银行行业深度报告：央国企改革专题研究-银行股如何开展市值管理

——央国企改革专题研究 核心观点 ⚫新一轮国企改革进行时，市值管理考核即将全面推开。2024年1月，国资委明确表示市值管理成效将纳入央企负责人的考核，并将于2024年全面推开相关考核。推动央国企市值管理考核是基于股东、企业、投资者多方利益的考量，当前上市银行估值处于历史低位，市值管理的必要性凸显。 ⚫低估值愈加成为银行外源性资本补充的约束。银行可通过留存利润补充核心一级资本，也可以通过发行外源性工具补充各级资本，但是低估值对外源性资本补充造成了限制：1、存续银行转债转股比例低，达到转股条件难度较大，最新股价多低于转股价，距离强赎条件差距更大，且BVPS高于下修价而不具备下修空间。2、证监会优化再融资监管安排提出限制破净公司的再融资，当前A股上市银行全部处于破净状态，定增、配股等再融资行为或阶段性受限。 屈俊qujun@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523060001于博文yubowen1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524020002 外源性渠道受限而风险加权资产保持增长，市值管理是银行资本补充的必要举措。外源性补充渠道受限叠加近年净利润增速下行，无法覆盖风险加权资产的增长，导致银行资本充足率边际承压，2023年各级资本充足率同比下滑10-15bp，其中核心一级资本补充压力最大，2023Q3个别上市股份行、城商行安全边际不足100bp。银行支持实体经济力度不减的基调下，有必要加强市值管理以保证资本的安全边际，进而保证资产投放。 王霄鸿wangxiaohong@orientsec.com.cn 广义财政积极扩张，后续关注落地节奏：——银行视角看2024政府工作报告2024-03-0625BP超预期降息，彰显稳地产稳增长决心：——银行视角看2月LPR下调2024-02-21存款缺口视角下的银行间流动性回顾与展望2024-02-19 ⚫全社会预期回报率依然偏弱，银行股高股息性价比凸显，有望提振估值。银行股股息率长期领先沪深300超过2pct，当前实体经济仍处于修复进程当中，全社会预期回报率依然偏弱，银行股高股息、低波动的性价比有望持续显现。2023年末以来银行股显著跑出超额收益，我们认为主要是市场风格向高股息策略切换的反映。 高股息策略下，ROE和分红保持稳定是银行市值管理的抓手。ROE是银行股估值的基础，近年ROE边际承压，但我们认为后续存在几方面利好因素，有望成为银行市值管理的基础：1、息差资负两端呈现有利信号，一是淡化信贷增速背景下，资产定价有望回归合理水平；二是存款利率调降对负债成本的压降效果有望显现，存款定期化的拖累或也将边际减弱。2、轻资本业务转型持续推进，各行普遍将中间业务作为重点发展方向，中长期来看有助于贡献营收并带来低成本的存款沉淀。3、2020年以来不良核销力度加大，存量风险持续出清，报表质量好转，2023H1上市银行总体不良率同比下降6bp，测算信用成本率处于低位。4、上市银行拨备覆盖率较为充足，具备反哺利润空间，进而可实现稳定的分红。 投资建议与投资标的 ⚫2024年银行经营基本面有望筑底，关注银行业风险确认后处置出清的力度、新发贷款利率的拐点、全社会各部门债务成本压降后银行息差筑底，当前货币信用环境友好，财政也有望靠前发力稳定经济预期，继续看好银行股表现。 ⚫现阶段推荐三条主线：1、经济增长仍承压，预期回报率下降背景下的高股息国有行，建议关注农业银行(601288，未评级)、工商银行(601398，未评级)、交通银行(601328，未评级)；2、经济大省“挑大梁”背景下，有区域α优势且基本面确定性强的城商行，重点推荐江苏银行(600919，买入)，建议关注苏州银行(002966，买入)、杭州银行(600926，买入)、成都银行(601838，买入)。3、困境反转、估值处于低位兼具高股息特征的城农商行，重点推荐南京银行(601009，买入)，建议关注渝农商行(601077，未评级)、北京银行(601169，未评级)。 风险提示 货币政策超预期收紧；财政政策不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；估值改善不及预期对资本补充构成约束进而影响经营业绩及估值的相关风险。 目录 一、新一轮国企改革进行时，市值管理考核即将全面推开..............................4 二、外源性渠道受限而风险加权资产保持增长，市值管理是银行资本补充的必 要举措...........................................................................................................5 三、高股息策略下，ROE和分红保持稳定是银行市值管理的抓手..................9 四、投资建议...............................................................................................12 五、风险提示...............................................................................................13 图表目录 图1：银行（中信）PB-LF走势...................................................................................................5图2：存续银行转债基本情况（截至2024年3月15日）...........................................................6图3：A股上市银行每股净资产vs.收盘价...................................................................................6图4：银行业风险加权资产和净利润同比增速及增速差................................................................8图5：银行各级资本充足率走势....................................................................................................8图6：分类型银行资本充足率走势................................................................................................8图7：银行（中信）PB-LF与核心一级资本充足率走势................................................................9图8：银行（中信）和沪深300股息率走势.................................................................................9图9：上证指数平均ROE走势.....................................................................................................9图10：2023年初以来银行（中信）绝对收益和相对收益走势...................................................10图11：A股上市银行营收、PPOP及归母净利润同比增速走势..................................................10图12：A股上市银行年化ROE走势..........................................................................................10图13：金融机构人民币贷款加权平均利率走势.........................................................................11图14：A股上市银行个人定期存款规模及占比...........................................................................11图15：A股上市银行中收占比...................................................................................................11图16：公募基金和理财产品存续规模.........................................................................................11图17：A股上市银行不良核销额和信用成本率（测算）............................................................12图18：A股上市银行整体及主要风险领域不良率.......................................................................12图19：2023Q3 A股上市银行拨备覆盖率...................................................................................12 表1：近年央国企改革中有关市值管理的重要表述.......................................................................4表2：银行各级资本及资本补充工具梳理.....................................................................................5表3：2019-2023年监管部门关于信贷投放规模和力度的主要表述..............................................7 一、新一轮国企改革进行时，市值管理考核即将全面推开 市值管理已成为央国企改革的重要内容。2022年5月，国资委《提高央企控股上市公司质量工作方案》中提出“努力推动上市公司市场价值与内在价值相匹配”，价值实现逐渐纳入国企绩效考核体系。2024年1月，国资委明确表示市值管理成效将纳入央企负责人的考核，并将于2024年全面推开相关考核。 推动央国企市值管理考核，是基于股东、企业、投资者多方利益的考量。从政策表述来看，市值管理的重要性不断提升，一是可促进国有资产保值增值，二是过程中推动上市央国企提高质量、做优做强，三是可以向资本市场传递信心，稳定投资者预期。 央国企应如何进行市值管理？我们归纳为三个层次。从根本上看，深化提质增效、提升内在价值是提升市场价值的基础；公司治理层面，央国企应将市值管理上升到公司战略高度，并纳入绩效考核体系；手段和策略层面，主要包括稳定和加大分红力度，开展市场化增持、回购和并购重组，增强与投资者的交流以及信息披露等。 当前上市银行估值处于历史低位，市值管理的必要性凸显。截至3月15日，银行PB（LF）约0.57倍，处于近五年后30%水平，虽然与宏观经济、行业周期等多重因素有关，但仍有必要提高对市值管理的重视程度，在尊重市场规律的同时努力提升市场表现。银行开展市值管理的驱动力有哪些？我们认为主要基