市值管理专题研究5：股权激励与员工持股如何赋能企业市值管理

证券研究报告/策略研究 股权激励与员工持股如何赋能企业市值管理——市值管理专题研究5 投资评级:看好 投资要点 A股股权激励和员工持股：进入全面注册制下的提质扩容阶段 分析师：吴起涤执业登记编号：A0190523020001wuqidi@yd.com.cn A股股权激励和员工持股的政策演变呈现“松绑—扩张—规范—提质”的螺旋上升路径。股权激励政策的发展经历了试点探索（2005-2006年）、规范化（2008年备忘录），以及注册制下的灵活创新（2019年科创板、2020年创业板）；员工持股政策发展从制度空白到普惠性激励工具（2014年试点），再到政策松绑（2019年突破200人限制）。 分析师：姜楠宇执业登记编号：A0190525020001jiangnanyu@yd.com.cn 2024年A股完成股权激励计划企业数649家，员工持股计划企业数量增长23.1%至229家。其中2024年民营企业股权激励家数占全部股权激励的89.4%；科创板企业的股权激励意愿高于其他板块，2024年科创板586家上市公司中，28.1%的企业实施股权激励；限制性股票是主要的激励方式，2024年第二类限制性股票占A股股权激励工具的比重49.5%；按行业划分，完成股权激励的上市公司主要集中在科技成长板块。 股权激励对企业市值有何影响？ 我们以预案公告日为基准，选取A股2005-2024年实施完成股权激励的上市公司作为分析样本。 资料来源：Wind，源达信息证券研究所 短期，股权激励预案公告相较实施公告的事件效应更强。预案公告日后120日，绝对收益率均值为8.96%，相对全A超额收益率均值为7.24%；首次实施公告日后120日，绝对收益率均值为6.56%，相对全A的超额收益率均值为5.11%。 中长期，股权激励对企业市值和业绩均有提振作用。预案公告日后第1年/第2年 平 均 绝 对 收 益 率 为16.86%/26.96%，相 对 全A超 额收 益 率 为12.78%/20.62%。发布预案当年85.6%的企业营收正增长，72.6%归母净利润正增长。 -小市值企业的超额收益更高。股权激励预案公告后120日，市值<50亿企业的超额收益率均值为9.98%，市值>500亿企业的超额收益率均值为1.96%。 -除股票增值权外，其他激励工具的超额收益明显。预案公告日90日后，采用第一类限制性股票/第二类限制性股票/期权/员工持股/股票增值权作为激励工具的企业超额收益的均值分别为5.94%/6.69%/6.59%/5.12%/2.99%。 -行业维度，高成长行业的股权激励计划对股价提振作用更显著。预案公告日后120日，电力设备、商贸零售、有色金属行业的平均超额收益大于10%，交通运输、石油石化的超额收益仅不足3%。 风险提示 ➢ 请阅读最后评级说明和重要声明国内经济增长波动的风险；数据统计误差；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 目录 1. A股股权激励和员工持股政策的历史沿革..................................................................................................32.股权激励与员工持股的定义与实施流程.....................................................................................................4 四、风险提示.............................................................................................................................12 图表目录 图1：股权激励与员工持股工具选择的决策树..............................................................................................................5图2：A股上市公司股权激励流程................................................................................................................................6图3：2005-2025年A股完成股权激励的公司数量.....................................................................................................6图4：2014-2025年A股完成员工持股的家数变化.....................................................................................................7图5：2005-2025年A股完成股权激励的企业数量（按企业类型划分）....................................................................7图6：A股各板块完成股权激励的企业数量占总数的比例............................................................................................7图7：2014-2024年A股进行员工持股的公司数（按企业类型划分）........................................................................8图8：2005-2025年A股完成股权激励的公司数量（按激励工具划分）..................................................................8图9：2005-2025年A股完成股权激励的公司占比（按激励工具划分）..................................................................8图10：2005-2025年4月2日A股完成股权激励的公司总数按行业划分..................................................................9图11：2005-2025年4月2日A股完成股权激励的公司总数按行业划分..................................................................9图12：按市值分组，不同市值企业在预案公告日后的超额收益（单位：亿元）.......................................................10图13：使用不同激励工具，在预案公告日后的超额收益对比....................................................................................11图14：根据申万一级行业划分，A股股权激励公告日120日后相对全A的超额收益...............................................11 表1：A股股权激励与员工持股政策梳理......................................................................................................................4表2：A股股权激励工具对比........................................................................................................................................5表3：股权激励预案公告后1-2年的收益率，以及业绩表现.......................................................................................10 一、市值管理新阶段，股权激励与员工持股政策持续完善 1.A股股权激励和员工持股政策的历史沿革 A股股权激励和员工持股的政策演变呈现“松绑—扩张—规范—提质”的螺旋上升路径。股权激励政策的发展经历了试点探索（2005-2006年）、规范化（2008年备忘录），以及注册制下的灵活创新（2019年科创板、2020年创业板）；员工持股政策发展从制度空白到普惠性激励工具（2014年试点），再到政策松绑（2019年突破200人限制）。 （1）2005-2008年，股权激励政策初步建立。2005年12月31日证监会发布《上市公司股权激励管理办法（试行）》，首次系统规范A股股权激励，允许股票期权等工具并要求业绩考核；2006年1月1日全国人大修订《公司法》，为员工持股奠定法律基础；2008年3月17日证监会发布《股权激励有关事项备忘录1-3号》细化股权激励操作规则。 （2）2014年，员工持股制度确立。2014年以前，员工持股缺乏统一规则。2014年6月20日，证监会出台《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》明确员工持股计划原则、资金来源等。自此，员工持股制度正式重启。 （3）政策规范发展（2015-2018年）：2016年7月13日证监会发布《上市公司股权激励管理办法》，明确股权激励的定义、适用范围，规范了实施条件、激励对象、计划内容等，对限制性股票和股票期权作出规定，允许分期行权。2016年9月30日沪深交易所发布《上市公司员工持股计划实施细则》，强化信息披露要求，明确参与对象、资金来源等细节。2018年8月15日证监会发布《股权激励管理办法（2018修正）》，激励对象范围扩大，从在境内工作的外籍员工扩大到所有外籍员工，并简化外籍员工的开户流程。 （4）创新分化阶段（2019-2022年）：2019年科创板推出“第二类限制性股票”（归属后直接流通，无需提前出资），2020年创业板注册制同步跟进，简化激励程序。至2021年，这两大板块的股权激励方案因无需提前出资、归属流程简化，成为科技型企业的首选工具。 （5）全面注册制阶段（2022年-至今）：2023年2月17日，证监会发布《全面实行股票发行注册制相关制度规则》统一各板块基础规则，增强股权激励以及员工持股的吸引力；2023年8月4日，上交所规范科创板股权激励信息披露，确保程序的合规性和透明度；2024年4月17日，国务院出台政策，员工可在更长的期限内缴纳股权激励个税以增强激励效果。 2.股权激励与员工持股的定义与实施流程 股权激励是指上市公司通过授予员工（通常为核心管理层、技术骨干等）股票或股票期权，将员工利益与公司长期发展绑定的一种激励机制，主要形式包括限制性股票、股票期权和股票增值权。 员工持股计划（Employee Stock Ownership Plans, ESOP）是一种公司内部员工通过持有本公司股票或期权的方式分享企业所有权、参与分配公司利润的机制。实施员工持股有助于降低代理成本、改善激励机制，同时也向市场释放了内部员工对公司发展的强烈信心。 激励工具如何选择？可根据企业发展阶段、所处行业特性，以及是否有特殊需求来决定适用的激励工具。如硬科技企业或科创板/创业板企业优先使用第二类限制性股票，辅以期权激励海外团队；传统企业如国企混改首选员工持股计划，搭配管