美债市场策略周报（2025.1.13-2025.1.19）
美债市场表现回顾
- 12月核心CPI同比/环比均放缓，核心服务和商品价格环比较前值回落较大，通胀反弹动力减弱，市场降息预期升温，10Y美债周内累计回落13.2个bps。
- 12月新增非农就业录得25.6万人，失业率下行至4.1%，美国经济重新回到“过热”状态，经济韧性和降息预期回调共同驱动下，10Y美债累计上行16.1个bps。
- 长端美债下行幅度明显大于短端，30年期、20年期美债分别回落9、9.4个bps，2年期、1年期美债收益率分别回落9.7、1.1个bps。
- 利差方面，30年期和10年期美债利差收于21.8bps，较上周回升4.2个bps；10年期和2年期美债利差环比回落3.5个bps。
- 反应美联储即期政策利率的3个月国库券收益率收于4.3%，较上周环比变化不大。
美债供需情况
- 供给端：本周美债发行规模为4050亿美元，财政部T-Bill发行规模仍处于高位，2023年Q4以来，T-Bill发行规模较去年明显上行，当前占未偿美债总额超过25%，占月均美债发行规模超过80%。
- 需求端：美债空头头寸仍处于历史高位，市场为“特朗普”二阶交易提前做好准备。
- 美债套息交易仍有利可图，美债套息交易收益率持续回升，海外机构对美债配置需求回暖。
美债市场流动性跟踪
- SOFR利率中枢回落至4.3%下方，反应季末效应结束，美国货币市场流动性重新回到充裕状态。
- 准备金规模边际回升至3.36万亿美元，ON RRP周内中枢较12月末明显回落至1000亿美元下方。
- 美债市场流动性压力指数周五收于2.97，低于12月3.13的中枢，主因近期财政部再融资压力较低。
- 美债市场隐含波动率指数（MOVE Index）周内中枢在95.6左右，较12月91.6的中枢水平有所回升。
美债市场宏观环境跟踪与展望
- 美国12月CPI同比较前值回升0.2个百分点至2.9%，核心CPI同比较前值回落0.1个百分点至3.2%，为2024年8月以来首次放缓。
- 环比来看，12月CPI环比录得0.4%，高于预期0.3%，但核心CPI环比放缓至0.2%，低于预期0.3%。
- 分项看，超级核心CPI和核心商品为主要回落项，住房通胀维持粘性，能源通胀对CPI贡献环比转正。
- 随着实际薪资增速和房价对租金传导机制重启，美联储开启降息后，明年CPI反弹风险不小。
- 12月PPI同比较前值回升0.3个百分点至3.3%，食品和能源环比分别为3.1%，是主要贡献项；核心服务环比反弹至0.2%，同比录得3.5%。
- 关注“特朗普”交易第二阶段的启动时间，市场从开启“特朗普”交易直至结束期间，美债倾向于震荡上行。
- T-Bill大量净发行趋势或将扭转，长端美债需求或承压。
- 对冲基金高杠杆套利交易持续，或将放大“抛售潮”影响。
美债市场周度总结与展望
- 美国经济或将再次进入过热状态，12月新增非农就业录得25.6万人，失业率下行至4.1%，企业裁员意愿回落。
- 降息节奏没有预设方向，美联储缩表可能会持续到2025年底。
- 未来几年高利率、高名义增长将成为美国经济常态，美债收益率易上难下。
- 9月开始美联储累计降息100bps，Q4美国GDP或将达到3.2%，为2022年以来最高水平。
- 随着“特朗普”二阶段交易或在明年2-3月开启，在此之后美债或存在第二波上行可能。
