主题基金系列研究之二：医药行业基金：成长与价值兼备，中观判断不可或缺

金融产品专题 证券分析师 ——主题基金系列研究之二 温瑞鹏资格编号：S0120523060004邮箱：wenrp＠tebon.com.cn 路景仪资格编号：S0120524070002邮箱：lujy＠tebon.com.cn A股医药类资产特点：1）医药细分赛道众多，逻辑差异大，是兼具价值、成长与周期，消费、制造与产品创新的行业；2）医药板块自2018年2月至今，出现β分化，α分化的阶段占比较高；3）医药类资产中公募基金的定价权较强。 医药被动类基金的投资方式：1）投资创新药板块，建议关注港股通创新药指数（987018.SZ）；2）医药均衡类指数基金主要差异在于在不同细分行业上的投资占比侧重；3）医药QDII类基金中，标普生物科技指数（SPSIBI.SPI）相对于纳斯达克生物科技（NBI.GI）指数波动率更大，是最具有进攻性的品种；标普全球1200医药保健指数（SPG120035.SPI）和标普500医疗保健指数（S5HLTH.SPI）分别投资于全球和美国的大盘医药股，波动率较小。标普生物科技和3M、10Y美债收益率呈现较强的负相关性，与罗素2000呈现较强的正相关性，可以成为两类金融资产的投资替代。 相关研究 对于主动管理基金从两个维度进行分析：第一，主动是否比被动好；第二，对于不同类型的基金经理选取不同的评价指标，如创新药成长类基金我们更关注上行捕获率及在上涨阶段的收益弹性；均衡类基金则关心捕获比率、风险收益比等指标。此外，医药基金经理轮动能力普遍较弱，但医药行情中β分化出现情形占比较高，所以基金经理风格较为固化。因此，我们可以根据历史各个情形下基金经理的业绩表现，判断适合该风格的基金经理。 基于行业的特性，结合资产配置机构的特点，以下几种基金投资策略表现较优：1）动量，每个月买上个季度表现最优秀的3、5只医药主题基金（主动+被动，剔除QDII），等权，2018年至2024年年底相对于医药100指数季度胜率为71.4%、75.0%，年化超额13.0%、13.1%；2）业绩，每个业绩月（4月、8月、10月）末买当月表现最好的3、5只医药主题基金（主动+被动，剔除QDII），等权，2018年至2024年年底相对于医药100指数季度胜率为67.9%、71.4%，年化超额14.2%、14.4%。 风险提示：基金经理风格漂移风险；基金经理投资框架、投资理念变化风险；基金经理历史表现不代表未来。 内容目录 1.与市场的不同...............................................................................................................52.医药类资产特点...........................................................................................................62.1.医药板块细分赛道多.........................................................................................62.2.医药行情大多是β分化的..................................................................................62.3.公募基金在医药板块定价权较强.......................................................................83.被动医药主题基金的筛选分析.....................................................................................93.1.被动医药主题基金筛选......................................................................................93.2.被动医药主题基金分析....................................................................................103.3.被动医药QDII基金分析..................................................................................124.医药主动主题基金的筛选分析...................................................................................154.1.医药主动主题基金筛选及分类.........................................................................154.2.医药基金经理的核心能力................................................................................164.3.QDII主动医药基金...........................................................................................215.医药基金投资策略.....................................................................................................226.风险提示....................................................................................................................24信息披露.........................................................................................................................25 图表目录 图1：医药生物（申万）指数.........................................................................................6图2：医药板块行情划分................................................................................................7图3：公募基金超配比例（相对于加权全A）较高的行业..............................................8图4：公募基金持仓占行业流通盘的比例较高的行业.....................................................8图5：医药QDII基金跟踪的四个指数走势...................................................................13图6：四个指数走势（经汇率调整）............................................................................14图7：标普生物科技与罗素2000指数（右轴）相关性................................................15图8：医药主动基金相对于被动基金的胜率及超额（左轴单位：%）..........................16图9：医药基金经理的轮动情况（绿色应减仓、红色应加仓，%）.............................21图10：策略1-3与医药主动基金中位数及指数净值.....................................................23图11：策略13-15与医药主动基金中位数及指数净值.................................................24 表1：部分医药生物申万三级行业投资逻辑...................................................................6表2：医药板块划分.......................................................................................................7表3：板块的涨跌幅与超配比例变化的相关性较高的行业.............................................9表4：规模较大的医药主题基金.....................................................................................9表5：医药被动指数基金在申万三级行业上的分布（%）............................................10表6：创新药指数对比..................................................................................................11表7：均衡型医药基金对比...........................................................................................11表8：FOF持有的医药被动主题基金（截止至2024Q3末，仅展示部分）.................12表9：被动QDII医药基金情况.....................................................................................12表10：指数之间相关性................................................................................................13表11：美债利率与指数相关性.....................................................................................14表12：标普生物科技与罗素2000相关性....................................................................14表13：规模大于30亿元的医药主动主题基金（2024Q3）.........................................15表14：医药基金分类（部分）.....................................................................................15表15：创新药基金经理上行捕获率........................................................................