【盘面回顾】
1月底金价大涨主因是美关税政策交易，市场担忧特朗普对加拿大、墨西哥及中国的关税政策将导致黄金、白银进口关税加征，引发关税交易策略，使美黄金较伦敦金溢价阶段性快速走阔。然而，黄金关税政策未落地且COMEX溢价持续走高，打开两市期现套利窗口，推动COMEX黄金空头期转现（EFP）交易需求，即买伦敦金现货并交付COMEX金交割，进而伦敦现货金需求上升，伦敦现货黄金租赁利率走高，最终现货金价快速攀升，打压两市价差重新回归。伦敦与COMEX贵金属库存出现此消彼长的现象。
数据方面，美国非农就业报告显示就业市场韧性与通胀压力，失业率低于预期，时薪增速高于预期，1月非农就业新增人数虽低于预期但前期明显上修，促使美联储降息预期降温。美国2024年非农就业人口平均月度增幅从18.6万修正为16.6万。其他消息面，中国央行连续第三个月恢复购金，1月份黄金储备增加4.98吨；中国金融监管总局发布通知，10家试点保险公司可中长期资产配置为目的开展投资黄金业务试点。
【资金与库存】
长线基金持仓：SPDR黄金ETF持仓周增3.73吨至868.5吨；iShares白银ETF持仓周减493吨至13389.5吨。短线基金持仓：CFTC报告显示，黄金非商业净多头寸增加3099张至302508张，多空分歧加大；白银非商业净多增加5993张至50361张，多空分歧同样加大。库存方面，COMEX黄金库存周增102吨至1076吨，COMEX白银库存周增235.5吨至11303吨；SHFE黄金库存周度维持在15141千克，SHFE白银库存周增76.8吨至1429.8吨；上海金交所白银库存（截至1月24日当周）周增8吨至1249吨。
【本周关注】
关注周三晚美CPI数据及周五晚美零售销售数据。事件方面，周二23:00美联储主席鲍威尔出席参议院听证会并发表半年度货币政策证词；周三04:30美联储永久票委威廉姆斯发表讲话；周三23:00美联储主席鲍威尔在众议院发表半年度货币政策证词。
【南华观点】
中长线偏多，周线仍偏强，日线在技术指标超买压力下已现调整压力，短线关注5日均线支撑有效性。伦敦金重点关注2780-2800区域支撑，上行空间有望打开至3000区域，首先关注2900阻力；伦敦银重点关注31支撑，下一阻力位32.5。操作上仍建议回调做多，基本面上需警惕美放弃贵金属关税政策引发的前期上涨行情回吐风险。
【关键数据与研究结论】
- 黄金：COMEX溢价走阔后回归，库存周增102吨，SPDR持仓周增3.73吨。
- 白银：COMEX库存周增235.5吨，iShares白银ETF持仓周减493吨。
- 美联储：降息预期降温，鲍威尔证词及CPI数据是本周焦点。
- 中国：央行购金，金融监管总局试点黄金投资业务。
- 技术位：伦敦金2780-2800支撑，3000阻力；伦敦银31支撑，32.5阻力。
- 操作建议：回调做多，警惕关税政策变动风险。
