南华油料日报20250122

【盘面回顾】特朗普上任后关税制裁政策不及市场预期，内外盘资金转向多头方向。内盘因巴西发运延迟与清关问题表现更强势。

【供需分析】

• 进口大豆：买船方面，巴西汇率走强导致贴水报价反弹，内盘反弹幅度大于外盘，国内榨利转好，买船进度小幅加速，主要来自巴西。到港方面，1月预估到港约800万吨，2、3月预估各550万吨，港口清关延迟持续影响压榨节奏，巴西豆清关延迟消息或进一步延迟到港。
• 国内粕类：价格反弹后下游备货节奏渐起，油厂因港口清关延迟影响压榨，形成正反馈，提振现货基差与盘面月差。油厂提压榨与进口延迟导致港口与油厂大豆库存去库，下游提货意愿走强，但政策端不确定性下仍以采购基差合同为主。饲料厂物理库存季节性回升加速，生猪价格企稳，年后二育情绪提振饲料备货需求，短期偏强。菜粕端，美加贸易关系加剧影响国际报价，但国内影响有限，更多跟随豆粕走势。现货年底备货加速，华东区域供应偏宽裕，短期独立行情难有。

【后市展望】豆系市场后续变量在于南美天气与特朗普贸易政策。全球大豆维持丰产，单边大行情驱动不足，美豆预计向种植成本区间上行，反弹幅度受南美产情制约。特朗普贸易政策交易更多情绪炒作，国内外估值抬升修复，上下游正反馈下，短期震荡偏强。菜系缺乏单边驱动，预计跟随豆粕走势。

【南华观点】M3-5正套持有。

【关键数据】

• 豆粕期货月差（01-05）：2022-2024年季节性波动。
• 豆粕期货月差（05-09）：2022-2025年季节性波动。
• 豆粕期货月差（09-01）：2021-2024年季节性波动。
• 菜粕期货月差（01-05）：2022-2024年季节性波动。
• 菜粕期货月差（05-09）：2022-2025年季节性波动。
• 菜粕期货月差（09-01）：2021-2024年季节性波动。
• 豆粕内外盘价差：2021-12至2024-12波动。
• 豆菜粕现货基差：2021-12至2024-12波动。
• 大豆对盘压榨利润：巴西CNF与美湾CNF利润波动。
• 油菜籽进口盘面榨利：加拿大油菜籽榨利波动。

【研究结论】短期豆粕、菜粕市场震荡偏强，豆系市场受南美天气和贸易政策影响，菜系跟随豆粕。建议持有M3-5正套。