市值管理专题研究6：新周期下，并购重组如何赋能企业市值管理

新周期下，并购重组如何赋能企业市值管理——市值管理专题研究6 投资评级:看好 投资要点 ➢“并购六条”开启新一轮并购重组宽松周期 分析师：吴起涤执业登记编号：A0190523020001wuqidi@yd.com.cn A股并购重组制度演变可大致分为制度起步探索（1993-2013年）、宽松创新（2013-2015年）、规范收紧（2016-2018年）、边际放松（2019-至今）几个阶段，2024年至今政策再提振。2024年4月，新“国九条”明确表示要加大并购重组改革力度；6月“科创板八条”提出要更大力度支持并购重组；2024年9月24日《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》即“并购六条”出台，鼓励跨界并购，推动上市公司向新质生产力聚焦。 分析师：姜楠宇执业登记编号：A0190525020001jiangnanyu@yd.com.cn ➢A股并购重组现状：从市值导向逐渐转为产业导向 2024年以来A股市场并购重组热情持续升温。2024年披露并购重组进展公告数量1423个，同比+2.2%，交易金额8201.5亿元，同比+62.4%。并购目的：买壳上市显著减少，战略合作和横向整合增加；企业性质：民企是并购重组主力，2024年起地方国企并购重组占比提升；行业分布：2024年并购重组金额最大的行业为非银金融、国防军工、电子、汽车，与支持头部企业整合、支持新质生产力的政策导向匹配；并购方式：吸收合并、协议收购、增资、发行股份购买资产是主要方式，2024年外部吸收合并显著增加；支付方式：现金收购是占比最大的并购方式，2024年股权支付显著增加。 资料来源：Wind，源达信息证券研究所 相关报告：《市值管理专题研究1：市值管理 迈入新阶段，深度研究价值进一步凸显-20250217》 ➢并购重组对企业市值有何影响？ 短期事件效应显著，但不同企业之间区别较大。选取2010年-2025年4月16日A股上市公司作为竞买方披露并购重组公告的数据，并购重组首次公告日后30日，上市公司取得平均1.80%的超额收益率（相对万得全A）和2.27%的绝对收益率，但是收益率的中位数<0，反映出并购重组对部分企业的市值提振作用明显，而过半数企业并未获得市值提升。 《市值管理专题研究2：新规提升分红要求，分红成为市值管理重要工具-20250304》 《市值管理专题研究3：A股增持活跃度提升，增持对市值管理的重要性凸显-20250318》 《市值管理专题研究4：回购赋能，价值重塑-20250327》 具体而言，并购方式角度，发行股份购买资产的超额收益更高，首次并购重组披露日后120日，发股并购的超额收益率为19.8%，与之对应，采用股权和混合支付的超额收益较高，120日后超额收益率均值为19.1%和15.7%；企业性质角度，首次公告日后120日，外资企业/民营企业/央企/公众企业/地方国企的超额收益率均值分别为6.5%/4.4%/3.3%/1.5%/0.8%；企业市值角度，中小市值公司弹性更大，并购重组首次公告日后120日，市值50亿元以下企业的超额收益率均值为7.6%，一年后为13.9%，其他企业公告后一年的超额收益均值为负；行业角度，科技、高端制造类行业的中长期超额收益更高。 《市值管理专题研究5：股权激励与员工持股如何赋能企业市值管理-20250409》 ➢风险提示 请阅读最后评级说明和重要声明国内经济增长波动的风险；数据统计误差；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 目录 一、“并购六条”开启新一轮并购重组宽松周期..........................................................................31.并购重组的定义及分类..............................................................................................................................32.新一轮并购重组宽松周期开启...................................................................................................................4二、A股并购重组现状：从市值导向逐渐转向产业导向...............................................................7三、并购重组对企业市值有何影响？..........................................................................................10四、风险提示.............................................................................................................................15 图表目录 图1：A股并购重组审核流程........................................................................................................................................4图2：IPO募资规模与并购重组交易总价值此消彼长...................................................................................................6图3：2000-2024年A股发布并购重组公告数量及交易总价值...................................................................................7图4：按申万一级行业划分，2015（左）与2024年（右）A股并购重组交易金额对比............................................8图5：根据并购目的划分，2010-2025年A股并购重组交易总价值拆分....................................................................8图6：从并购重组方式来看，2010-2025年A股发布并购重组金额占比（按金额划分）...........................................9图7：按照支付方式分类，2010-2025年A股发布并购重组金额（单位：万元）......................................................9图8：根据企业性质分类，2010-2025年A股并购重组交易总价值的占比...............................................................10图9：2010年至今A股重组指数与万得全A涨幅对比..............................................................................................10图10：A股并购重组企业在首次披露日后的绝对和相对收益率.................................................................................11图11：根据并购方式分类，并购重组企业在首次披露日后，相对全A的收益率均值...............................................12图12：按支付方式划分，不同企业在并购重组首次公告日后的超额收益（相对万得全A）.....................................12图13：根据并购重组目的分类，并购重组企业在首次披露日后，相对全A的收益率均值........................................12图14：按企业性质划分，不同企业在并购重组首次公告日后的超额收益（相对万得全A）.....................................13图15：按首次公告日的企业市值（单位：亿元）划分，企业在并购重组首次公告日后的超额收益（相对万得全A）....................................................................................................................................................................................13图16：按行业划分，不同行业的企业在并购重组首次公告日后的超额收益（相对万得全A）..................................14表1：A股并购重组方式梳理........................................................................................................................................3表2：A股并购重组政策梳理........................................................................................................................................5表3：《中国证监会关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》主要内容...............................................................6表4：A股2010-2022年公告并购重组企业在公告前3年至公告后2年的年度业绩表现统计...................................14 一、“并购六条”开启新一轮并购重组宽松周期 1.并购重组的定义及分类 并购重组是指企业通过收购、兼并、合并、股权重组、资产重组等方式，对企业的资产、股权、业务等进行重新组合和配置，以实现企业规模扩张、资源优化配置、产业升级、提高竞争力等目标的一系列经济行为。并购包括兼并与收购，兼并包含吸收合并和新设合并两种形式，收购是指一家企业购买另一家企业资产或股权的行为。重组是资源的重新组合，可分为扩张型、收缩型和其他。 并购重组的分类：根据并购重组是否跨行业，可以分为横向并购（同行业）、纵向并购（同产业链），以及混合并购（跨行业）。根据并购重组方式划分，包括发行股份购买资产、现金收购、吸收合并、协议收购、资产置换等，具体详见表1。 并购重组流程包括前期准备、内部决策、监管审核、实施交割、后续管理五个阶段。注册制下，交易所审核效率显著提升，信息披露要求更加严格，交易所审核通常包含1-2轮问询，周期约3-6个月；证监会注册后12个月内完成股份发行。 2.新一轮并购重组宽松周期开启 A股并购重组制度演变可大致分为制度起步探索（1993-2013年）、宽松创新（2013-2015年）、规范收紧（2016-2018年）、边际放松（2019-至今）几个阶段，2024年至今政策再提振。 起步探索阶段（1993-2005年）：中国资本市场初步建立，并购重组以行政主导为主，服务于国企改革，1993年4月22日国