南华油料产业风险管理日报：临近协议签署日期，关注预期落地20251104

当前豆粕盘面交易重点在于外盘美豆出口需求预期（1200万吨至中国）以及巴西大豆种植顺利带来的丰产预期，价格震荡区间小幅上移但缺乏上行驱动；内盘豆粕受近月高库存压力，反弹空间有限，美豆采购将带来远月下跌驱动，但外盘反弹成本支撑上移，下跌幅度也有限。短期关注中美谈判是否签署美豆采购与关税调整协议。菜粕盘面交易重点在于中加谈判影响预期，仓单注销月临近盘面略强但不宜追多。自8月12日加拿大菜籽反倾销调查结果公布以来，国内进口商采购谨慎，菜籽进口较去年同期减少42%，油厂开机率与菜籽库存保持低位，但四季度菜粕需求淡季且豆菜粕价差难以增加替代需求，供需双弱状态将持续，11月后澳大利亚菜籽到港将加剧供应预期，沿海粕叠加油厂粕库存高位，关注仓单注销后新仓单注册情况。

利多解读：巴西出口升贴水成本支撑远月合约，美豆采购背景下外盘走强，仓单集中注销月缓解近月压力。 利空解读：巴西丰产预期压制远月盘面，中美和谈供应缺口修复预期有限。

价格区间预测（月度）：豆粕2800-3300元/吨，菜粕2250-2750元/吨。当前波动率（20日滚动）：豆粕9.8%，菜粕18.7%。

现货敞口策略推荐：

• 贸易商库存管理：蛋白库存偏高，担心下跌，可做空豆粕期货锁定利润，建议M2601卖出25%（入场区间3300-3400）。
• 饲料厂采购管理：常备库存偏低，希望锁定成本，可买入豆粕期货，建议M2601买入50%（入场区间2850-3000）。
• 油厂库存管理：担心进口大豆过多豆粕销售价过低，可做空豆粕期货锁定利润，建议M2601卖出50%（入场区间3100-3200）。

关键数据：

• 近月豆粕供应端：全国进口大豆港口与油厂库存高位，压榨量回升，豆粕延续季节性累库。
• 远月豆粕：巴西种植顺利压制报价，中美和谈修复供应缺口。
• 菜粕：中加谈判影响预期，仓单注销月临近，需求淡季，供应恢复预期下库存高位。
• 豆菜粕价差：M01-05价差1970-1198元/吨，M05-09价差-1173-882元/吨。
• 进口成本：美湾大豆进口成本4858元/吨，巴西大豆进口成本4116元/吨，美湾（3%）-美湾（23%）成本差值-789.95元/吨。
• 进口利润：美湾大豆进口利润（23%）-991.47元/吨，巴西大豆进口利润-38.65元/吨，加菜籽进口盘面利润596-63元/吨。