新力量New Force总第4703期

大市分析

港股在连升六日后出现回调，主要受特朗普讨论对中国进口商品征收10%关税的消息影响。尽管如此，市场预计农历新年前后港股将保持维稳。内地宏观经济数据表现良好，政策支持力度逐步传导至实体经济，成为市场更关注的焦点。恒指在回调后仍处于多空博弈激烈的状态，沽空比例偏高，短期整固要求存在，但19300点可作为初步支撑位。

股市动态

• 互联网权重股领跌，腾讯、美团-W、阿里巴巴-W股价下跌。
• 新东方-S因第三季度营收指引低于预期，股价大跌逾24%。
• 苹果概念股受支撑，比亚迪电子逆市上涨1.58%。

公司研究：台积电（TSM）

季度业绩摘要

• 24Q4总收入8684.6亿新台币，同比增长38.8%，高于预期。
• 毛利率59%，同比增长6个百分点。
• 经营利润4257.1亿新台币，同比增长63.6%。
• 归母净利润3746.8亿新台币，同比增长57%。

未来展望

• 未来五年AI收入CAGR为45%，主要驱动力来自ASIC芯片订单量提升和GPU芯片尺寸增长。
• 第一代N2制程将于2025年第二季度量产。
• 毛利率预计受海外工厂建设、电力成本增加等因素影响，但先进制程溢价能力和产能利用率提升将驱动毛利率达59%。
• 先进封装产能扩张持续推进，CoWoS产能预计2026年仍供不应求。
• 公司积极研发CPO技术，未来有望消除传统铜互连带来的速度瓶颈。

目标价与评级

• 目标价260.00美元，维持买入评级。
• 2025-2027年净利润预测上调至15471/19300/21972亿新台币，三年复合增速30.5%。

风险因素

• 半导体周期风险、先进制程技术投产不及预期、先进封装产能不及预期、海外工厂投产不及预期。

估值与评级表

（表格内容省略，详见原文）

披露事项与免责声明

（内容省略，详见原文）