通信行业周报：芯片禁令加剧利好国产服务器厂商，关注CPO带来的机会

通信周观点： 1）美国商务部工业和安全局发布《人工智能扩散框架》的临时最终规则，对先进芯片和闭源AI模型实施新的管控措施。美国将对各个国家及地区，根据其部署的芯片计算能力被划分为三个等级，不同等级适用不同的销售限制。在禁令加剧以及国内以字节为首的互联网厂商大规模建设算力的背景下，我们预计2025年国产算力将大规模起量，直接利好国产AI芯片公司及服务器代工板块，同时利好与服务器配套的光模块、交换机、液冷等板块。2）英伟达或将于2025年3月召开的GTC大会推出CPO交换机新品，随着来自英伟达、谷歌和亚马逊的订单需求释放，CPO市场有望进入高增长阶段，天孚通信、太辰光、仕佳光子已有相关产品布局，同时中际旭创、新易盛等厂家未来也有望提供相关产品。3）中兴微电子从通信领域的定制处理器逐步发展到计算通用化+加速器领域定制的算力芯片，覆盖多种规格和应用。自研珠峰芯片与定海芯片，提供高性能、多样化的算力加速硬件。自研芯片业务为公司估值抬升提供动力，成长空间打开。 细分赛道： 光模块：本周光模块指数+9.90%，本月以来，光模块指数+2.72%。CPO技术可以缩短交换芯片和光引擎之间的距离，帮助电信号在芯片和引擎之间更快地传输；不仅能够减少尺寸，提高效率，还可以降低功耗。目前，国内外众多企业都在积极布局CPO技术。微软、Meta、谷歌等云计算巨头，以及思科、IBM、英特尔、英伟达、AMD、台积电等网络设备龙头及芯片龙头都在CPO技术研发领域有所布局。LightCounting认为，CPO出货预计将从800G和1.6T端口开始，于2024至2025年开始商用，2026至2027年开始规模上量。全球CPO端口的销售量将从2023年的5万增长到2027年的450万，4年提升90倍。建议重点关注天孚通信、仕佳光子，此外中际旭创和新易盛已在CPO领域展开预研和技术储备；在CPO交换机方案中、集线器、分线盒等无源器件使用量大为增加，充分利好太辰光MPO等业务。 服务器：本周服务器指数+2.62%，本月以来，服务器指数-1.67%。在美国芯片禁令进一步加强以及国内以字节跳动为首的互联网厂商资本开支加大背景下，国产芯片采购数量占比有望超预期提升，利好高新发展、中兴通讯、紫光股份等国产芯片服务器代工企业。同时英伟达下一代GB300 AI服务器预计2025年第二季度发布，第三季度开始试产，建议重点关注英伟达服务器代工厂商工业富联。 交换机：国产高速率交换机需求2025年有望起量。锐捷网络是字节跳动等头部互联网企业的数据中心交换机主流供应商。2024年，公司中标的字节跳动智算中心建设项目陆续供货交付；新华三交换机产品在互联网行业一直处于领先水平，在字节跳动、百度、腾讯、阿里、快手等客户大规模商用部署。同时建议关注交换机代工企业菲菱科思等。 核心数据更新：运营商数据维持稳健增长。11月三家运营商实现营业收入1705亿元，同比增长3.02%，环比增长4.86%； 完成新兴业务收入369亿元，同比增长17.52%，占电信业务收入的21.64%，环比增长11.48%。11月我国光模块出口数据继续同环比增长，11月当月同比增长42.34%，环比增长6.69%；1-11月累计同比增长65.22%。2025年国内高速率光模块需求起量，国内光模块供应商迎发展机遇。 投资建议与估值 建议关注中兴通讯以及光模块、服务器、交换机、交换芯片、液冷板块。 风险提示 AI商业价值不及预期、技术发展速度不及预期、供应链集中度过高、行业监管加剧、市场竞争加剧的风险。 一、细分行业观点 光模块： 光电共封装（CPO）指的是交换ASIC芯片和硅光引擎在同一高速主板上协同封装。CPO技术可以缩短交换芯片和光引擎之间的距离，帮助电信号在芯片和引擎之间更快地传输；不仅能够减少尺寸，提高效率，还可以降低功耗。目前，国内外众多企业都在积极布局CPO技术。微软、Meta、谷歌等云计算巨头，以及思科、IBM、英特尔、英伟达、AMD、台积电等网络设备龙头及芯片龙头都在CPO技术研发领域有所布局。 英伟达或将于2025年3月召开的GTC大会推出CPO交换机新品，该CPO交换机预计将支持115.2Tbps的信号传输。 当前，台积电已验证1.6Tbps传输速率的小型通用光引擎，并正在测试3.2Tbps产品，前者最快将于2025年下半年进入量产。LightCounting认为，CPO出货预计将从800G和1.6T端口开始，于2024至2025年开始商用，2026至2027年开始规模上量。全球CPO端口的销售量将从2023年的5万增长到2027年的450万，4年提升90倍。建议重点关注天孚通信，此外中际旭创和新易盛已在CPO领域展开预研和技术储备；在CPO交换机方案中、集线器、分线盒等无源器件使用量大为增加，充分利好太辰光MPO等业务。 云服务提供商正在积极推动ASIC设计，鉴于成本和网络架构轻便化考虑，AEC成为ASIC配套的优选连接方法，有望充分拉动AEC需求增长。根据LightCounting预测，未来五年内，高速线缆市场规模将增加一倍以上，到2028年将达到28亿美元。有源电缆(AEC)将逐步抢占有源光缆(AOC)和无源直连铜缆(DAC)的市场份额。国内光模块厂商如新易盛正在积极布局AEC相关产品，国产供应链机会显现。博创科技的800G高速有源铜缆已处于客户样品测试认证及样品销售阶段；兆龙互连高速铜缆及组件研发进展顺利；AEC高速组件是瑞可达未来重点发展的产品，未来有望受益。 本周光模块指数+9.90%，本月以来，光模块指数+2.72%。 图表1：光模块(CPO)指数(8841258.WI)走势 服务器：本周服务器指数+2.62%，本月以来，服务器指数-1.67%。美国商务部工业和安全局发布《人工智能扩散框架》的临时最终规则，对先进芯片和闭源AI模型实施新的管控措施。美国将对各个国家及地区，根据其部署的芯片计算能力被划分为三个等级，不同等级适用不同的销售限制。在禁令加剧以及国内以字节为首的互联网厂商大规模建设算力的背景下，我们预计2025年国产算力将大规模起量，直接利好高新发展、中兴通讯、紫光股份等国产芯片服务器代工企业。 根据《科创板日报》消息，英伟达下一代GB300 AI服务器正在设计，预计2025年第二季度发布，于第三季度开始试产。B300功耗（TDP）预计将达到1400W；得益于Ultra架构的优化，B300有望带来单卡FP4性能1.5倍的提升；此外NVIDIA计划将B300与Grace CPU整合，推出全新的GB300平台。新品性能提升有望带动产品销量进一步增长，建议重点关注英伟达服务器代工厂商工业富联。 得益于云服务商和企业的下一阶段AI基础设施部署，2025年将是数据中心行业尤其是服务器市场的又一个强劲增长年。Omdia预测服务器资本支出将增长22%，明年将超过2800亿美元。预计到2028年服务器市场将达3800亿美元，到2030年将接近5000亿美元。 图表2：服务器指数(8841058.WI)走势 交换机：锐捷网络是字节跳动等头部互联网企业的数据中心交换机主流供应商。2024年，公司中标的字节跳动智算中心建设项目陆续供货交付。新华三交换机产品在互联网行业一直处于领先水平，在字节跳动、百度、腾讯、阿里、快手等客户大规模商用部署。国产交换机需求2025年有望起量。 观研天下预测，2025年全球交换机市场规模将达到438.67亿美元。交换机的组装研发壁垒较光模块高，2024年是AI用高端交换机放量的开始，2025年高速率交换机占比将持续提升。Dell'Oro Group预计到2025年800G交换端口采用率有望超过400G交换端口，将占数据中心交换机端口的25%以上；到2027年，近一半的数据中心交换机端口将由400 Gbps及更高速度驱动。高速率交换机占比提升将带来产品均价提升、毛利率增长。 交换芯片：英伟达官宣未来将采用以太网交换机组网方式，预计以太网交换机在AI领域商用进程加速，国内交换机厂商进入交换机领域格局打开。目前国内商用以太网交换芯片行业集中度较高。根据灼识咨询数据，中国商用以太网交换芯片市场以销售额口径统计，博通、美满和瑞昱分别以61.7%、20.0%和16.1%的市占率排名前三位，前三名供应商合计占据了97.8%的市场份额。盛科通信以1.6%的市场份额排名第四，在中国商用以太网交换芯片市场的境内厂商中排名第一。当前我国交换芯片国产化率较低，但国产交换机芯片技术实力已开始向海外看齐，国产替代逻辑加强，未来空间广阔。 图表3：本周通信板块景气度 二、核心数据更新 运营商：运营商数据维持稳健增长 11月三家运营商实现营业收入1705亿元，同比增长3.02%，环比增长4.86%。三家基础电信企业积极发展IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、物联网等新兴业务，11月共完成业务收入369亿元，同比增长17.52%，占电信业务收入的21.64%，环比增长11.48%。 图表4：11月电信业务收入同比增长3.02% 图表5：11月新兴业务收入同比增长17.52% 截至11月末，三家基础电信企业的固定互联网宽带接入用户总数达6.7亿户，比上年末净增3379万户。其中，1000Mbps及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户达2.09亿户，比上年末净增4549万户，占总用户数的31.2%，占比较上年末提升5.5个百分点。截至11月末，三家基础电信企业及中国广电的移动电话用户总数达17.9亿户，比上年末净增4682万户。其中，5G移动电话用户达10.02亿户，比上年末净增1.8亿户，占移动电话用户的56%，占比较上年末提高9.4个百分点。 图表6：千兆用户占比超三成 图表7：截至11月末5G用户占比56% 前11个月，移动互联网累计流量达3066亿GB，同比增长12%。截至11月末，移动互联网用户数达15.68亿户，比上年末净增4380万户。11月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达到19.11GB/户·月，同比增长5.9%，比上年同期提高1.07GB/户·月。 图表8：前11个月移动互联网累计流量同比增长12% 图表9：11月当月DOU同比增长5.9% 前11个月，移动电话去话通话时长完成2万亿分钟，同比下降4.9%；固定电话主叫通话时长完720.6亿分钟，同比下降2.2%。前11个月，全国移动短信业务量同比增长5.2%；移动短信业务收入同比增长2.2%。 图表10：电话通话量持续下滑 图表11：移动短信业务收入小幅增长 截至11月末，全国互联网宽带接入端口数量达12亿个，比上年末净增6370万个。其中，光纤接入（FTTH/O）端口达到11.6亿个，比上年末净增6141万个,占互联网宽带接入端口的96.4%。截至10月末，具备千兆网络服务能力的10GPON端口数达2761万个，比上年末净增458.6万个。截至10月末，5G基站总数达414.1万个，比上年末净增76.4万个，占移动基站总数的32.8%，占比较上年末提高3.7个百分点。 图表12：千兆光纤宽带网络建设稳步推进 图表13：5G网络建设持续推进 光模块数据：11月我国光模块出口数据继续同环比增长，11月当月同比增长42.34%，环比增长6.69%；1-11月累计同比增长65.22%。2025年海外云厂商需求预计将持续旺盛，国产厂商有望拿到更多份额。 图表14：前11个月光模块出口金额同比增长65.22% 图表15：11光模块出口金额同比增长42.34% 物联网数据：截至11月末，三家基础电信企业发展蜂窝物联网终端用户26.42亿户，比上年末净增3.1亿户，占移动网终端连接数（包括移动电话用户和蜂窝物联网终端用户）的比重达59.6%。物联网行业需求正在缓慢恢复，2023年全年蜂窝模组出货量同比下降2%，但24年Q2出货量已恢复增长，同比提升11%。预计2025年在AI发展对边缘端算力需求带动下，物联网模组出货量将继续增长。 图表1