美债市场策略周报（2025.2.3-2025.2.9）
美债市场表现回顾
- 本周美债收益率呈倒“V”型走势，累计回落4.4个bps。
- 财政部Q1再融资会议表述偏鸽，声明不会增加长久期债券发行规模，新财长本森特更关注10Y美债收益率。
- 非农数据公布后收益率反弹，30年期、20年期美债分别回落9.4、9.5个bps，2年期、1年期美债收益率分别回升9.2、7.3个bps。
- 30年期和10年期美债利差收于16.2bps，10年期和2年期美债利差环比回落13.6个bps。
- 3个月国库券收益率收于4.3%，环比变化不大。
美债供需情况
- 供给端：
- 财政部Q1声明偏鸽，未增加长债发行规模，预计Q1净融资规模为8150亿美元，Q2为1230亿美元。
- 本周美债发行量为4050亿美元，T-Bill发行规模仍处于高位，占未偿美债总额超过25%。
- 短期内T-Bill超量发行节奏仍将持续，10Y美债大幅上行动力或将放缓。
- 需求端：
- “特朗普”交易暂时降温，美债空头头寸回落。
- 2年期美债空头头寸边际回落至4613亿美元，10年期美债空头头寸略微回升至1854亿美元。
- 美债套息交易收益率持续回升，剔除对冲成本后，10年期美债实际回报分别为0.77%和2.44%，对海外机构吸引力回升。
美债市场流动性跟踪
- 流动性指标：
- SOFR利率中枢在4.3%-4.35%区间低位波动，准备金回升至3.23万亿美元，ON RRP周内中枢回落至1000亿美元左右。
- 季末效应结束，美国货币市场流动性重新回到充裕状态。
- 流动性压力和波动率：
- 美债市场流动性压力指数周五收于3.01，低于1月3日的中枢，流动性仍处于充裕状态。
- 美债市场隐含波动率指数（MOVE Index）周内中枢在93.1左右，低于2025年1月95.5的中枢水平。
美债市场宏观环境跟踪与展望
- 经济基本面：
- 1月非农新增就业人数14.3万人，放缓但3个月均值为22.3万人，仍高于2024年Q2和Q3的中枢。
- 薪资增速环比0.5%，同比4.1%，实际薪资增速维持在高位。
- 失业率进一步回落至4%，就业市场供需由平衡重新转向趋紧。
- 12月职位空缺数回升至760万人，私人部门回落55.6万人，政府部门回落54.8万人。
- 1月ISM制造业PMI录得50.9%，连续4个月回升，新订单和就业分项反弹。
- 1月ISM非制造业PMI录得52.8%，结束过去6个月的回升趋势，新订单和物价分项回落。
- 货币政策：
- 美联储票委基本延续了1月以来FOMC会议的基调，多数票委认为目前政策利率水平仍具限制性，经济维持韧性和就业市场稳健的支持下，美联储可以继续按兵不动。
- 部分票委提到特朗普经济政策对经济和通胀的影响存在高度不确定性，美联储可能再次出现“落后于曲线”的情形。
美债市场周度总结与展望
- 基本面展望：
- 美国经济或将再次进入过热状态，但关税冲击可能会导致经济短期进入“类滞胀”状态。
- 降息周期打开，经济在偏低利率和强劲消费的支撑下或将维持韧性。
- 货币政策展望：
- 降息节奏没有预设方向，美联储缩表可能会持续到2025年年中。
- 预计随着经济重新进入“过热”状态，降息之后再度加息操作的可能性。
- 美债市场展望：
- 美债Q1-Q2或将迎来一波“牛平”行情。
- 财政部超量发行T-Bill进行影子“QE”的融资策略或仍将持续，带动长债收益率下行，短端难以大幅回落。
- 策略方面，做多10年期及以上的长端美债，同时对2年期及以下美债进行波段交易。
