盘面回顾
1月底金价大涨主要受美关税政策交易驱动，市场担忧特朗普对加拿大、墨西哥及中国的关税政策将导致黄金进口关税加征，引发COMEX黄金较伦敦金溢价快速走阔。尽管关税政策未落地且COMEX溢价持续走高，打开两市期现套利窗口，推动COMEX黄金空头期转现（EFP）交易需求，即买伦敦金现货交付COMEX金交割，进而推高伦敦现货金需求、租赁利率，最终现货金价攀升并打压两市价差回归。伦敦与COMEX贵金属库存出现此消彼长。
数据方面，美国1月非农就业报告显示就业市场韧性与通胀压力，失业率低于预期，时薪增速高于预期，1月非农就业新增人数虽低于预期但前期明显上修，促使美联储降息预期降温。此外，中国央行连续第三个月恢复购金，1月黄金储备增加4.98吨；中国金融监管总局发布通知，10家保险公司可开展投资黄金业务试点。
资金与库存
长线基金持仓：SPDR黄金ETF持仓周增3.73吨至868.5吨，iShares白银ETF持仓周减493吨至13389.5吨。短线基金持仓：CFTC报告显示黄金非商业净多头寸增加3099张至302508张，多空分歧加大；白银非商业净多增加5993张至50361张，多空分歧同样加大。库存方面，COMEX黄金库存周增102吨至1076吨，COMEX白银库存周增235.5吨至11303吨；SHFE黄金库存维持15141千克，SHFE白银库存周增76.8吨至1429.8吨；上海金交所白银库存（截至1月24日当周）周增8吨至1249吨。
本周关注
关注周三晚美CPI数据及周五晚美零售销售数据；事件方面，美联储主席鲍威尔出席参议院听证会并发表半年度货币政策证词，周三美联储永久票委威廉姆斯发表讲话，周三晚鲍威尔在众议院发表半年度货币政策证词。
南华观点
中长线偏多，周线仍偏强，但日线技术指标超买压力下现调整压力，短线关注5日均线支撑有效性。伦敦金关注2780-2800区域支撑，上行空间有望打开至3000区域，首先关注2900阻力；伦敦银关注31支撑，下一阻力位32.5。操作上建议回调做多，需警惕美放弃贵金属关税政策引发前期上涨行情回吐风险。
关键数据
- 伦敦金现货价：2860.13美元/盎司，周涨5.62美元，涨幅2.22%
- COMEX黄金价：2886.15美元/盎司，周涨4.61美元，涨幅1.93%
- 伦敦银现货价：31.77美元/盎司，周涨1.38美元，涨幅4.55%
- COMEX白银价：32.18美元/盎司，周跌0.05美元，跌幅0.16%
- SPDR黄金ETF持仓：868.5吨，周增3.73吨
- iShares白银ETF持仓：13389.5吨，周减493吨
- COMEX黄金库存：1076吨，周增102吨
- COMEX白银库存：11303吨，周增235.5吨
- SHFE黄金库存：15141千克，维持不变
- SHFE白银库存：1429.8吨，周增76.8吨
研究结论
短期金价受关税交易驱动上涨，但技术指标超买压力及美联储降息预期降温等因素制约，中线仍偏多，需关注5日均线支撑及美关税政策变化风险。操作上建议回调做多，伦敦金目标3000美元，伦敦银关注31-32.5美元区间。
