商贸零售行业周报：永辉超市调改店春节销售亮眼，变革持续深化

永辉超市调改店春节销售亮眼，变革持续深化 本周（2月11日），永辉超市公布2025年春节后全国首批调改门店清单，共计20家门店，涉及15个城市，包括武汉、太原、南宁、开封、温州、东莞、绵阳、福清8个新晋调改城市，届时调改店将覆盖26个城市。自2月6日起，永辉超市采取新的组织架构：实现“总部-大区-门店”三层管理，全国划分为28个大区，减少管理层次，给予一线更多授权；实现平台中心化，整合出运营中心（前筹建支持部与运营支持部）、商品中心（新设3R部门，也就是即食、即热、即烹商品）、品牌营销部、到家事业部等新的服务支持和赋能单元。组织架构调优和平台资源集中化共同为调改护航，争取2025年中实现调改门店达到100家。 据永辉同道公布数据，41家调改门店同比2024年春节消费季增长翻倍，进店消费客流近400万人次，烘焙销售额同比增长超520%，熟食销售额同比增长超387%。永辉超市调改以来，从调改进展、效果呈现、数据反馈均持续增强市场对传统零售业态龙头变革的信心，我们认为随着后续永辉调改进度提速，将为零售行业变革提供进一步催化与变革思路。 行业关键词：京东外卖、永辉调改、微信送礼、抖音送礼、淘宝礼品卡等【京东外卖】京东外卖在京东APP的秒杀板块上线。 【永辉调改】永辉超市2025年春节后首批计划对20家门店进行调改。 【微信送礼】部分品牌春节期间“送礼物”占微信小店GMV超60%。 【抖音送礼】抖音电商新增送礼物功能，部分商品开启内测。 【淘宝礼品卡】淘宝推出礼品卡，同品类可跨店使用。 板块行情回顾 本周（2月10日-2月14日），商贸零售指数报收2167.82点，上涨3.52%，跑赢上证综指（本周上涨1.30%）2.22个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第3位。零售各细分板块中，本周百货板块涨幅最大，2025年年初至今互联网电商板块领跑。个股方面，本周居然智家（+61.4%）、三江购物（+41.5%）、狮头股份（+15.5%）涨幅靠前。 投资建议：关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 投资主线一（传统零售）：关注顺应消费趋势积极变革探索，把握流量回归机会的线下零售龙头，重点推荐爱婴室、永辉超市等，受益标的百联股份等； 投资主线二（黄金珠宝）：关注积极修炼内功、具备基本面和估值修复弹性的黄金珠宝龙头品牌，重点推荐老铺黄金、潮宏基、周大生等； 投资主线三（化妆品）：关注深耕高景气细分赛道、综合能力不断迭代的国货美妆品牌，重点推荐润本股份、巨子生物、上美股份等，受益标的毛戈平； 投资主线四（医美）：关注受益医美消费恢复、盈利能力具备更强确定性的上游差异化医美产品厂商，重点推荐爱美客等，受益标的锦波生物等。 风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。 1、零售行情回顾 本周（2月10日-2月14日）A股上涨，零售行业指数上涨3.52%。上证综指报收3346.72点，周累计上涨1.30%；深证成指报收10749.46点，周上涨1.64%；本周全部31个一级行业中，表现排名前三位的分别为传媒、计算机和商贸零售。零售行业指数（参照商贸零售指数）本周报收2167.82点，周涨幅为3.52%，在所有一级行业中位列第3位。2025年年初至今，零售行业指数下跌3.17%，表现弱于大盘（2025年年初至今上证综指累计下跌0.15%）。 图1：本周零售行业（商贸零售指数）表现位列第13 图2：本周零售行业（商贸零售）指数上涨3.52% 图3：2025年年初至今（商贸零售）指数下跌3.17% 零售各细分板块中，百货板块本周涨幅最大；2025年年初至今，互联网电商板块涨幅最大。在零售行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代表性的超市、百货、多业态零售、专业连锁、商业物业经营、互联网电商、钟表珠宝和品牌化妆品8个细分板块）中，本周8个子板块上涨，其中百货板块涨幅最大，周涨幅为5.79%；2025年全年来看，互联网电商板块年初至今累计涨幅为8.66%，在零售行业各细分板块中领跑。 图4：本周百货板块涨幅最大，为5.79% 图5：2025年至今互联网电商板块涨幅最大，为8.66% 个股方面，本周居然智家、三江购物、狮头股份涨幅靠前。本周零售行业主要88家上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化公司）中，合计有60家公司上涨、25家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是居然智家、三江购物、狮头股份，周涨幅分别为61.4%、41.5%和15.5%。本周跌幅靠前公司为博士眼镜、青木科技、ST易购。 表1：本周零售行业居然智家、三江购物、狮头股份等涨幅靠前 表2：本周零售行业博士眼镜、青木科技、ST易购等跌幅靠前 2、零售观点：永辉超市预计2025年中调改店将达100家 2.1、行业动态：永辉春节后首批调改店确认，2025年中预计将达100家 永辉超市确认蛇年首批调改门店（共计20家），预计年中将达100家。本周（2月11日），永辉公布2025年春节后全国首批调改门店清单，共计20家门店，涉及15个城市，包括武汉、太原、南宁、开封、温州、东莞、绵阳、福清8个新晋调改城市，届时调改店将覆盖26个城市。自2月6日起，永辉超市采取新的组织架构：实现“总部-大区-门店”三层管理，全国划分为28个大区，减少管理层次，给予一线更多授权；实现平台中心化，整合出运营中心（前筹建支持部与运营支持部）、商品中心（新设3R部门，即Ready tocook、Ready to heat、Ready to eat，也就是即食、即热、即烹商品）、品牌营销部、到家事业部等新的服务支持和赋能单元。组织架构调优和平台资源集中化共同为调改护航，争取2025年中实现调改门店达到100家。 图6：永辉超市公布首批调改名单，争取2025年中实现调改门店达到100家 永辉调改店春节消费同比翻倍，1月派发员工利润分红超1000万。据永辉同道公布数据，41家调改门店同比2024年春节消费季增长翻倍，进店消费客流近400万人次，烘焙销售额同比增长超520%，熟食销售额同比增长超387%。此外，“员工的幸福状态”是评价调改店的标准之一，1月调改店为一线员工发放分红超1000万元，部分门店一线员工1月最低收入已超8000元（含待发奖金）。永辉超市调改以来，从调改进展、效果呈现、数据反馈均持续增强市场对传统零售业态龙头变革的信心，我们认为随着后续永辉调改进度提速，将为零售行业变革提供进一步催化与变革思路。 图7：调改店春节产品焕新，销售同比增势向上 图8：永辉调改关注员工的幸福生活状态 2.2、关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 投资主线1：关注顺应消费趋势积极变革探索，把握流量回归机会的线下零售龙头。 线上电商竞争内卷和流量红利见顶，叠加年轻消费者的选择决策偏好变化，为线下渠道带来攻守易势机会。对线下零售企业（超市、百货、专业连锁等）而言，通过变革调整思路，扬长避短着力于“人”，发挥线下在服务体验和情绪价值提供方面的优势，在消费者端形成正向累积，则有望吸引流量回归线下，实现困境反转。重点推荐爱婴室、永辉超市、家家悦、红旗连锁等，受益标的百联股份等。 投资主线2：关注积极修炼内功、具备基本面和估值修复弹性的黄金珠宝龙头品牌。 长期看黄金“消费+投资”逻辑未变，头部品牌积极修炼内功，在产品、渠道、品牌等多维度发力，“高股息”属性亦更加凸显。未来金价稳定后，终端需求释放有望带来基本面和估值修复。重点推荐老铺黄金、潮宏基、周大生、老凤祥和中国黄金等。 投资主线3：关注深耕高景气细分赛道、综合能力不断迭代的国货美妆品牌。2024年化妆品行业进入存量竞争时代，国货美妆积极寻求多元成长曲线，主品牌推出含自研“中国成分”的强化品牌心智，子品牌布局防晒/头皮洗护/婴童护理/彩妆等细分高潜赛道贡献收入增量。建议关注能够兼顾价盘&投放效率基础上，实现销售持续增长、份额提升的美妆品牌，重点推荐润本股份、巨子生物、上美股份、丸美生物等； 此外，差异化高端定位的国货彩妆第一股毛戈平有望受益。 投资主线4：关注盈利能力具备确定性的上游差异化医美产品厂商。短期医美消费承压，但重组胶原蛋白等差异化品类仍表现优异；长期看，我国医美行业“渗透率+国产化率+合规化”多重提升逻辑未变，期待消费回暖带动行业恢复。关注布局差异化增量赛道的上游医美产品厂商，重点推荐爱美客等，受益标的锦波生物。 表3：重点推荐老铺黄金、潮宏基、爱婴室、润本股份、上美股份、丸美生物、巨子生物等 2.2.1、老铺黄金：高端中式黄金执牛耳者，“高筑墙、广积粮、缓称王” 古法手工金器专业第一品牌，锚定高端定位。老铺黄金是我国古法金高端品牌，产品兼具文化底蕴与审美价值，渠道全自营模式树立稀缺调性，有望充分受益于国内高端饰品消费的黄金替代和国潮趋势，叠加品牌破圈、客群扩张，门店数量和经营业绩有望持续高增长。 关于老铺黄金，最值得关注的六个问题，以及我们的差异化思考。（1）高增长密码？行业有β：经济大环境下、老钱风起，高端黄金产品成为“中式老钱”的最佳载具，有望持续受益高端饰品消费领域的黄金替代和国潮趋势；老铺有α：在品牌力、产品力、渠道力均满足高阶消费群体要求的稀缺供给方。（2）何为“体验型”生意？传统品牌“效率型生意”核心是标准化、规模和高周转，老铺黄金“体验型生意”核心是优质产品、高端渠道和深度服务情感链接。生意逻辑上的本质区别，将显著制约前者的模仿动力和威胁，因为客群不匹配。（3）“高筑墙、广积粮、缓称王”？体验型生意本质决定了老铺黄金的发展策略：深耕高端产品、注重长期客户服务“种草积粮”、坚持自营不放开加盟扩张；进一步从门店微观视角验证：老铺的店员不是销售，更像“品牌宣传员+服务员”。 （4）行业同质化，老铺如何保持差异化？工艺不是壁垒，但老铺胜在舍得投入；创始人的超前理念、文化底蕴，以及对高端客群的深度理解，持续赋能产品研发。（5）海外开店，更深远的意义在哪？除新市场拓展和销售增加外，更重要的是老铺品牌调性和国际化属性提升后，对国内高端商圈区位升级博弈的战略意义。（6）渗透+复购，还有多少增长空间？我国高奢珠宝市场规模超过600亿元，份额多被外资镶嵌品牌占据，但随着金价上涨叠加中国人“黄金血脉”觉醒，参考大众珠宝市场经验（黄金规模远超镶嵌），高端黄金存在广阔市场空间。优质供给方如老铺黄金等，依托“社交属性”（提升品牌扩圈和客群渗透）与“集邮属性”（提升复购），有望持续提升高端客群渗透率、替代非黄金竞品市场份额。 详见开源零售2025年1月9日首次覆盖报告《老铺黄金（6181.HK）：高端中式黄金执牛耳者，“高筑墙、广积粮、缓称王”》等。 2.2.2、永辉超市：优化低效门店轻装上阵，门店调改即将提速 公司2024年前三季度营收同比-12.1%，利润端承压明显。公司2024Q1-Q3实现营收545.49亿元（同比-12.1%，下同）、归母净利润-0.78亿元（2023年同期为0.52亿元）； 2024Q3实现营收167.70亿元（-16.4%），归母净利润-3.53亿元（2023年同期为-3.21亿元）。我们认为，公司加快转型步伐，学习胖东来深化门店调改，有望迈过拐点再出发。 公司前三季度主营业务收入有所承压，盈利能力下滑公司主营收入。分地区来看，2024Q1-Q3东南/华北/华东/华西/西南/华南/华中地区分别实现营收87.03/54.82/115.27/101.65/88.14/23.46/42.15亿元，同比分别-12.0%/-10.3%/-15.2%/-10.8%/-5.9%/-12.3%/-11.5%，承压主要系一方面消费环境相对低迷，另一方面则是公司进行门店调优，门店总数较2023年同期减少所致。盈利能力方面，2024Q3公司实现综合毛利率19.2%（-1.7pct）；费用方面，2024Q3销售/管理/财务费用率分别为19.1%/2.9%/1.6%，同比分别持平/+0.5pct/-0.1pct。 学习胖东来深化门店调