主题基金系列研究之五：金融地产行业基金：证券为矛，银行为盾，保险攻守兼备

金融产品专题 证券分析师 ——主题基金系列研究之五 温瑞鹏资格编号：S0120523060004邮箱：wenrp＠tebon.com.cn 路景仪资格编号：S0120524070002邮箱：lujy＠tebon.com.cn 证券、保险和银行板块的特点：1）证券：券商行情涨幅较快，因此需要左侧布局。根据历史复盘，可以关注经济表现较弱，高层级会议召开前夕，同时关注估值以及市场情绪；2）保险：受投资端和负债端影响，投资端受益于利率上行，板块的波动性弱于券商；3）银行：拥有一定的红利属性，不同类型银行在部分年份里表现差异较大。 相关研究 证券、保险和银行板块的相关指标：年化波动率及最大回撤：银行<保险<证券；过去1年，银行指数夏普比率较高；3年维度上看，保险指数的夏普比率高于银行；信息比率：过去1年、3年，保险>证券>银行。因此，长期持有的投资组合若追求夏普比率最大且对波动率容忍度较低，应配置银行指数。若追求相对于指数的风险收益比，同时对波动率容忍度较高，则应配置保险和券商。 被动基金中，我们建议：短期进攻性品种可以关注证券公司30（931412.CSI）、证券先锋（931402.CSI）；波动容忍度适中，注重夏普比率及信息比率的投资者可以关注保险主题（399809.SZ）、上证金融（000038.SH）。 主动管理基金从两个维度进行分析：第一，相对于指数进攻能力：主动权益基金经理在券商大幅上涨阶段中无法跑赢指数，且负超额明显。因此在历史5轮券商上涨行情中，即使右侧布局，配置指数依然是较好的选择；第二，中期维度指标对比：从1-3年维度看，仍有不少金融地产主动权益基金经理表现能优于指数，因此主动权益基金或为左侧或中长期投资的选择。 我们认为，美国REIT指数有以下几个特点：第一，阶段性战胜权益市场，长期复合回报偏弱：将美国REIT指数（MSCI USA REIT）与美国权益全市场指数（MSCIUSA IMI）对比，在中长期维度下，REIT指数复合回报弱于权益市场指数。同时，REIT指数在年化波动率、夏普比率以及最大回撤中也弱于美国权益市场。第二，MSCI US REIT相对于MSCI USA IMI有明显超额的时间段，主要发生在美国加息前。第三，2022年前指数与房价高度相关，而后由于加息产生背离。基于以上特性，配置相关QDII指数，要求投资者有较好的择时能力。 风险提示：基金经理风格漂移风险；基金经理投资框架、投资理念变化风险；基金经理历史表现不代表未来。 内容目录 1.与市场的不同...............................................................................................................42.金融行业特点...............................................................................................................52.1.证券：关注宏观环境及重要会议.......................................................................52.2.保险：相对于券商更具备防御属性....................................................................62.3.银行：红利属性凸显，但需注意内部分化.........................................................72.4.银行、保险、证券行业指标对比.......................................................................83.金融地产行业指数基金................................................................................................83.1.被动指数基金筛选.............................................................................................83.2.被动指数基金对比.............................................................................................94.金融地产行业主动权益基金.......................................................................................134.1.主动权益基金筛选和分类................................................................................134.2.主动权益基金分析...........................................................................................145. QDII基金：美国REIT指数.......................................................................................156.风险提示....................................................................................................................19信息披露.........................................................................................................................20 图表目录 图1：证券（申万）指数及上证指数................................................................................5图2：证券（申万）/上证指数..........................................................................................5图3：证券指数以及证券指数与保险指数的比值.............................................................7图4：MSCI USA REIT与MSCI USA IMI收益对比......................................................17图5：MSCI USA REIT与MSCI USA IMI指标对比......................................................17图6：利率与REIT指数超额收益（%）的关系.............................................................18图7：MSCI US REIT与美国房价指数..........................................................................18 表1：券商5轮行情总结..................................................................................................6表2：银行板块股息率及归母净利润增长率（申万指数）...............................................7表3：不同类型银行指数各年份表现（申万指数，%）...................................................7表4：银行、保险和证券指数各项指标............................................................................8表5：规模20亿元以上的金融地产被动指数基金（2025/3/31）....................................8表6：金融地产被动基金对应指数（2025/3/31）............................................................9表7：有被动基金跟踪的证券行业指数..........................................................................10表8：中证方正富邦保险主题指数（2025/3/31）..........................................................10表9：有被动基金跟踪的非银行业指数..........................................................................10表10：有被动基金跟踪的银行行业指数........................................................................11表11：有被动基金跟踪的房地产行业指数....................................................................11表12：有被动基金跟踪的大金融及金融地产行业指数..................................................12表13：金融地产被动指数基金各项指标对比.................................................................12表14：金融地产行业主动权益基金（2025/3/31）........................................................13表15：金融地产主动权益基金经理分类........................................................................14表16：金融地产主动权益基金相对于证券公司30指数超额中位数..............................14表17：部分上行捕获率较好的基金经理........................................................................14表18：指标表现优异的部分基金经理..................................................错误!未定义书签。表19：金融地产QDII基金............................................................................................15表20：6支QDII基金投资区域（2024/12/31）...................................