当前豆粕盘面交易重点在于外盘美豆出口需求预期（1200万吨至中国）以及巴西大豆种植顺利带来的丰产预期，价格震荡区间小幅上移但缺乏上行驱动；内盘豆粕受近月高库存压力，反弹空间有限，美豆采购将带来远月下跌驱动，但外盘反弹成本支撑上移，下跌幅度也有限。短期关注中美谈判是否签署美豆采购与关税调整协议。菜粕盘面交易重点在于中加谈判影响预期，仓单注销月临近盘面略强但不宜追多。自8月12日加拿大菜籽反倾销调查结果公布以来，国内进口商采购谨慎，菜籽进口较去年同期减少42%，油厂开机率与菜籽库存保持低位，但四季度菜粕需求淡季且豆菜粕价差难以增加替代需求，供需双弱状态将持续，11月后澳大利亚菜籽到港将加剧供应预期，沿海粕叠加油厂粕库存高位，关注仓单注销后新仓单注册情况。
利多解读：巴西出口升贴水成本支撑远月合约，美豆采购背景下外盘走强，仓单集中注销月缓解近月压力。
利空解读：巴西丰产预期压制远月盘面，中美和谈供应缺口修复预期有限。
价格区间预测（月度）：豆粕2800-3300元/吨，菜粕2250-2750元/吨。当前波动率（20日滚动）：豆粕9.8%，菜粕18.7%。
现货敞口策略推荐：
- 贸易商库存管理：蛋白库存偏高，担心下跌，可做空豆粕期货锁定利润，建议M2601卖出25%（入场区间3300-3400）。
- 饲料厂采购管理：常备库存偏低，希望锁定成本，可买入豆粕期货，建议M2601买入50%（入场区间2850-3000）。
- 油厂库存管理：担心进口大豆过多豆粕销售价过低，可做空豆粕期货锁定利润，建议M2601卖出50%（入场区间3100-3200）。
关键数据：
- 近月豆粕供应端：全国进口大豆港口与油厂库存高位，压榨量回升，豆粕延续季节性累库。
- 远月豆粕：巴西种植顺利压制报价，中美和谈修复供应缺口。
- 菜粕：中加谈判影响预期，仓单注销月临近，需求淡季，供应恢复预期下库存高位。
- 豆菜粕价差：M01-05价差1970-1198元/吨，M05-09价差-1173-882元/吨。
- 进口成本：美湾大豆进口成本4858元/吨，巴西大豆进口成本4116元/吨，美湾（3%）-美湾（23%）成本差值-789.95元/吨。
- 进口利润：美湾大豆进口利润（23%）-991.47元/吨，巴西大豆进口利润-38.65元/吨，加菜籽进口盘面利润596-63元/吨。
靳晚冬（投资咨询证号：Z0022725）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号
【核心矛盾】
当前豆粕盘面交易重点在于：外盘美豆在中美谈判背景下以出口需求为主线，1200万吨出口至中国预期逐渐计价，缺乏更多增量背景下期末库存继续维持3亿蒲附近水平，对应价格震荡区间小幅上移，在巴西大豆种植顺利预期下缺乏更多上行驱动；内盘豆粕受制于近月高库存压力，预计本轮反弹空间有限，在有效开启美豆采购将带来远月下跌驱动，但在外盘反弹中成本支撑上移，同样下跌幅度也有限。短期关注本周是否中美双方签署采购美豆与关税调整协议。
当前菜粕盘面交易重点在于：内盘菜粕由于中加不断谈判影响盘面预期，短期内由于仓单注销月临近，盘面表现略强，但不宜追多。
自8月12日商务部发布对于加拿大菜籽反倾销调查结果初裁结论以来，由于对于进口加拿大菜籽需额外征收75.8%的保证金政策存在，国内进口商对于加拿大菜籽采购始终保持谨慎心态，年内进口加拿大菜籽较去年同期减少42%，油厂开机率与菜籽库存同样保持年内新低，但由于四季度属于菜粕需求淡季，且当前豆菜粕现货价差难以增加额外替代需求，故四季度仍将保持供需双弱状态。11月3日盘后外交部发言中方决定恢复旅行社经营中国公民赴加拿大团队游业务，增加额外和谈预期，且考虑替代品澳大利亚菜籽即将在11月后到港，故认为本轮后续需求增量有限，供应存在恢复预期，沿海粕叠加油厂粕库存继续保持高位。交割问题可关注11月仓单集中注销后新仓单注册情况。
【利多解读】
1、巴西出口升贴水从成本端支撑远月合约价格。2、采购美豆背景下外盘连续走强。3、进入仓单集中注销月，近月压力变相缓解。
【利空解读】
1、目前近月现实供应端来看，全国进口大豆港口与油厂库存保持高位，油厂压榨量恢复开工后继续回升，豆粕将延续季节性累库趋势。
2、巴西种植顺利，南美丰产预期压制远月盘面报价。
3、中美和谈采购背景下远月供应缺口修复。
