沥青产业链周报：1月实际产量验证原料掣肘，伊委托底沥青估值

——1月实际产量验证原料掣肘，伊委托底沥青估值 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年2月9日 一、核心观点 近期沥青基本面主线逻辑变化不大，沥青较燃料油和原油的裂解水平进一步扩大，这和我们之前的预期一致。从原油角度出发，随着俄乌战争可能结束，美俄关系重构，原油的风险溢价持续回落，这甚至对燃料油的估值也会有相当程度的重构（所以我们看到近期除了前期LU的调整外，FU的回调幅度也较大）。唯独沥青，特朗普上台后其实对伊朗和委内瑞拉的政策反过来是进一步趋严的，因此地炼的原料货源持续偏紧，主营的原料货源影响不大。上述论断从我们1月份各个炼厂的实际产量中可以窥见：中石化炼厂继续大超排产计划，地炼的产量继续不及排产。因此我们大方向上对沥青在整个油品系中维持强势的判断不变，短期随着炼厂开工率的提升以及后期一周天气的问题可能会继续延续季节性累库的节奏，但另一方面我们也发现当下炼厂的销量看还略微好于往年同期水平，今年沥青供需偏紧的节奏有望延续，但要密切关注后期美伊关系的进展。 【估值端】 加工利润持续回升。 【驱动端】 短期冲击消退，近端驱动偏弱，中远期偏强。 【基差】观望。 【月差】 上涨空间有限，或有反转。 【裂解】 对LU价差持续偏强。 【单边】 短期延续调整，空间有限。 二、现货成交回顾（国内概述） 【总体评述】 本周山东以及西北地区沥青价格上涨25-70元/吨，华北地区下跌10元/吨，其他地区沥青价格持稳。北方市场需求尚未启动，且价格相对高位坚挺，中下游采购积极性较低，华北地区沥青价格小幅小跌。不过山东地区由于供应水平低位，且整体库存水平可控，在成本面支撑下，部分炼厂沥青价格上涨。南方市场需求缓慢回升，主力炼厂主发船运，库存水平维持低位运行，周一中石化船运价格上调30-80元/吨。此外，镇海炼化周一铁运价格上调50元/吨，带动西北地区主流成交价格上移。 【后市展望】 北方市场需求缓慢释放，且供应水平保持中低，短期内对沥青价格存在一定支撑。南方市场随着需求逐渐回升，若成本面继续支撑坚挺，主力炼厂沥青价格仍存上调可能。 【山东市场】 春节后需求恢复缓慢，中下游用户报价出货积极性不高，另外原油以及沥青期货盘面价格走势坚挺，部分贸易商存在惜售情绪，同时多数炼厂沥青低产或停产，市场资源供应水平偏紧，因此沥青价格上调30元/吨左右，另外齐鲁石化沥青价格存在优势，中下游用户采购相对积极，恢复生产后一度排队发货，因此本周一沥青价格上调100元/吨，带动市场主流成交重心上移。不过，终端复工缓慢，刚需用量相对有限，高价资源成交相对清淡。目前，因需求不明朗，市场观望情绪较重，但炼厂开工率以及库存率保持低位运行，且生产成本坚挺，短期仍将支撑沥青价格运行在相对高位。 【华北市场】 市场需求清淡，下游用户采购积极性偏低，不过区域内炼厂维持低产，库存水平可控，且沥青期货盘面价格坚挺，贸易商低价出货意愿较低，沥青报价小幅上涨。后市，春节假期结束，市场需求加速恢复，询盘情况将有所好转，贸易商无出货压力，叠加高成本低供应，利好沥青报价，不过考虑到短期需求回升有限，沥青报价谨慎走稳为主。 【长三角市场】 终端项目零星恢复动工，整体需求释放缓慢，不过主力炼厂船运发货较多，库存水平低位运行，周一船运价格上调30-50元/吨。目前，社会库存有所增加，且金陵石化沥青提产，加之温州中油即将有成品产出，市场供应存增加预期，对沥青价格有所牵制。短期，原油价格走势不稳，且需求回升缓慢，沥青价格将以稳为主。 【华南市场】 节后市场需求尚未完全恢复，终端需求延续低位，周前期，主力炼厂多发船运，区内整体库存较低，利好沥青价格走势，因此本周一，当地主力炼厂船运资源价格上涨，涨幅60-80元/吨。后期，部分炼厂产量有所提升，且有周边厂家船货资源入库，带动当地社会库存逐渐攀升。后市，随着天气转暖等因素，需求或有回升的预期，将带动炼厂及社会库出货，同时，在周边价格坚挺的支撑下，华南市场价格将继续维持稳定。 【东北市场】 原油走势相对乐观，炼厂生产成本坚挺，叠加本地炼厂道路沥青保持停产，另外周边市场地炼资源流入较少，市场对后市供应存在一定担忧情绪，主力炼厂沥青价格上调50元/吨。不过，考虑到项目施工尚未开始，多数贸易商尚未报价出货，另外考虑到入库成本增加，中下游用户采购相对谨慎。另外，焦化装置相关产品价格走高，部分炼厂主供焦化，市场对低硫沥青需求增加，主力炼厂出货相对顺畅，沥青价格继续上调100-150元/吨。短期，需求淡季压制沥青价格，但高成本低供应存在利好支撑，沥青价格或保持坚挺。 【西北市场】 本周终端施工尚未开启，资源流动较少，主力炼厂稳定生产，疆内外部分项目指定克炼品牌，部分资源进入外储库，周内华东个别炼厂火运价格上涨50元/吨，带动市场成交重心上移。后市，市场启动较晚，不过受高成本低库存支撑，且周边华北及山东地区地炼资源供应量偏少，流入西北区内资源量较少，利好区域沥青价格保持稳定。 【西南川渝地区】 区内需求尚未完全恢复，市场观望情绪较浓，成交气氛清淡。近日重庆部分社会库有船运资源陆续入库，带动当地社会库存水平缓慢上升。后市，短期内终端需求释放有限，但由于周边市场价格坚挺，整体川渝社会库存水平低位，将会继续支撑沥青价格持稳。 三、估值和相关油品产业链 截至本周四（2月13日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与2月6日相比涨跌）：西北上涨25至3970-4150，东北持稳3740-3800，华北下跌10至3630-3640，山东上涨70至3690-3730，长三角持稳3770-3820，华南持稳至3680-3780，西南（云贵）持稳4300-4330，西南（川渝）持稳4350-4400。 【现货价格和裂解结构】 【基差季节性图表】 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 【月差季节性图表】 【加工利润估算和焦化料】 本周焦化料市场，截至2月13日（与2月6日相比），山东焦化料价格上涨25至4175元/吨，石油焦价格上涨，提振市场需求及采购情绪，另外厂家供应水平不高，出货及库存水平尚可，因此焦化料价格重心小幅上移。山东重交沥青主流成交价上涨70至3690-3730元/吨。下游需求表现清淡，市场高价资源成交不佳，不过齐鲁石化沥青价格优势明显，中下游用户接受度较高，因此本周一沥青价格上调100元/吨，带动市场主流成交重心上移。原油以及沥青期货价格松动，部分贸易商考虑到2月底合同仍需执行，小幅让利出货，部分地炼沥青 价格低于3700元/吨。当前，山东沥青与焦化料价价差运行在500元/吨附近，炼厂生产沥青利润不及焦化料，多数炼厂沥青保持低产或停产状态，对沥青价格存在利好支撑。 【渣油、焦化料、成品油】 四、开工和检修 【原料端】 【进出口】 韩国：韩国沥青华东到岸价450-460美元/吨，人民币完税价3750-3830元/吨。随着长三角国产沥青船运价格不断走高，2月韩国船货价格具有相对价格优势，且部分项目有备货需求，带动进口商出货，多数进口资源已预售完毕。 新加坡：新加坡船货华南到岸价525-535美元/吨，人民币完税价4280-4360元/吨。近期华南地区进口船货陆续入库，带动进口资源库存水平上升明显，不过多数资源为指定项目备货，且据了解，国外部分品牌资源短 期或有减产可能，叠加国产沥青价格上涨，利好进口价格坚挺。 进口沥青市场综述和展望：进口船货陆续到港，多数资源预售完毕。 五、需求端 【出货量】 【地方政府专项债新增发行额】 【道路、防水、焦化、船燃需求】 【沥青和改性沥青需求】 六、库存 七、天气预报 未来10天（2月15-24日），江南、华南西部及四川盆地、贵州等地累计降水量有10～30毫米，其中江南中西部、贵州东部和广西北部等地的部分地区有40～80毫米，局地100毫米以上，上述部分地区降水量较常年同期偏多4～8成，我国其余大部地区降水偏少。未来10天，影响我国的冷空气活动频繁，但势力不强，北方地区气温多起伏，全国大部地区平均气温基本接近常年同期，西藏北部、内蒙古中部、辽宁、贵州等地偏低1～3℃，广东偏高1～2℃。 免责声明 本报告仅供本公司境内客⼾使⽤。本公司不会因接收⼈收到本报告⽽视其为客⼾。本报告并⾮意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或⼈员，也并⾮意图发送、发布给因可得到、使⽤本报告的⾏为⽽使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或⼈员。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意⻅及推测仅反映在本报告载明的⽇期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易⻛险，本报告观点可能随时根据该等变化及⻛险产⽣变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意⻅、预测不⼀致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客⼾。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客⼾的特殊状况、⽬标或需要，客⼾应当充分考虑⾃⾝特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容⽽取代个⼈的独⽴判断。在任何情况下，本报告中的信息和所表达的意⻅和建议以及所载的数据、⼯具及材料均不应作为您进⾏相关交易的依据。本公司不承担因根据本报告所进⾏期货买卖操作⽽导致的任何形式的损失。本公司的销售⼈员或其他专业⼈⼠可能会依据不同假设和标准、采⽤不同的分析⽅法⽽⼝头或书⾯发表与本报告意⻅及建议不⼀致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意⻅及建议向报告所有接收者进⾏更新的义务。本公司的资产管理部⻔、涉及相应业务内容的⼦公司可能独⽴做出与本报告中的意⻅或建议不⼀致的投资决策。投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。未经本公司允许，不得以任何⽅式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他⼈，或投⼊商业使⽤。经过本公司同意的转发应遵循原⽂本意并注明出处“南华期货股份有限公司”。未经授权的转载本公司不承担任何责任。所有在本报告中使⽤的商标、服务标识及标记，除⾮另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留⼀切权利。 公司总部地址：浙江省杭州市上城区富春路136号横店⼤厦邮编：310008全国统⼀客服热线：4008888910⽹址：www.nanhua.net股票简称：南华期货股票代码：603093