商贸零售行业周报：永辉超市深圳调改店开业，推进线下零售变革探索

永辉超市广深地区调改首店开业，调改变革进入加速阶段 本周（11月8日），永辉超市在广深地区“学习胖东来”自主调改的首家门店——深圳卓悦汇店恢复营业，开业首日客流靓丽。具体看，该店商品方面仍是重点，整体商品结构接近胖东来的80%，SKU数共计约9800支，其中，进口商品占比由7%提升至21%，熟食烘焙品类汰换升级比例超90%，并结合当地饮食习惯新增熟食烘焙品类；此外，调改店还引入了超35支永辉超市自有品牌精选单品，及20多支胖东来自有品牌商品，逐步彰显“人货场”内功修炼成果。我们认为，永辉超市调改变革已进入加速阶段，后续有望带来持续催化。行业层面，从渠道维度看，近年来我国线上渠道也开始面临流量红利见顶、平台间竞争激化等问题，相较于线下渠道的优势边际减小；而从消费者维度看，年轻一代消费者多成长于经济快速发展、商品供应充裕的环境中，因此除价格、实用价值等常规因素外，还会关注消费带来的精神满足和情感连接等因素。在此背景下，线下渠道若能扬长避短着力于“人”，通过做好消费者服务体验和情绪满足，则有望充分发挥线下优势，吸引流量回归线下，实现渠道攻守易势。 行业关键词：88VIP、胶原水光针、华东医药、Alma Harmony、苏宁环球等【88VIP】天猫双11 88VIP会员购买人数和人均消费金额均同比增长显著。 【胶原水光针】艾佰瑞“胶原蛋白水光针”获国家药监局注册受理。 【华东医药】华东医药海外核心医美市场注册工作加快。 【Alma Harmony】复锐医疗科技发布升级版Alma Harmony美容平台。 【苏宁环球】苏宁环球加强对医美业务的支持，拟在长三角地区新建医美机构。 板块行情回顾 本周（11月4日-11月8日），商贸零售指数报收2160.76点，上涨10.51%，跑赢上证综指（本周上涨5.51%）5.00个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第4位。零售各细分板块中，本周百货板块涨幅最大，2024年年初至今专业连锁板块领跑。个股方面，本周博士眼镜（+45.6%）、供销大集（+44.0%）、美凯龙（+29.9%）涨幅靠前。 投资建议：关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 投资主线一（传统零售）：关注顺应消费趋势积极变革探索，把握流量回归机会的线下零售龙头，重点推荐永辉超市等； 投资主线二（黄金珠宝）：关注积极修炼内功、具备基本面和估值修复弹性的黄金珠宝龙头品牌，重点推荐潮宏基、周大生、老凤祥、中国黄金等； 投资主线三（化妆品）：关注深耕高景气细分赛道、综合能力不断迭代的国货美妆品牌，重点推荐珀莱雅、润本股份、巨子生物、上美股份等； 投资主线四（医美）：关注受益医美消费恢复、盈利能力具备更强确定性的上游差异化医美产品厂商，重点推荐爱美客、科笛-B等。 风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。 1、零售行情回顾 本周（11月4日-11月8日）A股上涨，零售行业指数上涨10.51%。上证综指报收3452.30点，周累计上涨5.51%；深证成指报收11161.70点，周上涨6.75%；本周全部31个一级行业中，表现排名前三位的分别为计算机、国防军工和非银金融。零售行业指数（参照商贸零售指数）本周报收2160.76点，周涨幅为10.51%，在所有一级行业中位列第4位。2024年年初至今，零售行业指数上涨9.72%，表现弱于大盘（2024年年初至今上证综指累计上涨16.05%）。 图1：本周零售行业（商贸零售指数）表现位列第4位 图2：本周零售行业（商贸零售）指数上涨10.51% 图3：2024年年初至今（商贸零售）指数上涨9.72% 零售各细分板块中，百货板块本周涨幅最大；2024年年初至今，专业连锁板块涨幅最大。在零售行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代表性的超市、百货、多业态零售、专业连锁、商业物业经营、互联网电商、钟表珠宝和品牌化妆品8个细分板块）中，本周8个子板块上涨，其中百货板块涨幅最大，周涨幅为19.50%；2024年全年来看，专业连锁板块年初至今累计涨幅为56.70%，在零售行业各细分板块中领跑。 图4：本周百货板块涨幅较大，为19.50% 图5：2024年初至今专业连锁板块涨幅较大，为56.70% 个股方面，本周博士眼镜、供销大集、美凯龙涨幅靠前。本周零售行业主要89家上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化公司）中，合计有84家公司上涨、5家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是博士眼镜、供销大集、美凯龙，周涨幅分别为45.6%、44.0%和29.9%。本周跌幅靠前公司为三江购物、百大集团、天音控股。 表1：本周零售行业博士眼镜、供销大集、美凯龙等涨幅靠前 表2：本周零售行业三江购物、百大集团、天音控股等跌幅靠前 2、零售观点：永辉超市调改向前，关注线下零售渠道机遇 2.1、行业动态：永辉广深地区调改首店开业，调改变革进入加速阶段 永辉超市广深地区首家调改门店开业，调改变革加速铺开。本周（11月8日），永辉超市在广深地区“学习胖东来”自主调改的首家门店——深圳卓悦汇店恢复营业。 该店较其他调改门店的初期表现犹有过之，开业前店外便已聚集排队顾客，营业后仅5分钟，第一批购物车就被“清空”，对当地消费者的吸引力可见一斑。具体看，该店商品方面仍是重点，整体商品结构接近胖东来的80%，SKU数共计约9800支，其中，进口商品占比由7%提升至21%，熟食烘焙品类汰换升级比例超90%，并结合当地饮食习惯新增熟食烘焙品类；此外，调改店还引入了超35支永辉超市自有品牌精选单品，以及20多支胖东来自有品牌商品，逐步彰显“人货场”内功修炼成果。 我们认为，永辉超市调改变革已进入加速阶段，后续有望带来持续催化。 图6：永辉超市深圳卓悦汇店恢复营业首日客流亮眼 图7：调改门店自有品牌推荐与贴心服务吸引消费者 挖掘线下渠道独特价值有望引导流量回归线下，需要企业着力于“人”深度变革。 从渠道维度看，近年来我国线上渠道逐渐开始面临流量红利见顶、平台间竞争激化等问题，相较于线下渠道的优势呈现边际减小趋势；而从消费者维度看，我国年轻消费者多成长于经济快速发展、商品供应充裕的环境中，因此除价格、实用价值等常规因素外，还会关注消费带来的精神满足和情感连接。在此背景下，线下渠道若能扬长避短着力于“人”，通过做好消费者服务体验和情绪满足，则有望充分发挥线下优势，吸引流量回归线下，实现渠道攻守易势。 图8：“情绪价值”影响年轻群体消费决策 图9：永辉超市调改让消费者重获线下购物的幸福感 2.2、关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 投资主线1：关注顺应消费趋势积极变革探索，把握流量回归机会的线下零售龙头。 线上电商竞争内卷和流量红利见顶，叠加年轻消费者的选择决策偏好变化，为线下渠道带来攻守易势机会。对线下零售企业（超市、百货、专业连锁等）而言，通过变革调整思路，扬长避短着力于“人”，发挥线下在服务体验和情绪价值提供方面的优势，在消费者端形成正向累积，则有望吸引流量回归线下，实现困境反转。重点推荐永辉超市（全国超市龙头，调改加速铺开）、家家悦、红旗连锁等。 投资主线2：关注积极修炼内功、具备基本面和估值修复弹性的黄金珠宝龙头品牌。 长期看黄金“消费+投资”逻辑未变，头部品牌积极修炼内功，在产品、渠道、品牌等多维度发力，“高股息”属性亦更加凸显。未来金价稳定后，终端需求释放有望带来基本面和估值修复。重点推荐潮宏基（产品差异化，加盟拓店弹性大）、周大生、老凤祥和中国黄金等。此外，关注我国古法手工金器高端品牌老铺黄金。 投资主线3：关注深耕高景气细分赛道、综合能力不断迭代的国货美妆品牌。化妆品市场竞争激烈，对国货美妆品牌而言机会与挑战并存，需重视渠道、成分、品类等结构性红利。具备高景气赛道先发优势，且组织、产品、运营等综合能力强的公司，有望在变化中抢占市场。重点推荐珀莱雅、巨子生物、上美股份、润本股份等。 投资主线4：关注盈利能力具备确定性的上游差异化医美产品厂商。短期医美消费承压，但重组胶原蛋白等差异化品类仍表现优异；长期看，我国医美行业“渗透率+国产化率+合规化”多重提升逻辑未变，期待消费回暖带动行业恢复。关注布局差异化增量赛道的上游医美产品厂商，重点推荐爱美客、科笛-B等。 表3：重点推荐永辉超市、潮宏基、科笛-B、珀莱雅、润本股份、巨子生物、上美股份等 2.2.1、永辉超市：优化低效门店轻装上阵，门店调改即将提速 公司2024年前三季度营收同比-12.1%，利润端承压明显。公司发布三季报：2024Q1-Q3实现营收545.49亿元（同比-12.1%，下同）、归母净利润-0.78亿元（2023年同期为0.52亿元）；2024Q3实现营收167.70亿元（-16.4%），归母净利润-3.53亿元（2023年同期为-3.21亿元）。我们认为，公司努力加快转型步伐，学习胖东来深化门店调改，有望迈过拐点再出发。 公司前三季度主营业务收入有所承压，盈利能力下滑公司主营收入。分地区来看，2024Q1-Q3东南/华北/华东/华西/西南/华南/华中地区分别实现营收87.03/54.82/115.27/101.65/88.14/23.46/42.15亿元，同比分别-12.0%/-10.3%/-15.2%/-10.8%/-5.9%/-12.3%/-11.5%，承压主要系一方面消费环境相对低迷，另一方面则是公司进行门店调优，门店总数较2023年同期减少所致。盈利能力方面，2024Q3公司实现综合毛利率19.2%（-1.7pct）；费用方面，2024Q3销售/管理/财务费用率分别为19.1%/2.9%/1.6%，同比分别持平/+0.5pct/-0.1pct。 学习胖东来深化门店调改，改革供应链发力选品、自有品牌建设等。自2024年6月起，永辉超市启动学习胖东来门店调改，截至10月底，调改门店总数达到10家。从完成调改的门店样本看，均实现了客流及日销的亮眼增长，整体已能达到较高标准化水平，体现出相对成熟的方法论，涵盖商品、门店布局、人员等多方面。供应链方面进步尤其明显，2024Q3推出自有品牌SKU共23支，通过小红书官方种草、抖音内容宣发，提升产品市场曝光度和销售潜力。其中，精粮啤酒系列商品9支，从5月上市月均销售额520万元，德式小麦啤酒月均210万元。此外，调改组也正着手拟定调改白皮书，帮助后续调改标准化铺开，接下来永辉超市门店调改即将进入加速阶段。 详见开源零售2019年12月27日首次覆盖报告《永辉超市（601933.SH）：生鲜超市龙头，“到店到家“巩固主业护城河》和2024年11月2日信息更新报告《永辉超市（601933.SH）：优化低效门店轻装上阵，门店调改即将提速》等。 2.2.2、周大生：经营业绩承压，渠道逆势扩张积蓄势能 公司2024年前三季度营收同比-13.5%，归母净利润同比-21.9%，持续承压。公司发布三季报：2024Q1-Q3实现营收108.09亿元（同比-13.5%，下同）、归母净利润8.55亿元（-21.9%）；2024Q3实现营收26.12亿元（-40.9%）、归母净利润2.53亿元（-28.7%）。 我们认为，公司渠道稳步扩张提高市占率，推进黄金品类体系化建设，待金价趋稳，有望恢复增长弹性。 金价高位波动抑制动销，加盟商备货信心受到明显冲击影响加盟业务。分产品看，2024Q1-Q3公司镶嵌类/素金类产品分别实现营收5.85/88.96亿元，分别同比-22.5%/-15.0%；分渠道看，2024Q1-Q3公司自营线下/电商/加盟业务分别实现收入13.54/16.53/76.60亿元，分别同比+9.8%/+5.9%/-19.8%，加盟业务下滑主要系金价高位波动抑制动销，加盟商出于备货成本、资金周转等考虑，会更大幅度减少进货。 盈利能力方面，2024Q3公司毛利率为27.5%（+9.7pct）、净利率为9.7%（+1.6pct），盈利能力提升或主要受益于金价上涨，但由于黄金租赁工具