医药生物行业深度报告：央国企改革专题研究-市值管理纳入考核，医药央国企经营与创新力有望不断提升

新力有望不断提升 国家/地区中国行业医药生物行业报告发布日期2024年03月16日 央国企改革专题研究 核心观点 ⚫国有企业改革进入攻坚阶段，央国企有望全面受益。回顾四十多年的国有企业改革历程，在2020年后，伴随《国企改革三年行动方案（2020-2022年）》的出台，标志国企改革进入大范围铺开和纵深推进期。2024年，国有企业改革进入到关键之年、攻坚之年。随着新一轮国企改革拉开序幕，市场关注度持续提升。根据申万医药行业分类，目前A股医药央国企现有市值占全部医药板块约17%。其次，在营收和归母净利润上，2023年前三季度，医药央国企的营收和归母净利润分别占全部医药板块的约41和25%，医药央国企的营收及归母净利润占比均高于其市值占比。 伍云飞wuyunfei1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524020001赵博宇zhaoboyu@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524020003 ⚫市值管理纳入考核，分红、回购等工具可能扩大应用。2024年1月，国务院新闻发布会上，国资委发言人宣布2024年央企将持续推进“一利五率”目标体系，明确“一利稳定增长，五率持续优化”。其中，央企市值管理将纳入中央企业负责人业绩考核。央地方国有企业市值管理将有望强化国有企业专业化经营，加速业绩考核体系的完善。而市值管理的主要工具包括了：分红、回购、股权激励等方式。其中，分红是上市公司股利分配的重要方式。2022年，A股医药国有企业分红占全部医药上市公司分红的比例为20.7%（根据申万医药行业分类），未来尚有进一步提升空间。 医药新质生产力：以脑机接口和创新药为代表：——新质生产力系列研究2024-03-12关注未被满足的临床需求，看好医药行业长期发展：——医药生物行业双周报2024-03-11需 求 确 定 ， 关 注 具 有 真 正 创 新 能 力 的 企业：——医药生物行业周报2024-02-26 ⚫医药央国企改革持续深化，经营与创新能力或不断提升。根据Wind申万医药行业分类，我们统计了医药生物行业A+H股共计84家上市的央国企公司。医药央国企主要分布于：化药、中药、医药商业和医疗器械，我们梳理了在国资委历年的中央企业经营指标体系下A股医药行业央国企的表现。总体来看，A股医药央国企“两增”指标完成较好，“一控”指标把控较为优异，同时研发经费投入保持在较高强度，且有进一步提升趋势。我们看好在改革春风深化下医药央国企综合竞争力的不断提升。 投资建议与投资标的 ⚫回顾央国企改革历程与近年来的估值变化，我们认为医药行业央国企改革仍处于不断深化的状态，在国资委不断优化经营指标体系考核的背景下，医药央国企未来的综合竞争力有望不断提高，相关标的建议关注，包括：国药股份(600511，未评级)、华润三九(000999，未评级)、中国医药(600056，未评级)、同仁堂(600085，未评级)、上海医药(601607，未评级等。 风险提示 ⚫政策落地不达预期，集采价格波动风险，销售推广不及预期等。 目录 一、国有企业改革进入攻坚阶段，央国企有望全面受益.................................5 1.1历经四十余年，国有企业改革到达关键之年.................................................................51.2医药央国企估值处于相对低位，受益于本轮改革..........................................................71.3医药央国企主要分布于化药、中药、器械和商业..........................................................8 二、市值管理纳入考核，分红、回购等工具可能扩大应用............................11 三、医药央国企改革持续深化，经营与创新能力或不断提升........................13 四、相关公司简介........................................................................................15 4.1国药股份：深耕药品和医疗器械分发销售的医药商业龙头..........................................154.2华润三九：高声誉中药OTC龙头企业.......................................................................164.3中国医药：全面布局一体化产业格局的医药龙头.......................................................184.4同仁堂：中药领域百年老字号....................................................................................204.5上海医药：快速发展的医药工商龙头.........................................................................21 五、投资建议与投资标的.............................................................................22 六、风险提示...............................................................................................23 图表目录 图1：我国国企改革四阶段...........................................................................................................5图2：国企改革三年行动取得了显著进展与成效...........................................................................7图3：A股医药行业中国有企业、民企、其他企业的对比（截至20240312）..............................7图4：2014年以来医药板块民营企业和国有企业的PE（TTM，整体法）估值对比.....................8图5：2014年以来医药板块民营企业和国有企业的PB（整体法）估值对比................................8图6：医药行业央国企所属子行业构成.......................................................................................11图7：高质量发展背景下中央企业考核指标体系的变迁图..........................................................11图8：A股医药企业自2018-2022年以来的分红总额（单位：亿元）........................................12图9：A股医药企业自2018-2022年以来的分红总额占比..........................................................12图10：2018-2022年A股医药行业央国企两利指标变化（单位：%）（中位数）......................13图11：A股医药行业央国企资产负债率变化（单位：%）.........................................................14图12：A股医药行业央国企营业利润率变化（单位：%）.........................................................14图13：2018-2022年A股医药行业研发投入强度变化（单位：%）..........................................14图14：国药股份医药物流服务...................................................................................................15图15：国药股份2018-2023前三季度总营收及YOY.................................................................16图16：国药股份2018-2023前三季度归母净利润及YOY..........................................................16图17：国药股份主营产品营收占比............................................................................................16图18：国药股份2018-2023前三季度毛利率与净利率...............................................................16图19：华润三九非处方药品类产品（复方感冒灵颗粒）............................................................17图20：华润三九处方药品类产品（富马酸丙酚替诺福韦片）.....................................................17图21：华润三九2018-2023前三季度总营收及YOY.................................................................17图22：华润三九2018-2023前三季度归母净利润及YOY..........................................................17图23：华润三九营收构成（分产品）.........................................................................................18图24：华润三九2018-2023前三季度毛利率及净利率...............................................................18图25：中国医药旗下部分医疗器械产品.....................................................................................18图26：中国医药2018-2023前三季度总营收及YOY.................................................................19图27：中国医药2018-2023前三季度归母净利润及YOY..........................................................19图28：中国医药营收构成（分行业）...................................................................................