晨会纪要

重点推荐 ➢1.资本市场助力书写金融“五篇大文章”，险资投资黄金试点启动——非银金融行业周报（20250203-20250209） ➢2.北美云厂商资本开支持续高增，海外科技股24Q4业绩多数回暖——电子行业周报（2025/2/3-2025/2/9） 财经要闻 ➢1.美国1月CPI超预期。 ➢2.美联储主席鲍威尔：美联储可能不得不针对关税政策调整利率。 正文目录 1.1.资本市场助力书写金融“五篇大文章”，险资投资黄金试点启动——非银金融行业周报（20250203-20250209）........................................................................31.2.北美云厂商资本开支持续高增，海外科技股24Q4业绩多数回暖——电子行业周报（2025/2/3-2025/2/9）............................................................................4 4.市场数据.....................................................................................9 1.重点推荐 1.1.资本市场助力书写金融“五篇大文章”，险资投资黄金试点启动——非银金融行业周报（20250203-20250209） 证券分析师：陶圣禹，执业证书编号：S0630523100002，tsy@longone.com.cn 行情回顾：上周非银指数上涨3.1%，相较沪深300超涨1.1pp，其中券商与保险指数呈现同步上涨态势，分别为4.04%和0.11%，证券指数超额明显。市场数据方面，上周市场股基日均成交额18764亿元，环比上一周增长39.5%；两融余额1.82万亿元，环比上一周增长2.6%；股票质押市值2.73万亿元，环比上一周增长3.6%。 券商：资本市场助力书写金融“五篇大文章”，投资者座谈会明确推进投资生态环境的不断优化。1）证监会于2月7日发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》，围绕加强对科技型企业全链条全生命周期的金融服务，丰富资本市场推动绿色低碳转型的产品制度体系，提升资本市场服务普惠金融效能，推动资本市场更好满足多元化养老金融需求，加快推进数字化、智能化赋能资本市场，加强行业机构金融“五篇大文章”服务能力，提升资本市场做好金融“五篇大文章”的合力等方面提出18条政策举措。我们认为政策一方面完善了制度体系，优化了市场生态，促进实体经济与资本的深度融合；另一方面也有助于提振投资者对资本市场的信心，吸引中长期资金在内的多元投资者参与资本市场，增加市场的资金供给，提升市场活跃度。2）证监会于2月7日到证券营业部调研投资者教育基地并主持召开投资者座谈会，与10名投资者代表就加强投资者权益保护、促进资本市场高质量发展充分沟通交流，明确进一步推动上市公司增强回报投资者的意识和能力，努力营造融资更规范、投资更安心的市场生态环境。我们认为资本市场的稳定健康发展关系到众多投资者的切身利益，及时与投资者的交流互动能更有效地得到市场反馈，推动制度短板的不断完善，对后续政策改革落地充满期待。 保险：险资投资黄金试点启动，权益回暖提振业绩表现。1）金融监管总局于2月7日发布《关于开展保险资金投资黄金业务试点的通知》，明确了10家试点保险公司可开展投资黄金业务，要求以风险管理或资产配置为目的，且不得办理黄金实物的出、入库业务，投资黄金账面余额合计不超过本公司上季末总资产的1%，预计10家试点保险公司合计可投资黄金规模约为2000亿元。对险企而言，我们认为可以优化资产配置，在利率持续低位震荡的环境下有效拓宽投资范围，上海金近8年CAGR达11.58%，对黄金的配置可有效增强风险管理的灵活性和资产负债匹配的稳定性；对黄金市场而言，中长期资金可催生稳定且规模可观的配置需求，在当前金价持续处于高位，致使黄金消费动力不足的背景下，有效填补黄金市场需求层面出现的缺口，促进黄金市场供需结构的动态平衡。2）上市险企2024年度业绩预告陆续披露，资本市场行情高涨推动投资收益持续提升，进而带动归母净利润同比高增，同比增幅分别为：新华保险（175%-195%）>中国人寿（100%-120%）>中国人保（增长75%-95%）>中国太保（55%-70%），我们认为权益市场向上弹性有望持续凸显，缓释持续低位震荡的长端利率悲观预期，建议把握估值低位的配置机遇。 投资建议：1）券商：资本市场新“国九条”顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：新“国十条”聚焦强监管、防风险框架下的高质量发展，并以政策支持优化产品设计、提升渠道价值，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。 风险提示：资本市场改革力度不及预期，长端利率持续低位震荡与权益市场大幅波动，新单保费销售节奏与力度不及预期，系统性风险对板块标的业绩和估值的压制。 1.2.北美云厂商资本开支持续高增，海外科技股24Q4业绩多数回暖——电子行业周报（2025/2/3-2025/2/9） 证券分析师：方霁，执业证书编号：S0630523060001； 联系人：董经纬，djwei@longone.com.cn 电子板块观点：DeepSeek所点燃的AI热潮仍在持续，本周华为、荣耀等手机厂商均宣布接入DeepSeek-R1；北美云厂商2025年资本开支仍持续高增，建议关注AI板块结构性机会；近期，各大海外科技龙头公布2024年第四季度财报，大多取得了业绩的同环比上涨，体现了下游需求的逐步回暖与科技板块的估值修复；当前电子行业需求处于温和复苏阶段，建议关注AIOT、AI驱动、设备材料、消费电子周期筑底板块四大投资主线。 DeepSeek所点燃的AI热潮仍在持续，本周华为、荣耀等手机厂商均宣布接入DeepSeek-R1；北美云厂商2025年资本开支仍持续高增，建议关注AI板块结构性机会。节前，幻方量化旗下AI公司DeepSeek正式发布DeepSeek-R1开源模型，在数学、代码、自然语言推理等任务上性能比肩OpenAI-o1正式版，在性能优越的同时，低成本也是DeepSeek-R1一大关键优势，根据其公布的API的定价显示，其每百万输入tokens 1元（缓存命中）和4元（缓存未命中），每百万输出tokens 16元，收费约是OpenAI-o1正式版运行成本的1/28。DeepSeek较低的算力成本有助于弥补国产算力卡生态上的不足，其所引发的AI热潮也将持续推动AI端侧应用的迅速渗透。近期，几大北美云厂商宣布2025年资本开支，其中谷歌2025年资本支出将高达750亿美元，同比增加42.7%，远高于分析师预期的579亿美元；亚马逊计划在2025年将其资本支出增加到1000亿美元，远超2024年约830亿美元的支出；Meta预计2025年资本支出将在600-650亿美元，以中值计算，同比增加59.3%。北美云厂商在AI方面资本开支的持续高增体现了AI领域先发投入的必要性，反映了AI基础设施需求仍在激增，有望为全球AI产业链（光模块、GPU、数据中心等）带来巨大的发展机遇。 近期，各大海外科技龙头公布2024年第四季度财报，大多取得了业绩的同环比上涨，体现了下游需求的逐步回暖与科技板块的估值修复。1）高通2024Q4营收同比增长17%至116.69亿美元，高于预期并创下历史同期新高记录；Non-GAAP净利润同比增长24%。其中，手机芯片业务营收同比增长13%至75.74亿美元，创历史新高；汽车芯片营收同比大涨61%至9.61亿美元，连续第6季创历史新高；物联网芯片营收同比增长36%至15.49亿美元。2）苹果2024Q4实现营收1243亿美元，同比增长3.95%，创历史新高纪录；实现净利润363.30亿美元，同比增长7.12%；实现毛利率46.9%，为有史以来最高水平。3）英飞凌2024Q4虽然由于汽车及工业需求下滑，导致营收同比下滑8%，环比下滑了13%，但整体仍优于预期，同时英飞凌上调2025年营收指引。 电子行业本周跑赢大盘。本周沪深300指数上涨1.98%，申万电子指数上涨6.14%，行业整体跑赢沪深300指数4.16个百分点，涨跌幅在申万一级行业中排第4位，PE(TTM)57.81倍。截止2月7日，申万电子二级子板块涨跌：半导体(+7.59%)、电子元器件(+0.03%)、光学光电子(+5.85%)、消费电子(+6.91%)、电子化学品(+5.51%)、其他电子(+2.83%)。 投资建议：行业需求缓慢复苏，国内技术不断进步，长期看电子科技行业的成长机遇依然较大。建议关注：（1）AIOT板块，关注乐鑫科技、恒玄科技、瑞芯微、晶晨股份。（2）AI创新驱动板块，算力芯片关注寒武纪、海光信息、龙芯中科，光器件关注源杰科技、长光华芯、中际旭创、新易盛、光迅科技、天孚通信。（3）上游供应链国产替代预期的半导体设备、零组件、材料产业，关注中船特气、华特气体、安集科技、鼎龙股份、晶瑞电材、北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、富创精密、新莱应材。（4）消费电子周期有望筑底反弹的板块。关注CIS的韦尔股份、思特威、格科微，射频的卓胜微、唯捷创芯，存储的兆 易创新、东芯股份、江波龙、佰维存储，模拟芯片的圣邦股份、艾为电子、思瑞浦，功率板块的新洁能、扬杰科技。 风险提示：（1）下游需求复苏不及预期风险；（2）地缘政治风险；（3）研发进展不及预期风险。 2.财经新闻 1.美国1月CPI超预期 美国1月未季调CPI同比升3%，预期升2.9%，前值升2.9%；季调后CPI环比升0.5%，预期升0.3%，前值升0.4%；未季调核心CPI同比升3.3%，预期升3.1%，前值升3.2%；季调后核心CPI环比升0.4%，预期升0.3%，前值升0.2%。 （信息来源：Wind） 2.美联储主席鲍威尔：美联储可能不得不针对关税政策调整利率 2月12日，美联储主席鲍威尔表示，基础经济非常强劲。政策存在不确定性。需要静观政策的效果，才能考虑未来的行动。在通胀问题上接近但尚未达到目标。目前希望保持政策的紧缩状态。美联储可能不得不针对关税政策调整利率。 美联储将继续履行监管和监督职责。计划重新提出巴塞尔协议III的最终方案。将对美联储的框架进行适当和谨慎的调整。事后看来，早些时候收紧政策会是个好举措，但不确定更早采取行动会有多大差别。即使美国总统特朗普要求，也不会辞职。 （信息来源：Wind） 3.A股市场评述 证券分析师：王洋，执业证书编号：S0630513040002，wangyang@longone.com.cn 上交易日上证指数拉升收红，收盘上涨28点，涨幅0.85%，收于3346点。深成指、创业板双双收涨，主要指数均呈收涨。 上交易日上证指数早盘横盘小幅震荡，尾盘一小时快速拉升，收凸顶红阳线，收于60日均线之上。量能持平，仍呈相对放大态势，大单资金净流出约1亿元，但尾盘一小时大单资金回流超36亿元，指数拉升明显得到大单资金推动。日线KDJ、MACD金叉共振尚未走弱，60分钟线指标有所修复。指数上破了前期下降趋势线压力位，再次取得技术上的进步，目前尚无拉升结束迹象。若指数持续得到量能、资金流的支持，仍或有进一步震荡盘升动能。观察中可考虑择机择股，积极参与。 上证指数周K线呈红阳线，仍处5周均线、10周均线及20周均线之上。周KDJ金叉状态，周MACD尚未金叉但绿柱缩小，周指标虽不强势但有向好迹象。周量能有所放大，已上破5周均量线。若周MACD能金叉成立，指数或有进一步震荡盘升动能。 深成指、创业板双双收涨，收盘分别上涨1.43%、1.81%，均收阳K线，均收于各自60日均线之上。深成指5日均线金叉60