商贸零售行业专题研究：商品力为王，零售变革迈入新阶段

商品力为王，零售变革迈入新阶段

我国零售业进入变革期，前置仓作为零售创新业态，经历了“无序扩张-生死淘汰-龙头胜出重回增长”的完整周期，具备借鉴意义。

前置仓复盘零售创新发展

前置仓为即时零售主要供给模式

即时零售销售额高速增长（2023年增速52.2%），前置仓为主要供给模式，以更高质量、更优效率满足本地消费需求。前置仓可分为平台仓（如美团闪电仓）和自营仓（如叮咚买菜、山姆云仓）。

发展历程：前置仓龙头成败系于商品力、履约效率

前置仓发展历经萌芽探索期（2014-2016）、创新探索期（2017-2018）和崛起发展期（2019年至今）。每日优鲜因追求规模扩张失败，叮咚买菜因坚持深耕供应链、打造商品力而胜出，证明商品力及供应链重要性。

商业模式：叮咚买菜、山姆云仓验证可行性

前置仓盈利关键在于提升复购率。毛利率是盈利前提，毛利率达标基础上，单量与单价互为补充。叮咚买菜毛利率较高，通过高客单价和订单量实现盈利。

何以成就叮咚/山姆：回归产品，商品力为王

货盘结构：“宽SPU，窄SKU”，加码自有品牌

叮咚买菜从“窄SKU”向“宽SPU，窄SKU”演进，加码自有品牌（如蔡长青、叮咚好食汇），优化品质、降低成本。山姆云仓精简SKU，打造自有品牌爆品。

价格差异：诉求不同，差异化竞争

山姆云仓单价最高，但自有品牌占比高；叮咚买菜生鲜定价略高，但供应链深耕带来溢价能力；小象超市通过低价补贴吸引用户。

GMV体量：不唯规模论，坪效定乾坤

叮咚买菜规模最大（前置仓数量约1000家），山姆云仓坪效最高（超过13万元/年），证明商品力决定坪效和GMV。

行业前瞻及投资建议：关注供应链、运营能力迭代升级

零售创新回归产品，以商品力为王。部分线下零售公司积极调改转型已见成效。建议关注零售企业供应链能力、运营能力迭代升级带来的投资机会，关注前置仓龙头及零售调改龙头。