通信行业周报：CPO，开启光学的新画卷

通信 CPO：开启光学的新画卷 事件：据台湾工商时报报道，英伟达将于3月的GTC大会推出CPO交换机新品，预计试产工作顺利进行，8月份即可量产。此次消息提升市场对于CPO技术进展预期，周四带动相关板块整体表现回暖，多支个 股均有较大涨幅，其中天孚通信涨停。 CPO的分歧点：光模块厂商格局与落地节奏。市场普遍担心CPO供应链及生态圈尚不明确，现有国产光模块厂商能否继续保持全球主导地位，市场份额能否仍保持高位甚至继续提升。而本周看到国内光模块厂商在新的CPO时代仍然扮演重要角色，且CPO方案已有英伟达、博通等大厂推进，出样机进展加速，整个行业估值正在修复，我们认为市场普 遍存在国内厂商对于CPO参与度的预期差，国内头部企业有望凭借其在 CPO领域的数年积累成为核心产业链的重要参与者。 技术门槛推动竞争格局变化，落地时间有望缩短。CPO具有集成度高、低延迟、设计紧凑、功耗低等优势，被认为是光通信最重要的演进方式 证券研究报告|行业周报 2025年01月19日 增持（维持） 行业走势 通信沪深300 50% 36% 22% 8% -6% -20% 2024-012024-052024-092025-01 作者 之一。YoleIntelligence预测，2020-2032年期间，CPO市场的复合年增长率有望达到65%。我们认为，作为降功耗、降低存储成本的重要技术方向，CPO技术可能带动光通信行业迎来以下两大边际变化： 产业链格局变化：传统光模块加电交换机方式已使用多年，而CPO设计中所有器件均为全新定制，相关产业链格局将因此发生变化，技术门槛将进一步提高。我们认为，最终参与者将比拼的是技术、制造和产品的硬实力，已在相关技术布局的厂商有望凭借先发优势率先抢占市场份额。 技术推进加快：CPO方案依赖小尺寸、高密度的光引擎，其目前仍需要定制化设计，供应链尚不成熟，需要多轮迭代优化设计性能和提升良率，因此市场普遍认为其落地需要较长时间。我们认为，尽管CPO方案所需技术复杂，但目前AI相关产业链中产品方案发展均已进入加速阶段：硅光技术加速发展，有源电缆互联方案AEC、线性驱动可插拔光模块LPO等方案迅速进入光通信的主流视野 中，这意味降成本、降功耗等方向已驱动相关厂商加速对相关产品的研发；且目前包括博通、英伟达等厂商均已推出CPO第一代整机方案，因此我们认为CPO方案进度将快于市场预期。 国内龙头厂商先发优势明显，有望进一步受益。CPO交换机集成度进一步提升，对于封装、通信带宽、稳定性、散热均有了进一步提升，我们认为对应供应链门槛相较传统方案进一步提高。国内光通信产业链在全球优势明显，中际旭创、天孚通信、新易盛等企业与海外大客户长期深 度沟通需求，共同研发推进产品创新，在CPO领域早已有数年积累。中际旭创作为全球领先的光模块解决方案提供商，其主要客户是Google等全球云计算中心的领头羊以及中兴通讯等电信设备巨头；新易盛作为领先的光模块解决方案与服务提供商，2022年通过对境外参股公司Alpine的收购，已深入参与硅光模块、相干光模块以及硅光子芯片技术的市场竞争；天孚通信作为光纤连接细分市场的龙头，其深 分析师宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师黄瀚 执业证书编号：S0680519050002邮箱：huanghan@gszq.com 分析师石瑜捷 执业证书编号：S0680523070001邮箱：shiyujie@gszq.com 相关研究 1、《通信：AIDC能源——2025的第一束光》2025- 01-12 2、《通信：AI下数据中心的新逻辑》2025-01-04 3、《通信：重视AIDC基建，推荐“四大四小”》2024- 12-29 请仔细阅读本报告末页声明 度绑定的合作伙伴Fabrinet为思科、Lumentum、英伟达等行业龙头代工。未来CPO真正配套时国内厂商均有深度参与其中的底气和实力。 CPO（Co-PackagedOptics，光电混合封装）技术是将光学组件（如激光器、探测器）与电路板（如交换机芯片）集成到同一个封装中，通过 更紧密的集成来解决传统光电分离封装技术的局限性。CPO方案的日益成熟意味着光通信已开始从长距离市场进入短距离市场，并为未来的OIO光交换、光计算的产业落度做好了技术铺垫。CPO核心环节主要包括光引擎、光纤阵列、布线方案和外置激光源。 光引擎：CPO系统的核心组成部分，负责将电信号转换为光信号，并将光信号再转换回电信号。其通常包括EIC（电子集成电路）和PIC（光子集成电路）。其中EIC负责电光转换，处理电子信号与光信号之间的交互。PIC负责实现光信号的调制、路由和分配，确保光信号在不同通道之间传输。 光纤阵列（FAU）：由多个光纤组成，用于高密度、快速的光信号传输。在CPO系统中，FAU的作用是将多个光信号通道集成到一个模块中，以提高数据传输的密度和效率。 shffle布线方案：在CPO中，shuffle技术通过优化光信号的路径和分配，实现低延迟和高效的信号传输，从而确保光信号能够快速、稳定地从光引擎传输到其他光学元件或设备，减少传输损耗。 外置激光源（ELS）：目前常用的激光源是CW光，其提供稳定、持续的光输出，适用于需要长距离传输和高带宽的应用。 综上，我们仍长期看好算力板块，核心推荐中际旭创、新易盛、天孚通信三家在光电转换、CPO封装、光学器件具有明显优势的头部厂商，以及在光互联领域突飞猛进的太辰光。同时推荐光源的源杰科技、仕佳光子。 建议关注：算力—— 光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、 光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。铜链接：沃尔核材、精达股份。算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪、海光信息。液冷：英维克、申菱环境、高澜股份。边缘算力承载平台：美格智能、广 和通、移远通信。卫星通信：中国卫通、中国卫星、震有科技、海格通信。 数据要素—— 运营商：中国电信、中国移动、中国联通。数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。 风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 300308.SZ 中际旭创 买入 1.94 4.99 8.73 11.58 87.70 23.45 13.40 10.09 300502.SZ 新易盛 买入 0.97 3.39 6.82 8.89 143.70 35.26 17.52 13.43 300394.SZ 天孚通信 买入 1.32 2.42 3.78 4.82 93.60 44.83 28.74 22.54 002463.SZ 沪电股份 买入 0.79 1.25 1.63 1.96 41.30 31.67 24.32 20.28 002837.SZ 英维克 买入 0.47 0.72 0.94 1.21 67.90 54.26 41.24 32.00 资料来源：Wind，国盛证券研究所 内容目录 1.投资策略：CPO：开启光学的新画卷4 2.行情回顾：通信板块上涨，区块链表现最优5 3.周专题：CPO：开启光学的新画卷6 4.Counterpoint：2024年全球智能手机市场迎来复苏，三星、苹果、小米份额前三8 5.台积电美国工厂启动4nm芯片生产：约50%工人来自中国台湾9 6.新易盛：CPO在800G不会有应用，1.6T可插拔依然是市场主流10 7.上海AI实验室书生·浦语大模型升级：仅用4T数据训练而成，通用模型首次融合常规对话与深度思考11 8.OpenAI本周为ChatGPT推出测试版管理工具11 9.Kimi多模态图片理解模型API发布，1Mtokens定价12元起12 10.Adobe发布新生成式AI工具：一次可处理1万张图片13 11.英伟达或于3月推出CPO交换机新品13 12.风险提示13 图表目录 图表1：通信板块下跌，细分板块中区块链表现相对最优5 图表2：本周金安国纪领涨通信行业5 图表3：全球智能手机市场份额8 图表4：Vision模型价格12 1.投资策略：CPO：开启光学的新画卷 本周建议关注：算力—— 光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德 科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。铜链接：沃尔核材、精达股份。 算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股 份、寒武纪、海光信息。 液冷：英维克、申菱环境、高澜股份。 边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信。 卫星通信：中国卫通、中国卫星、震有科技、海格通信。 数据要素—— 运营商：中国电信、中国移动、中国联通。 数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。 本周观点变化： 本周周四据台湾工商时报报道，英伟达将于3月的GTC大会推出CPO交换机新品，预计试产工作顺利进行，8月份即可量产。此次消息提升市场对于CPO技术进展预期，周四带动相关板块整体表现回暖，多支个股均有较大涨幅，其中天孚通信涨停，中际旭创、太辰光、新易盛、光迅科技涨幅分别达到8.10%、7.97%、6.25%、5.36%。 我们认为，英伟达积极推进CPO发展意味着CPO技术推落地将加速，技术门槛进一步提升，有望重塑产业链格局。而国内光通信产业链在全球优势明显，有望进一步受益于技术的更新迭代。综上，我们仍长期看好算力板块，核心推荐中际旭创、新易盛、天孚通信三家在光电转换、CPO封装、光学器件具有明显优势的头部厂商，以及在光互联领域突飞猛进的太辰光。同时推荐光源的源杰科技、仕佳光子。 2.行情回顾：通信板块上涨，区块链表现最优 本周（2025年1月13日-2025年1月17日）上证综指收于3241.82点。各行情指标从好到坏依次为：创业板综>中小板综>万得全A（除金融，石油石化）>万得全A>上证综指>沪深300。通信板块上涨，表现优于上证综指。 图表1：通信板块下跌，细分板块中区块链表现相对最优 指数 涨跌幅度 创业板综 5.4% 中小板综 4.1% 万得全A(除金融，石油石化) 3.9% 万得全A 3.6% 上证综指 2.3% 沪深300 2.1% 国盛通信行业指数 7.5% 国盛区块链指数 13.4% 国盛光通信指数 9.3% 国盛通信设备指数 8.3% 国盛云计算指数 7.4% 国盛移动互联指数 6.7% 国盛物联网指数 4.7% 国盛卫星通信导航指数 3.3% 国盛量子通信指数 3.1% 国盛运营商指数 -0.1% 资料来源：Wind，国盛证券研究所 从细分行业指数看；区块链、光通信、通信设备分别上涨13.4%、9.3%、8.3%，表现优于通信行业平均水平；云计算、移动互联、物联网、卫星通信导航、量子通信分别上涨7.4%、6.7%、4.7%、3.3%、3.1%，运营商下跌0.1%，表现劣于通信行业平均水平。 本周，受益于元件概念，金安国纪上涨44.711%，领涨版块。受益于福建概念，富春股份上涨31.599%；受益于5G概念，银之杰上涨29.944%；受益于5G概念，东方国信上涨24.387%；受益于融资融券概念，赢时胜上涨23.305%。 图表2：本周金安国纪领涨通信行业 涨跌幅前�名 涨跌幅后�名 证券代码 证券名称 涨跌幅（%） 成交量（万手） 证券代码 证券名称 涨跌幅（%） 成交量（万手） 002636.SZ 金安国纪 44.711 152.67 002364.SZ 中恒电气 -12.96 529.25 300299.SZ 富春股份 31.599 655.28 600589.SH 大位科技 -4.07 182.30 300085.SZ