业可组合使用大宗交易与要约回购，兼顾效率与成本；协议转让侧重股权重构，但