周报合集

国泰君安期货研究所日期：2025年02月09日 CONTENTS 煤化工及烯烃 氯碱及轻工 聚酯芳烃 上游 氯碱 1、合成橡胶 1、玻璃,纯碱 1、LLDPE,PP 1、PTA 2、瓶片,短纤 2、甲醇 2、原木 2、烧碱,PVC 3、尿素 3、苯乙烯 石脑油产业链周度报告 国泰君安期货研究所·陈鑫超投资咨询从业资格号：Z0020238日期：2025年2月8日 CONTENTS 烯烃-芳烃影响 乙烯部分 石脑油部分 现货及价格估值部分供需及平衡表 现货及价格估值部分供需及平衡表 脑油-芳烃 汽油-调油估值 石脑油部分 石脑油价格以及现货总结 现货汇总： 春节期间亚洲商谈氛围走弱短期压低亚洲价格，节后伴随采购行为增加以及利润走好，亚洲3月招标计划不少，关注新裂解装置的持续招标计划 石脑油纸货结构-石脑油Premium季节性同比偏低，但环比持续走强，月差结构同比走强 全球石脑油价差对比 •欧美价差走扩，短期看欧洲3月乙烯裂解检修增加预期下，美国当前回落的价格支撑较弱，亚洲在有利润的背景下，预计东西方价差仍有走扩的驱动 海外汽油概况-利润-驾驶旺季前夕，全球汽油裂解走强，美国汽油裂解价差回归季节性 海外汽油概况-美汽油需求受寒潮影响走弱，库存本周继续大幅累积来到同比中性偏高位置，欧洲汽油库存绝对高位 海外汽油概况-国内成品油出口计划 •因出口退税减少，25年成品油配额中一般贸易配额减少，来料加工贸易增加 •1月成品油出口计划有所分化，汽油继续减少，柴油有所增加，航煤维持高位 汽油-石脑油价差-全球汽油表现环比走强，但石脑油相对强势，汽油-石脑油价差下滑 汽油对石脑油调油需求 •甲苯本周环比持稳，当前处于相对中性偏高位置，全球汽油继续处于淡季累库状态，本周海外汽油裂解环比走弱，亚洲表现疲软，美国受寒潮影响表现相对偏强 •当前石脑油在相对偏强甲苯表现下调油空间有限，调油支撑不强，乙烯裂解定价为主 主营产品出率-芳烃出率维持高位，1月成品油出率低位，当前主营炼厂开工逐步提升，汽柴油出率可能增加，2月芳烃出率预计有所下滑 石脑油下游价格-本周芳烃价格环比走强，单体烯烃价格小幅转好，丁二烯反弹明显 全球石脑油裂解-全球石脑油裂解本周小幅反弹，本周原油在特朗普上台后回落，中间品裂解扩张 全球裂解利润-亚洲石脑油乙烯裂解利润环比继续修复，FEI裂解利润提升不及石脑油，亚洲裂解装置盈利，给石脑油走强带来空间 亚洲丙烷概况-汽油环比好转，C4下游小幅抬升，PDH开维持在70%以上，FEI-MOPJ本周持稳，FEI相对MB价差环比收缩，丙烷估值处于同比中性偏低位置，本周原油整体偏弱，下游PDH利润环比修复 全球重整利润-亚洲汽油低位持稳，石脑油价格偏强，芳烃表现偏强，芳烃利润不弱，汽油重整利润整体小幅走弱 平衡表-供应 亚洲外乙烯裂解检修-美湾乙烯备货抬价，欧洲持稳 •北美寒潮结束，美国乙烯环比持续回落•欧洲2025年乙烯裂解检修不少，欧洲乙烯的支撑以及其对原料的压力 上下游投产 ⚫全球炼能和乙烯装置基本匹配，单体工厂投产不多⚫2025年国内乙烯产能投放增速超过15%，全球增速约5%⚫25年3月关注埃克森惠州乙烯裂解以及万华乙烯裂解的投放 石脑油平衡表 •本周供应端变化：俄罗斯下调（但实际出口是否持续性减少仍有待确认），东西方套利变化不大，短期价差打开持续性不足，中东预计季节性回升•本周需求端变化：中国3月起进口预计激增（埃克森惠州裂解开车以及万华裂解开车-预计先使用石脑油），上半年整体东北亚检修不多，日韩进口量预期不低（实际需要看裂解装置动态变化），丙烷需求替代量不及预期，二季度开始，给予社会调油量一定的季节性增量•25平衡表变化：在整体亚洲需求中枢上移过程中，石脑油结构性矛盾显现，整体去库为主，当前看矛盾主要集中在俄罗斯出口以及中国新装置投放后需求的持续性 库存变化预测 •本周平衡变化：供应端主要是俄罗斯供应担忧引发的出口减少，需求端目前看中国乙烯裂解集中投放（部分装置先使用石脑油的前提下）带来的进口需求增加较快，同时中国地炼开工下降带来石脑油外放量减少，关注国内乙烯裂解开工的变化 现有显性参考库存-日本炼厂开工回升，亚洲炼厂利润本周底部修复，但整体偏低，关注亚洲炼厂压力 石脑油主要物流趋势跟踪-出口 石脑油出口物流（周度）-中东发货季节性低位，供应端偏紧，E/W价差回落，东西方套利货暂时增加预期有限 乙烯部分 乙烯全球产能分布 乙烯全球物流 全球贸易总结 ➢亚洲作为主要定价地➢亚洲出口：日本、韩国-10-20万吨➢亚洲进口：中国，中国台湾地区（20-25万吨） ➢北美路线：美国-东北亚、东南亚（4-5万吨） ➢欧洲路线：区域进出口，净出口3-4万吨 乙烯套利窗口 ⚫国内乙烯进口价差压缩，内盘衍生品利润本周整体小幅收缩，开工本周继续小幅走高，但伴随主营开工回升，整体缺口缩小，内盘价格偏弱，外盘暂时偏强，关注内盘的先行指标作用 ⚫东南亚-东北亚价差持稳，东南亚对东北亚驱动不强 ⚫美湾到东北亚套利价差在美国乙烷价格回落下有所反弹，套利窗口保持关闭 乙烯下游利润（外采）-内盘乙烯衍生品利润周内整体震荡持稳，塑料利润继续小幅压缩 海外衍生品外采利润-伴随美湾乙烯价格下跌，美湾能化品利润回升较多，欧洲利润分化，苯乙烯利润不差，乙二醇边际亏损 乙烯国内外下游投产 乙烯国内平衡表-月度 •本周上游变化：主营开工继续抬升，但3-5月检修集中，关注主营存量负荷变化，地炼负荷继续下降，由于原料以及成本上升，地炼后续开工预计维持低位，MTO本月开工预计先降后升，轻烃和民营本周负荷维持之前判断 •本周下游变化：近端乙烯下游衍生品处于负荷高点，后续继续提升有限，线性塑料利润大幅压缩，关注其亏损后对整体平衡表的负反馈冲击 •综合：本周供需双增，供应端主要体现主营升，地炼降，3-5月上游检修增加，关注下游衍生品负荷伴随其利润下降调整的幅度，当前3-5月份乙烯静态平衡相对之前环比宽松，但整体处于平衡略去库的状态 乙烯国内平衡表-周度与月度环比变化-节后乙烯国内供需双增，主营开工大幅提升带来供应端快速抬升，下游尽管利润压缩，但整体开工仍然小幅增长 乙烯亚洲平衡表 ⚫伴随国内主营开工提升，地炼下降，整体国内乙烯供应回升，亚洲检修暂时不多，国内下游在偏高开工下刚需不弱，亚洲整体供需平衡偏紧⚫尽管2025年乙烯裂解投产将加速，但在整体下游配套的背景下，乙烯的矛盾仍然是上下游错配的矛盾，当前国内乙烯下游开工维持高位，关注下游利润压缩下这个动作是否具有持续性，动态转弱，但静态看乙烯仍然不宽松 烯烃-芳烃关联 芳烃相对估值-本周美湾芳烃估值持稳，整体估值偏中性位置，欧洲甲苯跟随汽油，亚洲甲苯反弹较多，MTBE维持低位 全球辛烷值-美国辛烷值环比持稳，对应美国甲苯近端变化不大，歧化利润本周走弱，下游芳烃涨势不及甲苯 ⚫本周甲苯表现偏强，一方面下游芳烃主动走强后给了歧化空间，同时市场预期汽油旺季，甲苯走势偏强，短期压力位仍然是歧化盈亏平衡线 ⚫乙烯裂解利润尚可，在实际负反馈之前，甲苯供应缩减有限，基本短期上涨后对汽油估值走高，关注短期压力 调油料性价比-内盘（美金） •MTBE-甲苯价差继续走弱，甲苯本周在下游走强以及歧化给出利润的背景下走强，当前相对汽油估值不低，同时其他调油料价格相对偏低，当前汽油旺季前夕，短期看走强驱动暂时不明朗，因而短期甲苯或有回调风险 •MX-甲苯价差本周回落，当前MX-甲苯处于低位，PX-MX价差偏低，整体二甲苯链条估值偏低 韩国产量与库存-12月韩国炼厂芳烃整体产量下降，汽油产量回升，整体芳烃去库 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 THANK YOU FOR WATCHING 国泰君安期货·能源化工燃料油、低硫燃料油周度报告 国泰君安期货研究所·梁可方投资咨询从业资格号：Z0019111日期：2025年2月9日 CONTENTS 进出口 价格及价差 供应 需求 库存 综述 国内燃料油进出口数据全球高硫燃料油进出口数据全球低硫燃料油进出口数据 炼厂开工全球炼厂检修国内炼厂产量与商品量 亚太区域现货FOB价格欧洲区域现货FOB价格美国地区燃料油现货价格纸货与衍生品价格燃料油现货价差全球燃料油裂解价差全球燃料油纸货月差 全球燃料油现货库存 次标题次标题 国内外燃料油需求数据 综述 ◆周度回顾：本周全球燃料油价格有所回升，高硫仍然强于低硫。内盘方面，FU、LU与外盘走势同步，LU-FU价差继续收窄。 ◆周度展望：本周全球燃料油现货和期货价格波动放大并呈现出先跌后涨的趋势，高硫仍然出于供应缺失的问题表现强势，外盘高硫现货裂解价差维持在历史性高位。因此，在我们看到中东或拉美等含硫燃料油主产国对亚太区域的出口有明显提升之前，市场将持续维持供应偏紧的预期，这将支撑高硫的绝对价格以及各类价差保持高位。但需要注意的是，一季度是燃料油市场在船燃领域的淡季，同时中国炼厂仍然受到炼油利润的制约无法充分释放其对于重质二次原料的需求，这些都会对当