主题基金系列研究之二：医药行业基金：成长与价值兼备，中观判断不可或缺

德邦证券 证券研究报告金融产品专题 深庭报告 2025年2月6 金融产品专题医药行业基金：成长与价值兼备，中 观判断不可或缺 证券分析师主题基金系列研究之二 温瑞鸡 资格编号：S0120523060004投资要点： 邮：wenrp@tebon.com.cn 路景仪 资格线号：S0120524070002 邮：lujy@tebon.com.cn ，A股医药类资产特点：1）医药分券道众多，遂辑差异大，是表具价值，成长与 周期，消党，制进与产品创新的行业：2）医药板块自2018年2月至今，白见βB分化，以分化的阶段占比较高：3）医药类资产中公募基金的定价权较强。 医药被动类基金的投资方式：1》投资创新药校块，建议关注述股通创新药指数 相关研究比侧重：3）医药QDII类基全中，标生物科技指数（SPSIBI.SPI）相对于约斯 达点生物科技（NBI.GI)指数波动率更大，是录具有过改性的品和；标首全球1200 医药保建指载（SPG120035.SPI）和标普500医疗保建指载（S5HLTH.SPI）分 别投资于全球和美国的大金医药股，议动率较小，标专生物科技和3M，10Y美货整益率呈现较致的负载关总，与罗素2000是见收送的正相关性，可以或为两或金融资产的投资格代： ·对于主动管理基金从两个缝度进行分析：第一，主动是否比杭动好：第二，对于不 同美型的基金经理选取不同的评价指标，如创新药或长美基金我们关注上行摘获率及在上准阶设的政益性；均关基金则关心械获比率，风险收益比等指标。此外，医药基金经理轮动能力善遵较弱，但医药行情中B分化出现情形占比较高， 所以基金经理风格较为固化：图比，我们可以根提两史各个情形下基金经理的业情表现，判断适合该风格的基金经理， 基于行业的特性，结合资产配置机构的特点，以下几种基金投资策略表现较优：1）动量，导个月头上个事展表现或优旁的3、5尺医药主题基金（主动+截动，则除QDII)，等权，2018年至2024年年底相对于函药100指数季度性率为71.4%、 75.0%，年化起额13.0%、13.1%：2）业绩，每个业绩月（4月、8月、10月）本买当月表现设好的3、5只压药主整基金（主动+技动，则除QDII)，等权，2018年至2024年年意相对于医药100插数季度性率为67.9%、71.4%，与亿起额 14.2%,14.4%. 风险提示：考基金经理风格漂移风险；基金经理投资柜架、投资理念变化风险：基金经理历史表现不代表术来。 请务必阅读正文之后的信息放露和法律产明 德邦证券 金款产品专是 内容目录 1，与市场的不司，..5 2.医药关资产转点..6 2.1.医药板决细分等道多.6 2.2.医药行清大多是B分化的 2.3.公募退金在医药板定价权较送..8 3，被动医药主题基金的双进分析. 3.1，被动医药主题甚金筛选， 3.2.被动医药主题基金分析.10 3.3.被动医药QDI基金分新12 4.医药主动主题甚金的对违分新 4.1.区药主动主题总分筛选及分失15 4.2.医药必分经理✁核心能力16 4.3.QDII主动区药基金 5.医药基金投资策客.22 6，风险提.24 25 请务必阅读正文之质的息设审和法律产州 德邦证券 图表目录 金款产品专是 图1：医药生物（中万）指载.6 图2：医药杭块行情划分.7 图3：公募基全通配比例（报对于加权全A）载高的行业.8 图4：公募基全持仑占行业流道竞的比例较高的行业。8 图5：医药QDII差金限踪的个指数走势.13 图6：四个指载走势（经汇率调擎）.14 图7：标许生物科技与罗素2000指数（右轴）相关性15 图8：医药主的基全和对于被动基全的财率及退额（左转单位：%）16 图9：医药基全经理的轮对情况（绎色应减仑、红色应加仓，%）.21 图10：第略1-3与医药主动基全中位竞及新策净值 .23 图11：策略13-15与医主动基全中位数及指数净值.24 表1：部分医药生独中万三点行业投资逻辑 表2；医药长共划分... 表3：长块的准跌幅与超配比例变化的相关性较高的行业...9 表4：规模较大的医药主题基金 ...9 表5：医药杭动销数基全在中万三级行业上的分布（%）.10 表6：创新药捐致对比.,11 表7：均衡型医药甚全对比， 累8：FOF持有的区药被动主题基分（截止至2024Q3末，仅展示部分）.12 表9：杭动QDII医药基今情况.12 表10：指数之问相关性 表11：美资到率与指数相关注 .14 表12：标誉生物科技与罗素2000相关性，...14 表13：规模大于30亿元的医药主动主超差金（2024Q3).15 表14：医药基金分类（部分）...15 表15：创新药表金经理上行指获率.16 表16：创新药表金经理相对于指数超额（单位：%）.17 表17：指获比率文于1的均衡美医药基金总理（基准为医药100) 表18：阶段数>10且阶段胜率>60%的均衡型医药恐余终于 .18 表19：位于前30%次数较多的基全经理..19 请务必阅读正文之总的信息案和法律产州 德邦证券 表20：信息比军和卡码比率排名前的部分创新药基金经理.表21：信息比率和卡码比率排名董前的部分沟影型医药差金经理..表22：各个价段表规优务的差金经理. 表23：QDII主动医药差金清况... 金融产品专题 ..19 表24：区药基金策蓉1-12（2018/1/1-2024/12/31)..22 表25：医药基金策容13-15（2018/1/1-2024/12/31).23 请务必阅读正文之后的信息成露和法律产州 德邦证券 1.与市场的不同 金融产品专题 1）市场认为医药基金经理应更注重自下而上的个股挖据，但我们通过对医 药板决厉史的复盘，发现医药生物中万二级板块β分化+口行情的阶投出 现较多，说明甚金经理不仅要个股挖据稳力，还需要中观的已判断能力。 2市场普遵认为配置主动权益不如配置被动基金，我们发现医药主动基全中位载在大多教时间段部能战胜据载，固此一般情况下，主动基全无投资医药板决更好的透择。 请务必阅读正文之后的信息设家和法律产州 德邦证券全融产品专题 2.医药类资产特点 2.1.医药板块细分赛道多 医药细分赛遵众多，选辑差异大，要求基金经理有广泛的能力图。在医药生物中万分类中，有6个二级行业，16个三报行业。期分行业投资逆辑差异较大， 如大宗原杆药有周期品特点；仿创药、部分生物制品除了理循自身产品逆辑外 还受分录端利率影响，呈现成长股特点：医疗设备、医疗研发外包本质上是制造 业，受下游客产盈利周期及行业竞争影响；中药、专科医院、OTC的下游需求是终端消盘者，呈现消费品的特证。 表1：部分医萨生物中万三规行业投资亚轿 中万二就行业中万三镇行业（部分）诚成长信价值编周期消费正保制造业逻解产品创新泛促化学制药 化量制剂-到新药化平制剂-情制药 化学创列-OTC.管药 生物制品4 设其像-业E物制品 医疗互城 医药尚业医药清蛋，提下药东，五联问药乐 中药中药 医疗服务医疗研外总 [区院4 资料来源：mnd，总邦峰之所 2.2.医药行情大多是β分化的 我们观察2018/2/10-2024/12/31时问段的中万医药生格指数，将其划分成16个阶段（9段上涨以及7段下政，其中2019/6/9-2020/8/5划分成两段上涨），分 段分析其中子行业的分化情况以及个股的分化情况。 图1：医茜生物（中万）指数 14,000 13,000 12,00 11,000 10,000 9,000 5,00) 7,000 6,48 5,t00 .() 骨科*:ifind,建研，上染 请务必阅读正文之总的信息放客和法律产州 德邦证券 D 全融产品专题 1)二级行业的β。上比较每个价段6个中万二级行业涨跌榜，判断是季有一至两个二级行业款规明显较优，以判所分化情况； 2)个股0。考察每个价段中万二级行业个股涨跌端的标准差：若有优势行业，则判断优势行业中划除新股（上市180天内为新股）后涨跌幅的标准差是否大 于25%；诺无优势行业，则判断六个二级行业别除新股（上市180天内为新 股）后涨跌端标准差均值是否大于25%，以判断a分化情况。 将β分化a分化，β不分化a分化、β分化a不分化、β不分化a不分化分 别定义为β分化+α、α行情、3分化，整体上涨/下跌： 表2：医萨频块划分 时间较优替行业航改分化程度个慰分化程度行情 2018/2/1020°8/5/25医疗股务、三物制品高高β分t+以 上激阶段2 2019/1/1 20′9/4/10 丙 a行情 下阶段2 2019/4/11 2019/6/B 生体下淡 上累阶段3-1 上作段3-2 20198/9 2020V/3/19 2020/8/5 医疗股务，医疗器流高 高 β分比+ab分t+a 下缺险发3 2020V8/6 2020'11/26 医防商生、医疗服务 8分化 2020/11/27 2021/2/6 疗服务 高βt+u 2021/2/7 2021/S/15 医药市业、中药、化学判药 8分化 上激阶段5 2021/3/18 2021/6/28 医疗服务β分化+α 下跌阶段5 2021/8/29 2022/4/26 中药两β分化+α 上深阶 2022/4/27 些体上证 下缺除12018/5/262018/12/31:整体下效 资科表源：ifnd，建研之所 8分化 /Zz07 2022/W26 区防高业 2022/3/27 2023/1/16 下效阶段7 2023/1/17 2024/9/23 之学制药、中药 2024/9/24 2024/12/31 高β分 四分化 从统计规律上看，B分化+a行情出现较多，共7次；3分化行情4次，出现 在2020/8/6-2020/11/26、2021/2/7-2021/3/15，2022/7/9-2022/9/26，2024/9/24- 2024/12/31；a行情仅1次；整体下跌/上涨行清出现4次。 图2：医势板块行情到分 汾化+αα行情汾化整体下跌/上涨 >特点：板块分化程度高、 >特点：板块分化程度高、>特点：板块分化程度低，个股分化程度低>特点：板块分化程度低。 个股分化程度高个股分化程度高>出现次数：4次，3次下跌个股分化程度低 >出现次数：7次，6轮上涨 >出现次数：1次，2019年1 阶段（主要占优行业为医 出现次数：4次，2次普跌 行情： 月上涨行情（科创板）： 药商业和中药），1次上涨 行情、2次普涨行情： 阶段; 资科素源：ind，&并研究所 分化+1行情出现较多，说明基金经理在区药投资中不仅需要有中观B的判 断，还应具有较强的自下而上挖据个股能方。同时，β分必+1及B分化阶段占比 较高，也突出在医药进行中观行业判断的重要性， 请务必阅读正文之后的信息设审和法律产列 德邦证券全融产品专题 2.3.公葬基金在医药板块定价杖较强 通过三个维屋衡量定价权的强底：1）公募基金配比例（相较于全A流通市值加权指效）：2018年至2024年 上半年，电子、医药生物、电力设备、食品饮科、国防军工为公募基金持续超配 的行业。说明公募基金相对于基准加大了以上行业的投资； 2）公募基金持仓占行业流通盘的比例：2020年后，公募差全持有医药生物行业占流通壶比例超10%，其余比例较高的行业包括有色全属、电子、电力设备、通信和食品伙杆。讯明公案基会对以上行业的涨跌影响程度更大； 3）板块的涨跌端与超配比例变化的相关性：2018年至2024年上半年，」药生物板块相关性为0.53；2016年至2024年上半年，相关性为0.47。说明公募 基金的配置比例变化与板块张跌幅有较高的正相关性，拥有一定的定价权。 图3：公幕基金超配比例（祖对于加权全A）较高的件业 电子 医.5.物 ()± 9%8%7% 6% 5%%3%2%1% R;ifind,健研 图4：公募基金持仓占行业流通盘的比例较高的行业 区药±%电力设 25% 20% 15% 10% 请务必阅读正文之后的信息成露和