沥青产业周报：油品强势掣肘沥青产量增幅，短期维持强势空头驱动后延

——油品强势掣肘沥青产量增幅，短期维持强势空头驱动后延 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 2023年7月30日 目录 1.逻辑整理及策略推荐2.现货成交回顾3.估值和相关油品产业链4.供需库存5.天气预报 逻辑整理及策略推荐 ◼核心观点：不得不说，近段时间以来原油和油品的强势超乎了我们的预期，在这样的背景下，即便终端对高价沥青的接受意愿较差，但由于原油成本端的强势，以及近端炼厂依然偏低的生产意愿（主要还是渣油和油品方向的加工利润要好太多），沥青的产量一直算不上有个像样的增量，随着季节性消费的启动，库存的去库速度有所加快，现货价格稳中有涨。从时间节点看，目前油品价格的强势受到海外炼厂突发情况、季节性消费旺季等等因素的影响再度走强，这样的节点应该在8月份以后会有所缓解，但近期可能依然会交易成本端和焦化料这一端的逻辑为主，近端的沥青如果去做空的风险还是比较大的。建议把合约至少关注到2310最好是2311合约为佳。因为从目前大的供需结构看，炼厂的确不缺生产沥青的余量，只是短期缺乏生产沥青的驱动。至少在8月上旬，沥青多头的驱动还能延续。 ◼估值端：地炼加工沥青利润依然不佳，焦化料加工对沥青的相对优势进一步强化，主营加工利润较好。因此未来延续地炼沥青产量偏低，主营按照排产（较往年略增产）的情形。按照当前8月的排产看，在当前的焦化料沥青价差背景下，8月地炼的排产有可能不及预期。 ◼驱动端：8月地炼的大排产，从目前焦化-沥青的相对估值看可能不及预期，但8月的供需平衡表不会再像7月份这样大幅度去库应该是大概率事件。短期多头驱动应该还能延续，沥青预计空头的反转节点还要延后。 ◼成本端：原油短期受到油品消费旺季、炼厂意外检修、OPEC减产等诸多因素推动，预计8月份上半月大部分时间还将维持相对偏强的存在。 逻辑整理及策略推荐 基差： 逐渐建立基差多头头寸和套期保值头寸。 月差：正套头寸可以择机再入（09多配为主） 裂解：观望。 单边： 2310合约空单建议后移至2311,3800以上价格为佳。 现货成交回顾（国内概述） 本周长三角、山东及西南川渝地区沥青价格上涨10-30元/吨，华北地区沥青价格下跌5元/吨，华南、西北、东北及西南云贵地区沥青价格持稳。本周国际原油价格上涨，成本面利好，叠加整体厂库水平偏低，周一华东及华南地区部分主力炼厂沥青价格上涨30-50元/吨，重庆前沿库价格上涨30元/吨，带动区内主流成交价上行。北方部分刚需缓慢释放，但受限于资金短缺，且炼厂沥青资源供应量增加，中下游用户偏好低价资源，市场成交价多集中在低端价格。其中，华北地区现货成交价有所松动，下跌至3780元/吨。周内成本端支撑加强，山东地区现货价格小幅推涨，带动区内沥青成交价上行。 后市：需求面尚未有明确利好，中下游用户采购积极性有待提升，不过北方多数地炼有前期合同支撑，炼厂出货顺畅，短期沥青价格或将走稳为主。南方地区资源可分流至沿江及西南地区，厂库水平较低，区内主流沥青价格可保持稳定。 截至本周四（7月27日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与7月20日相比涨跌）：西北4300-4470，东北4050-4250，华北上涨10至3830-3930，山东上涨10至3820-3870，长三角上涨25至3970，华南3830-3880，西南（川渝）上涨30至4630-4680，西南（云贵）4470-4570。 现货成交回顾（区域成交） 山东市场： 本周齐鲁石化及东明石化沥青恢复生产，区内资源供应量有所增加，但终端需求表现一般，市场对高价资源接受度不高，整体交投氛围偏淡。不过，本周国际原油价格及沥青期货盘面双双上涨，成本端利好，加之部分炼厂库存水平仍处低位，部分炼厂现货价格小幅上调20-40元/吨，带动区内沥青成交价上行，不过中下游用户采购积极性一般，因此海韵牌沥青现货价格在3820元/吨左右，其余品牌沥青价格持稳3770-3800元/吨。目前，终端需求释放有限，部分炼厂执行前期合同，厂库水平可控，支撑沥青价格保持坚挺。 华北市场： 上周五华北地区降雨天气，终端施工受阻，沥青资源消耗放缓，当地贸易商现货价格下跌至3780元/吨，90#沥青价格跌至3860元/吨，带动区内沥青主流成交价下行。之后随着国际原油价格上涨，叠加70#现货资源偏紧，华北地区贸易商推涨沥青现货价格至3830元/吨，部分炼厂3850元/吨释放少量现货资源，量大优惠，市场有少量成交，区内沥青主流成交价回升。不过整体需求释放有限，中下游用户更偏好采购低价资源，部分贸易商为促进成交，周四区内现货价格有所松动。短期，随着部分地炼沥青恢复生产，区内沥青资源供应量将增加，利空沥青价格，叠加中下游用户偏好低价资源，华北地区现货价格或有小幅下跌可能。 现货成交回顾（区域成交） 长三角市场： 随着梅雨季节结束，降雨天气减少，带动终端需求逐渐释放，中下游用户采买积极性尚可，且部分炼厂沥青产量缩减，库存维持在中低位，利好沥青价格。另一方面，国际原油价格走势向好，成本面支撑坚挺，因此本周一部分炼厂成交价格上调30-50元/吨，带动市场主流成交重心上移。不过，价格上涨后，中下游用户仍偏好采购低价资源，市场存一定观望情绪，加之短期个别地炼将有成品产出，届时将带动市场资源供应有所提升，短期沥青成交价格或继续持稳。 华南市场： 终端需求逐渐释放，中下游用户采买积极性有所好转，个别中石化主力炼厂主发船运，库存水平维持中低位，叠加成本面支撑坚挺，本周一个别主力炼厂沥青价格上调50元/吨，地炼跟涨20元/吨。不过，部分主力炼厂前期价格已处相对高位，近期优先出货为主，沥青成交价格持稳。另外，部分贸易商按计划入库，叠加海南资源不断流入华南以及西南地区，带动区内社会库存水平上升。后市，资金不足仍将限制需求释放，且社会库存有待消耗，供大于求局面僵持，短期沥青成交价格或继续持稳。 现货成交回顾（区域成交） 东北市场： 部分项目因资金问题动工受限，导致社会库存消耗缓慢，且在前期合同较多的情况下，市场对高价资源接受度不高，新签订单稀少。不过，个别地炼以3950元/吨价格外放一批沥青。但另一方面，本地仍受低供应低库存支撑，沥青主流成交价格继续保持坚挺。低硫沥青方面，原油成本端利好，船燃及焦化市场表现偏暖，炼厂出货尚可，因此盘锦北方沥青成交价格上调50元/吨，中海油营口成交价格上调100元/吨。短期，施工季节需求端存利好支撑，叠加炼厂库存低位，沥青成交价格将保持坚挺。 西北市场： 疆外部分省份高速项目开启，疆内项目稳定施工，整体需求有所好转，主力炼厂出货量较前期增加，带动库存水平下降，另外，周边沥青市场价格坚挺，利好区内沥青主流程成交价稳定。短期，终端需求尚可，且主力炼厂保持优惠出货，可达到产销平衡，西北地区沥青价格走稳为主。 西南川渝地区： 近期成都即将举办大运会，当地终端施工略受阻碍，叠加川渝地区阴雨天气，整体刚需欠佳，中下游用户采购积极性不高，不过由于成本面利好，山东地区沥青价格较为坚挺，且长三角地区部分炼厂沥青价格上涨，周一重庆前沿库沥青价格上调30元/吨，带动区内主流成交价上行。短期，区内降雨天气仍较集中，需求端难有实质性释放，叠加华东地区资源持续流入，沥青价格走稳为主。 现货成交回顾（进口沥青） 韩国： 韩国沥青7月船货华东到岸价470-480美元/吨，人民币完税价3940-4020元/吨，虽然华东地区降雨天气减少，不过受限于资金问题，整体刚需回升不及预期，且进口沥青价格高于国产价格，同时也高于中下游用户心理预期价格，因此对进口沥青采购积极性偏低，进口沥青交投清淡。 新马泰： 新加坡以及泰国7月船货华南到岸价570-590美元/吨，人民币完税价4620-4780元/吨。马来西亚7月船货华南到岸价560-580美元/吨，人民币完税价4540-4700元/吨。终端未有明显利好，且部分贸易商前期备货充足，国内市场对于进口资源需求减弱，近期进口沥青到港资源稀少，另外，据悉8月部分进口品牌沥青价格较前期下降，个别中下游用户少量刚需少量补货。 进口沥青市场综述与展望：高价格低需求，进口市场交投清淡。 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 数据来源：百川万得南华研究 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 数据来源：百川万得南华研究 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 估值和相关油品产业链（基差和月差季节性） 估值和相关油品产业链（基差和月差季节性） 估值和相关油品产业链（基差和月差季节性） 估值和相关油品产业链（进口利润） 数据来源：万得南华研究 估值和相关油品产业链（加工利润） 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 请务必阅读正文之后的免责条款部分本周焦化料市场，截至7月27日（与7月20日比），焦化料价格上涨75至4250元/吨，成本端利好，市场交投气氛尚可，利好焦化料价格走高。山东地区重交沥青主流成交价上涨10至3820-3870元/吨。北方终端需求逐渐释放，但受限于资金短缺，整体刚需增加有限，中下游用户对高价资源接受度不高，上周末沥青成交价走稳。本周内国际原油价格上涨，成本面利好，部分炼厂现货价格小幅上调20-40元/吨，带动区内沥青成交价上行，不过由于需求仍偏淡，且资源供应充裕，市场成交价主要集中在低端，短期，多数地炼有前期合同支撑，厂库水平中低位，区内沥青价格保持稳定。当前，沥青与焦化料价差扩大至400元/吨以上，部分炼厂低硫沥青或仍流向焦化市场为主。 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 数据来源：钢联南华研究 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 数据来源：钢联南华研究 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 供需库存（开工和检修） 供需库存（开工和检修） 数据来源：百川南华研究 供需库存（开工和检修） 数据来源：百川南华研究 供需库存（开工和检修） 数据来源：百川南华研究 供需库存（开工和检修） 数据来源：百川南华研究 供需库存（开工和检修） 数据来源：钢联南华研究 供需库存（原料） 供需库存（进口） 供需库存（进口） 数据来源：百川万得南华研究 供需库存（出货量） 供需库存（道路需求表征） 供需库存（防水需求表征） 供需库存（防水、焦化及船燃需求表征） 供需库存（资金表征） 数据来源：百川钢联南华研究 供需库存（需求推导） 数据来源：百川钢联南华研究 供需库存（库存） 数据来源：百川钢联南华研究 供需库存（主要地区社会库存） 数据来源：百川钢联南华研究 供需库存（库存推导及仓单） 国内天气（降雨） 未来10天（7月29日-8月7日），主雨区位于华北、黄淮、东北地区、华南、江南、江淮及云贵高原、西藏南部等地，大部地区累计降水量有80～150毫米，京津冀、浙江沿海、福建北部、江西北部及台湾岛等地部分地区有200～400毫米，局地超过600毫米；上述大部地区降水量较常年同期偏多1～2倍，局地偏多3倍以上。 免责申明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法，如与南华期货股份有限公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表了南华期货股份有限公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。另外，本报告所载资料、意见及推测只是反映南华期货股份有限公司在本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。未经南华期