当前豆粕盘面交易重点在于外盘美豆出口需求预期（1200万吨至中国）及期末库存维持高位（3亿蒲），推动价格震荡区间小幅上移；内盘豆粕受近月高库存压力影响，但关税落地不确定性及成本支撑上移，01合约大幅反弹，05合约基本维稳。菜粕方面，因加拿大菜籽反倾销调查结果导致进口商采购谨慎，年内进口量减少42%，油厂开机率与菜籽库存保持低位，但四季度需求淡季且豆菜粕价差难以扩大替代需求，供需双弱格局延续。11月3日恢复中加团队游增加和谈预期，且澳大利亚菜籽即将到港，后续需求增量有限，供应或恢复，沿海粕及油厂粕库存高位，追多需谨慎，可关注11月仓单注销后新仓单注册情况。
利多解读：巴西出口升贴水支撑远月合约，外盘美豆计价采购内盘无法采购导致内盘走强，仓单集中注销缓解近月压力。
利空解读：近月豆粕供应端库存高位，压榨量回升延续累库趋势；巴西种植顺利南美丰产预期压制远月报价；中美和谈背景下远月供应缺口修复。
价格区间预测（月度）：豆粕2800-3300元/吨，菜粕2250-2750元/吨。
当前波动率：豆粕10.5%（20日滚动），菜粕19.2%（20日滚动）。
当前波动率历史百分位（3年）：豆粕9.0%，菜粕44.1%。
现货敞口策略推荐：
- 贸易商库存管理：蛋白库存偏高可做空M2601（25%，建议入场3300-3400）锁定利润。
- 饲料厂采购管理：常备库存偏低可买入M2601（50%，建议入场2850-3000）锁定成本。
- 油厂库存管理：担心进口大豆过多豆粕销售价过低可做空M2601（50%，建议入场3100-3200）锁定利润。
油料期货价格及价差：
- 豆粕收盘价：01合约3000元/吨（涨300%），05合约2824元/吨（涨400%），09合约2938元/吨（涨30.1%）。
- 菜粕收盘价：01合约1253元/吨（涨401.6%），05合约2405元/吨（涨500%），09合约2478元/吨（涨120.49%）。
- CBOT黄大豆：1134.5美元/蒲式耳（涨0.5%）。
- 美湾大豆进口成本（23%蛋白）：4817.5元/吨（涨104.7）。
- 巴西大豆进口成本：4086元/吨（跌30.3）。
- 美湾（3%）-美湾（23%）成本差值：-783.3（涨272.9）。
- 加菜籽进口盘面利润：6626元/吨。
- 加菜籽进口现货利润：9135元/吨。
靳晚冬（投资咨询证号：Z0022725）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号
【核心矛盾】
当前豆粕盘面交易重点在于：外盘美豆在中美谈判背景下以出口需求为主线，1200万吨出口至中国预期逐渐计价，期末库存继续维持3亿蒲附近水平，对应价格震荡区间小幅上移；内盘豆粕虽受制于近月高库存压力，但今日落地关税13%对于美豆进口仍无法确定，且在外盘反弹中成本支撑上移，内盘01大幅反弹，05基本维稳。
当前菜粕盘面交易重点在于：自8月12日商务部发布对于加拿大菜籽反倾销调查结果初裁结论以来，由于对于进口加拿大菜籽需额外征收75.8%的保证金政策存在，国内进口商对于加拿大菜籽采购始终保持谨慎心态，年内进口加拿大菜籽较去年同期减少42%，油厂开机率与菜籽库存同样保持年内新低，但由于四季度属于菜粕需求淡季，且当前豆菜粕现货价差难以增加额外替代需求，故四季度仍将保持供需双弱状态。11月3日盘后外交部发言中方决定恢复旅行社经营中国公民赴加拿大团队游业务，增加额外和谈预期，且考虑替代品澳大利亚菜籽即将在11月后到港，故认为本轮后续需求增量有限，供应存在恢复预期，沿海粕叠加油厂粕库存继续保持高位，追多需谨慎，交割问题可关注11月仓单集中注销后新仓单注册情况。
【利多解读】
1、巴西出口升贴水从成本端支撑远月合约价格。2、外盘计价采购美豆背景下连续走强，内盘计价无法采购美豆继续走强。3、进入仓单集中注销月，近月压力变相缓解。
【利空解读】
1、目前近月现实供应端来看，全国进口大豆港口与油厂库存保持高位，油厂压榨量恢复开工后继续回升，豆粕将延续季节性累库趋势。
2、巴西种植顺利，南美丰产预期压制远月盘面报价。
3、中美和谈采购背景下远月供应缺口修复。
