沥青产业链周报：原油轻重失衡或加剧，沥青对轻质油品估值维持强势

原油轻重失衡或加剧，沥青对轻质油品估值维持强势 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年1月26日 一、核心观点 沥青近期由于处于绝对的消费淡季，自身缺乏独立的行情驱动。主要行情交易的预期还是原料端的问题。从本周周初特朗普就职演说的表态来看，其表明了对控制油价的意愿和信心，并希望通过打压原油价格来控制当下美国的通胀（进一步释放美国和OPEC国家的原油产量）。但需要注意的是，在特朗普所有的提升原油产量的表达中依然没有提及俄罗斯、伊朗、委内瑞拉这些传统重油产国，而且其在表述中提及如果俄罗斯不能如期结束俄乌战争，或进一步加大对俄罗斯的制裁力度。总结来说就是虽然其在就职演讲上的表态中长期利空原油，但有两点需要注意：原油供给侧的不确定因素依然存在，以及原油轻重产能的失衡加剧。对沥青来说（燃料油也是如此），近期不断走强的裂解也是轻重供给再平衡的一种表现。虽然近期原油调整带动了沥青价格下跌，但沥青我们认为在当前供给侧受限、重油估值的支撑下依然会维持抗跌的姿态。大结构上沥青裂解或继续维持强势（对别对标LU低硫燃料油这样的偏轻组分的油品价差），单边调整空间亦有限。 【估值端】 加工利润持续回升。 【驱动端】 供给侧定价主导，或还能继续交易该逻辑。 【基差】 现货涨价后或逐渐兑现利润。 【月差】 短期虽有调整，但总体偏强对待。 【裂解】 对LU价差持续偏强。 【单边】 调整幅度有限。 二、现货成交回顾（国内概述） 【总体评述】 本周东北地区沥青价格上涨70元/吨，华北地区沥青价格下跌45元/吨，其他地区沥青价格持稳。传统春节假期临近，南方地区动工项目减少，终端需求继续下滑，不过部分主力炼厂船运实施托底政策，且上周沥青价格统一下调后，炼厂出货尚，库存水平低位运行，利好沥青价格保持坚挺。北方地区需求停滞，市场高价资源出货不畅，华北地区贸易商小幅下调出货价。山东地区虽然炼厂累库，但库存水平可控，叠加成本面有支撑，沥青价格仍相对坚挺。此外，东北市场个别主力炼厂沥青价格走高，带动区内主流成交重心上移。 【后市展望】 春节前后，终端需求以及交通运输停滞，市场交投较为清淡，北方市场沥青价格有小幅下跌可能。南方市场，近期部分地区有降雪天气，加之节前需求低迷，贸易商出货鲜少，不过由于主营炼厂库存水平低位，短期内沥青价格或稳定。 【山东市场】 终端需求基本停滞，且因沥青期货盘面坚挺，多数期现商及贸易商无低价资源释放，考虑到市场对高价资源接受度不高，上游厂家报价以及出货意愿下降，多数时间地炼沥青价格运行在3600-3650元/吨。另外，齐鲁石化短期转产渣油，部分资源管输至周边社会库存，但考虑到刚需基本停滞，在产企地炼逐渐累库。春节临近，市场交投、运输将进一步放缓至停止，但地炼生产原料成本仍偏高，且考虑到低供应、低库存利好支撑，短期沥青价格或继续走稳。 【华北市场】 临近春节，需求降至年内低点，整体交投氛围清淡，周初随着原油价格回落，贸易商下调出货价格，70#沥青价格下跌至3570-3580元/吨，不过炼厂集中交付前期合同，部分贸易商不急于出货，市场流通资源偏少，之后贸易商小幅推涨沥青价格，70#沥青价格涨至3580-3600元/吨，但实际鲜有成交，市场呈现有价无市状态。后市，春节假期期间，刚需以及交通物流停滞，炼厂保持累库，不过目前生产成本维持高位，且炼厂低产，库存水平可控，沥青价格或走稳为主。 【长三角市场】 区内主力炼厂开工水平有所提高，市场供应相对充裕，不过主力炼厂船运有托底政策，利好出货，本周主营沥青价格保持坚挺。贸易商方面，由于春节临近，终端动工项目较少，大多地区贸易商出货量下降明显。后市，受天气以及春节假期影响，终端需求降至年内低位，不过主营炼厂库存水平仍低位运行，且周边北方市场价格坚挺，短期或能支撑区内沥青价格保持稳定。 【华南市场】 春节假期临近，终端需求逐渐走弱，但个别炼厂因原料供应问题，沥青短期停产，区内供应有所收紧，支撑区内沥青价格坚挺，整体上需求已处于相对较低水平，交投气氛趋于清淡。春节假期临近，需求降至年内低位，但炼厂库存水平低位，且供应量偏低，支撑价格稳定。 【东北市场】 随着春节临近，部分贸易前期合同陆续执行完毕，河北地炼沥青流入节奏放缓，不过因沥青期货盘面居高不下，河北沥青流入成本增加，另外辽河石化沥青价格调整至3800元/吨，带动市场主流成交重心上移。不过，终端需求停滞，市场无实际成交，地炼沥青暂不报价，整体交投氛围清淡，主力炼厂沥青资源陆续转移至周边社会库，厂存水平可控，短期或支撑沥青价格保持坚挺。低硫沥青方面，刚需一般，中下游用户刚需采购为主，炼厂出货不及前期，周内沥青价格谨慎走稳。 【西北市场】 主力炼厂沥青维持低产，以冬储发货为主，疆内部分项目指定主营炼厂货源，贸易商冬储入库积极性尚可，疆外市场受资金以及价格等因素影响，大部分中下游用户备货积极性不高，周内河北、山东个别地炼有少量资源进入疆外社会库，不过炼厂生产成本居高，区内沥青价格保持坚挺。后市，进入春节假期，备货需求停滞，沥青价格将保持稳定。 【西南川渝地区】 目前，区内终端项目基本结束，贸易商与社会库出货量较少，不过前沿库暂无资源入库，库存水平低位，叠加成本面有所支撑，重庆前沿库沥青价格保持坚挺。后市，考虑到春节期间市场需求大幅萎缩，沥青价格或有小幅下行可能。 三、估值和相关油品产业链 截至本周四（1月23日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与1月16日相比涨跌）：西北持稳3920-4150，东北上涨70至3740-3800，华北下跌45至3580-3600，山东持稳3600-3650，长三角持稳3770-3820，华南持稳3680-3680，西南（云贵）持稳4250-4280，西南（川渝）持稳4350-4400。 【现货价格和裂解结构】 【基差季节性图表】 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 【月差季节性图表】 【加工利润估算和焦化料】 本周焦化料市场，截至1月23日（与1月16日相比），山东焦化料价格上涨50至4000元/吨，临近春节，部分中下游用户节前补货，支撑炼厂出货，山东焦化料价格小幅上涨。山东重交沥青主流成交价持稳3600-3650元/吨。随着春节假期临近，市场整体交投放缓，多数贸易商出货意愿下降，沥青价格坚挺为主。中石化主力炼厂沥青短期停产，资源陆续转移至周边社会库，本周沥青价格保持稳定。地炼方面，考虑到供应及库存低位，多数炼厂现货报价坚挺，但因终端需求停滞，多以有价无市为主，部分炼厂少量交付前期合同。当前， 山东沥青与焦化料价差仍维持在300元/吨以上，炼厂生产焦化料利润尚可，且沥青市场正值需求淡季，短期地炼沥青开工率仍将保持低位运行。 【渣油、焦化料、成品油】 四、开工和检修 【国内产量及开工率】 【原料端】 【进出口】 韩国：韩国沥青船货华东到岸价440-460美元/吨，人民币完税价3670-3830元/吨，2月船货华东到岸价450-460美元/吨，人民币完税价3750-3830元/吨，稍高于国产沥青价格。2月，终端需求尚未启动，且原油价格以及国产沥青价格走势不稳，与国产沥青相对，进口沥青在价格上并无较大优势，进口商销售货或有一定阻力，部分资源为指定项目备货。 新加坡：新加坡船货华南到岸价540-550美元/吨，人民币完税价4410-4490元/吨。终端需求停止，进口资源出货缓慢。近日，数船新加坡沥青船货陆续到广东地区，主要为后期项目备货。此外，部分品牌一季度船货预售完毕，近期原油价格上涨，4月之后船货报价相对较高，进口商观望为主。 进口沥青市场综述和展望：受原油及燃料油价格上涨，部分品牌2月船货价格走高。 五、需求端 【出货量】 【地方政府专项债新增发行额】 【道路、防水、焦化、船燃需求】 【沥青和改性沥青需求】 六、库存 七、天气预报 未来10天（1月24日-2月2日），中东部降水偏多，西北地区东部、华北西部、东北地区南部、黄淮西部、江汉、江淮、西南地区东部、江南和华南西北部等地累计降水量有5～15毫米，其中四川盆地东部、江汉、黄淮西南部、江淮、江南北部等地的部分地区有20～40毫米。 免责声明 本报告仅供本公司境内客⼾使⽤。本公司不会因接收⼈收到本报告⽽视其为客⼾。本报告并⾮意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或⼈员，也并⾮意图发送、发布给因可得到、使⽤本报告的⾏为⽽使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或⼈员。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意⻅及推测仅反映在本报告载明的⽇期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易⻛险，本报告观点可能随时根据该等变化及⻛险产⽣变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意⻅、预测不⼀致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客⼾。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客⼾的特殊状况、⽬标或需要，客⼾应当充分考虑⾃⾝特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容⽽取代个⼈的独⽴判断。在任何情况下，本报告中的信息和所表达的意⻅和建议以及所载的数据、⼯具及材料均不应作为您进⾏相关交易的依据。本公司不承担因根据本报告所进⾏期货买卖操作⽽导致的任何形式的损失。本公司的销售⼈员或其他专业⼈⼠可能会依据不同假设和标准、采⽤不同的分析⽅法⽽⼝头或书⾯发表与本报告意⻅及建议不⼀致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意⻅及建议向报告所有接收者进⾏更新的义务。本公司的资产管理部⻔、涉及相应业务内容的⼦公司可能独⽴做出与本报告中的意⻅或建议不⼀致的投资决策。投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。未经本公司允许，不得以任何⽅式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他⼈，或投⼊商业使⽤。经过本公司同意的转发应遵循原⽂本意并注明出处“南华期货股份有限公司”。未经授权的转载本公司不承担任何责任。所有在本报告中使⽤的商标、服务标识及标记，除⾮另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留⼀切权利。 公司总部地址：浙江省杭州市上城区富春路136号横店⼤厦邮编：310008全国统⼀客服热线：4008888910⽹址：www.nanhua.net股票简称：南华期货股票代码：603093