研究早观点

2025年1月22日星期三 【今日要点】 【山证传媒】年度策略报告-AI应用催化叠加供需向好，行业基本面有望边际改善 【行业评论】通信：山西证券通信行业周跟踪：英伟达铜光共进趋势明朗，BIS新政或不影响国内算力建设 【行业评论】电子：山西证券电子行业周跟踪-美国全方位升级对AI芯片出口，新一轮清单涵盖多个高科技领域 资料来源：最闻 【行业评论】基础化工：行业周报（20250113-0119）-中美紧张局势或缓解，出口链条有望修复 【行业评论】机械：机械行业2025年度策略-周期与成长共舞；格局与方向并行 【行业评论】化学原料：新材料周报（250113-0117）-生物塑料行业碳足迹评价标准公示，长鸿高科拟建15万吨生物新材料 【行业评论】非银行金融：行业周报（20250113-20250119）：-中介服务新规发布，头部券商业绩预增 分析师： 李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【山证传媒】年度策略报告-AI应用催化叠加供需向好，行业基本面有望边际改善 潘宁河panninghe@sxzq.com 【投资要点】 全年表现跌宕起伏，行业营收增速平稳。2024年全年，传媒指数累计上涨2.23%，位于申万31个一级子行业的第19名。传媒子板块中，广告营销、出版涨幅分别为7.42%、6.68%，涨幅较为领先。2024年Q1-Q3，传媒行业实现营收3662.1亿元，同比+0.82%；实现归母净利润233亿元，同比-32.28%。子板块中，广告营销、游戏板块营收表现亮眼，增速分别为+8.4%、+5.1%。纵观全年，AI仍为24年全年传媒板块上涨的催化剂。 AI大模型百舸争流，AI应用端有望加速落地。自2022年ChatGPT的出现引领大模型浪潮兴起；2023年国内大模型呈现井喷式爆发态势，能力快速迭代，模态持续拓展；2024年大模型推理理解能力跃迁，并开始探索垂类领域应用落地。随着生成式AI的高速发展，人工智能基础设施逐步完善以及深度学习技术的不断进步，生成式AI的应用场景也逐步增多，有望助力产业实现数字化、智能化转型发展。根据艾瑞咨询预测，中国生成式人工智能产业规模有望于2030年突破万亿大关。国内AI应用流量持续高增，其中字节跳动的豆包表现突出。 2024年电影行业表现承压，关注2025年春节档、AI+影视应用。2024年受制于优质内容供给不足，国内电影市场票房收入同比下降22.34%。展望2025年，考虑到备案电影作为电影市场的内容储备且新片备案数量充沛，我们预计2025年电影市场的内容供给端有望得到明显改善。同时，春节档高质量影片的上线有望带动影视票房复苏提振市场信心。AI文生视频技术不断提升，有望实现更加精准、高效、多样化的视频内容。 国内游戏市场延续增长态势，新品周期开启推动业绩增长。2024年中国游戏市场收入为3257.83亿元，同比增长7.53%，其中手游收入同比增长5.01%，端游收入同比增长2.56%；2024年出海市场收入为185.57亿美元，同比增长13.39%。同时，中长期来看AI赋能游戏行业带来玩法创新及制作效率提升。2025年游戏市场有望受益于新游产品周期的稳步开启，叠加出海产品竞争力的不断提升，有望带动游戏行业收入稳步增长。 投资建议：展望2025年，我们认为国内外优质的AI应用的出现或将持续提升传媒行业的成长性和估值，同时游戏、影视行业有望受益于新游周期的开启、优质内容供给端改善以及AI赋能行业革新。重点推荐布局大模型、AllinAI开辟新增长曲线的昆仑万维300418.SZ、持续推进IP业务布局的上海电影601595.SH以及新游周期开启的电魂网络603258.SH。 风险提示：政策风险，宏观经济下行风险，产品上线不及预期，竞争加剧等。 【行业评论】通信：山西证券通信行业周跟踪：英伟达铜光共进趋势明朗，BIS新政或不影响国内算力建设 高宇洋gaoyuyang@sxzq.com 【投资要点】 行业动向： 英伟达台湾行指出短期铜长期光为互联趋势，我们建议积极把握光模块超跌、铜连接加单以及CPO赛道投资三类机会。根据《科创板日报》报道，英伟达在中国台湾访问供应链期间接受采访表示，“英伟达正在与台积电合作开发硅光技术，但仍需要几年时间落地，英伟达应该尽可能继续使用铜技术”。另据《工商时报》报道，英伟达将于今年3月的GTC大会推出CPO交换机新品，预计8月量产，其中光耦合成为CPO交换机生产过程中影响良率的关键环节。我们认为英伟达此次消息更新对光、铜板块都将产生明显的情绪提振作用，市场选择也更加倾向于“铜光共进”的一致预期，有利于增量资金进入。 1）其中，光模块仍将是2025年的“业绩中军”，当前估值处于历史低位水平。光模块受益于英伟达1.6T切换、GPU集群规模的扩大、DCI市场的爆发以及ASIC出货增加的四大动能，仍是国内供应链在北美算力建设中受益最直接的部分。CPO未来2年渗透率尚低，且主流光模块公司均有布局。我们认为光模块“易中天”等目前估值安全边际较高，下半年业绩占比更高，建议关注短期业绩波动带来的超跌价值机会。 2）铜连接是Scaleup当前最优解，NVrubin系列设计方案披露、非NV客户机柜服务器加单以及国产算力导入将是今年可以期待的三重催化事件。其中，英伟达Rubin系列机柜HBD扩展域将进一步扩大、NVLINK带宽翻倍带来224G铜缆价值量翻倍的预期；而META、微软、OpenAI、xAI等对于铜背板和AEC的采用也将显著增加铜连接市场规模；国内方面，交换芯片和高速铜连接是超节点方案最稀缺的供应链环节，目前需求方主要有华为、寒武纪、ETH-X、OISA、ALINK等。 3）CPO聚焦空间大、增量多的赛道，如FAU、MPO布线，关注OE的解耦。目前早期的CPO解决方案主要由台积电负责OE的封装以及COWOS合封，随着OE和fAU设计的可插拔化，OE环节有望独立出来从而降本增效，也给光模块厂商切入创造了绝佳的机会。 BIS上周发布GPU出口配额、AI先进芯片代工门槛等多项新提案，或催化全国产算力替代、北美DCI以及国内IDC基建。根据Semianalysis总结，美国BIS上周发布的AI出口扩散新规将全球国家分为三个等级设立不同的算力购买上限，并设立了UVEU（通用验证最终用户）、NVEU（国家验证最终用户）两类特别批准提高上限的客户。这一政策预计将受到全球大多数国家的反对并在执行层面面临一些麻烦，如政策得以施行，将对美国本地的数据中心建设带来更大能源挑战，分布式训练势在必行；此外，也给国产算力出海创造了市场机遇。对于H20等国内算力主供讲，并未受到新规供应限制，且英伟达 承诺将持续推出为国内市场优化的创新产品。而上周发布的“流片新规”则提高了台积电等代工16nm以下芯片的“尽职调查”责任，规则包括晶体管总数不超300亿或者晶体管低于350亿且没有使用HBM等。我们认为新规对国产算力建设不造成太大影响，目前H20等主力芯片符合标准，且全国产芯片产能正在快速提升。我们建议关注英伟达GPU服务器ODM/JDM厂商以及国产算力链GPU、交换机芯片、铜缆等环节，IDC基建关注赛道大、竞争格局好的布线、液冷、液冷塔、高密机柜等环节。 市场整体：本周（2025.01.13-2025.01.17）市场整体上涨，申万通信+6.13%，创业板指数+4.66%，深证成指+3.73%，上证综指+2.31%，沪深300+2.14%，科创板指数+1.61%。细分板块中，周涨幅最高的前三板块为物联网（+13.8%）、光模块（+9.3%）、工业互联网（+8.7%）。从个股情况看，长光华芯、移远通信、源杰科技、三旺通信、博创科技领先，涨幅分别为+21.36%、+19.32%、+14.13%、+11.69%、+10.38%。贝仕达克、中国电信、中国移动、电连技术、瑞可达居后，分别-6.10%、-0.57%、-0.18%、+0.35%、+0.65%。 风险提示： 海外算力需求不及预期，国内运营商和互联网投资不及预期，外部制裁升级。 【行业评论】电子：山西证券电子行业周跟踪-美国全方位升级对AI芯片出口，新一轮清单涵盖多个高科技领域 高宇洋gaoyuyang@sxzq.com 【投资要点】 市场整体：本周（2025.1.13-2025.1.17）市场大盘普遍上涨，上证指数涨2.31%，深圳成指涨3.73%，创业板指涨4.66%，科创50涨1.61%，申万电子指数涨4.08%，Wind半导体指数涨4.29%。外围市场，费城半导体指数涨5.40%，台湾半导体指数涨1.27%。细分板块中，周涨跌幅前三为模拟芯片设计（+10.26%）、半导体材料（+8.36%）、分立器件（+7.62%）。从个股看，涨幅前五为金安国纪（+44.71%）、云里物里（+40.16%）、清溢光电（+34.91%）、三德科技（+32.68%）和圣邦股份（+26.39%）；跌幅前五为寒武纪-U（-18.90%）、力鼎光电（-14.20%）、ST恒久（-12.57%）、锦富技术（-11.83%）、国星光电（-11.48%）。 行业新闻：美国正式公布AI芯片限制新规。美国拜登政府通过白宫官网正式公布了之前传闻的针对人工智能（AI）的临时最终出口管制规则，以提升美国及其盟友的AI能力，确保美国技术成为全球人工智能使用的基础，并进一步限制中国大陆等国家和地区获得美国AI技术的能力。据介绍，该规则简化了大型和小型芯片订单的许可障碍，加强了美国人工智能的领导地位，并为盟国和伙伴国家提供了有关如何从AI中受益的明确信息。美国政府将全球国家和地区划分为三个不同的级别来分别实施不同的AI芯片出口管制政策。美国商务部工业和安全局（BIS）宣布更新《出口管理条例》（EAR），并发布两项最终规则。一项是将25家中国企业及其相关实体列入实体清单，此次被列入实体清单的中国企 业涵盖了多个高科技领域，包括但不限于人工智能、半导体以及量子技术等。另一项是更新先进计算半导体的出口管制，适用的先进逻辑集成电路是采用“16nm/14nm节点”及以下工艺、或采用非平面晶体管架构生产的逻辑集成电路。而且美国还将加强对台积电、三星、英特尔等晶圆代工厂的尽职调查，并防止其流向中国。要求对寻求出口某些先进芯片的代工厂和封装厂实施更广泛的许可要求。商务部新闻发言人就国内有关芯片产业反映自美进口成熟制程芯片低价冲击国内市场事答记者问。国内有关芯片产业反映，一段时间以来，拜登政府对芯片行业给予了大量补贴，美企业因此获得了不公平竞争优势，并对华低价出口相关成熟制程芯片产品，损害了中国国内产业的合法权益。中国国内产业的担忧是正常的，也有权提出贸易救济调查申请。在此我想强调的是，对于国内产业的申请及诉求，调查机关将按照中国相关法律法规，遵循世贸组织规则进行审查，并将依法启动调查。 重要公告：【北方华创】预计2024年年度实现营业收入276.0--317.8亿元，同比增加25.00%-43.93%；实现归母公司净利润51.7-59.5亿元，同比增长32.60%-52.60%。【海光信息】预计2024年年度实现营业收入87.2-95.3亿元，同比增加45.04%-58.52%；实现归母公司净利润18.1-20.1亿元，同比增长43.29%-59.12%。【寒武纪-U】预计2024年年度实现营业收入10.7-12.0亿元，同比增加50.83%-69.16%；归母公司净利润预计亏损3.96-4.84亿元，亏损收窄42.95%-53.33%。 投资建议 随着美国对中国AI算力和半导体产业的限制全方位升级，国产AI芯片有望在政策支持和算力市场的需求推动下逐步实现自主可控，加速国产化替代。同时，伴随着国产大模型不断发展落地，我们看好AI端侧空间进一步打开，开拓广阔AI应用市场。展望2025年，