2024年黄金年中展望：寻找催化剂

黄金年中展望 2024寻找催化剂 Contents 寻找催化剂的市场 3 4H2 ： 未来拐点 ？（ 很大程度上) 有效的市场4西方投资者 ： 通缉5新兴市场 ： 收获与痛苦6 连接点 7 寻找催化剂的市场 黄金在2024年表现卓越，全年累计上涨12%，超越了大多数主要资产类别。黄金迄今受益于中央银行持续的购买行为、亚洲的投资流入、稳健的消费需求以及持续的地缘政治不确定性。展望未来，投资者心中的关键问题是黄金的涨势能否持续，还是已经力不从心。 全球经济在较低但仍然令人不安的通胀背景下表现出增长指标波动——市场渴望降息。而市场的前景也颇为相似。我们的分析表明，目前的黄金价格大致反映了对下半年的一致预期。然而，事情往往不会按计划进行。全球经济以及黄金似乎都在等待一个催化剂。 对于黄金而言，我们相信其催化剂可能来自发达国家市场利率的下降，这吸引了西方投资流入，以及全球投资者在股市过度乐观和持续的地缘政治紧张局势中寻求对冲泡沫风险时所提供的持续支持。 黄金的表现当然也不乏风险。央行需求大幅下降或亚洲投资者普遍获利了结都可能抑制其表现。 然而 ， 就目前情况而言 ， 全球投资者继续受益于黄金在稳健的资产配置策略中的作用。 直接设置记录 （ 很大程度上) 有效的市场 基于 Qaurum 的分析SM并且我们的黄金估值框架表明，当前的黄金价格大致反映了对下半年经济增长、利率和通胀的共识预期（表2）。 黄金今年屡次创下历史新高，自3月中旬至5月中旬期间多次突破纪录高点。截至撰写本文时，黄金年涨幅达12%，并在二季度大部分时间里保持在每盎司2300美元以上。1它还提供了多种货币的两位数回报 (表 1) 。 这反过来意味着黄金的价格可能继续在近几个月内所见的类似范围内波动。换句话说，在上半年取得良好上涨势头之后，当前市场趋势表明，黄金价格在下半年将维持在当前水平的波动范围内。 尽管全球多数地区利率高企（仅少数例外），且美元强势——这种情况通常被视为对黄金不利的环境。 黄金、实际利率与美元之间的关系并未如一些市场参与者可能认为的那样“断裂”。实际上，这种关系很可能阻止了黄金价格进一步上涨。只是在当前环境下，其他更为主导的因素抵消了这些影响。 到目前为止，2024年黄金创纪录表现的背后原因是什么？支持力量来自中央银行持续购买、强劲的亚洲投资以及全球零售消费者需求的韧性。 H2 ： 未来拐点 ？ 全球经济增长和金融市场正处于过渡期。债券收益率大致保持稳定，因为西方央行维持了政策利率不变。然而，随着决策者在应对较低但顽固的通胀以及劳动力市场降温迹象时面临压力，这种过渡期的压力逐渐显现。这体现在欧洲中央银行（ECB）比预期更早地进行了降息，而英国央行和美国联邦储备系统（Fed）迄今仍保持不变。 同时，印度仍然是经济增长的亮点之一，中国也将继续寻找其他措施以提振增长。 它并非我们首次预见到类似的结果。从表面来看，横向波动似乎并不令人兴奋。但它蕴含了两个重要的见解。 在这种情况下，我们分析黄金可能如何应对当前的市场预期，并探索可能导致不同结果的驱动因素。 首先，我们自然使用的是“预期”而非“观察”值中的每一个驱动因素；在此背景下，区间回报表明黄金市场较为高效，并广泛反映了可用的市场信息。 实物支持黄金 ETF 持有量和 COMEX 黄金定位 * 衰退风险 第二，鉴于黄金已经上涨超过10%，而共识认为全年将有类似的表现，因此重申即使利率保持在预期水平，黄金（得益于其他部门的贡献）仍能表现良好。 尽管短期内发生衰退的概率较低，全球经济尚未全面复苏，且由于通胀率高于目标水平，央行尚无大幅降息的计划。金融市场似乎也存在一定的 complacency。全球股市整体表现良好，美国股市（或其中一部分）表现尤为突出。此外，市场波动性接近30年来的最低点。然而，历史上制造业的强劲程度与公司收益之间存在密切关系，目前制造业显示出放缓的迹象（图表3）。 西方投资者 ： 通缉 鉴于预测经济和金融变量的固有复杂性，市场共识可能更多地反映了当前的情况而非对未来半财年的展望。因此，理解可能导致我们偏离当前观点的条件变得至关重要。 对于黄金而言，西方投资者一直是缺失的一环。尽管投资者表现活跃——表现为高市场成交量——但零售投资需求较低，且年内黄金ETF出现了净流出。尽管缺乏强劲的西方流入，黄金依然表现出色，这表明与过去黄金创下历史新高时市场已饱和不同，当前市场仍未饱和，有可能迎来另一波上涨（图表2）。 图表 3 ： 从这里开始 ， 盈利可能需要的不仅仅是人工智能的繁荣 ISM 新订单与标准普尔 500 指数远期收益 * 市场这一部分的需求可能源自三个关键因素：利率、经济衰退风险以及地缘政治。 利率 自欧洲央行五月降息以来，欧洲黄金ETF经历了资金流入。这一趋势的持续将提供进一步的支持。而市场已预计今年晚些时候美联储将进行25个基点的降息，实际的政策决定将为投资者提供利率走向的确定性，从而促进持续的资金流入。当然，长期较高的利率可能会阻止一些黄金投资者进入市场。 这种情况与显著的销售额相结合，引发了对官方部门需求是否可能失去动力的疑问。但我们仍然预期今年中央银行的需求将保持在趋势水平之上，这一观点得到了Metals Focus在其最近的《黄金焦点》报告中的支持。3尽管报告的净购买量可能低于去年，净销售额也已减速，主要原因是年初时土耳其的大量销售不复存在。鉴于央行需求往往受政策驱动，时间点难以确定，但我们的近期央行调查提供了些许安慰：黄金储备管理者相信他们对黄金的正面展望将持续不变。 地缘政治 尽管当前的不安可能被视为新的常态，但地缘政治风险在过去几年中持续上升，并且短期内不太可能消退（图表4）。政治极化、武装冲突以及全球化进程被民族主义和选择性联盟所取代，导致经济不稳定。地缘政治风险尤其难以预测，可能来自最意想不到的地方。然而，确实可以确定的是，黄金会对地缘政治作出反应，在地缘政治风险指数（GPR指数）每上升100点时，黄金价格会增加2.5%。2这部分影响可能是暂时性的，但也可能成为导致财务状况恶化触发点，其可能产生更为持久的影响。 亚洲投资者 亚洲投资者也一直是近期黄金表现的重要贡献者，这一点通过条块金和金币的需求、黄金ETF的资金流动以及非正式渠道中的市场表现得以体现。 在过去，亚洲投资者倾向于在市场回调时买入，但最近他们也开始跟随这一趋势。例如，我们在印度和中国黄金ETF的资产管理规模（AUM）上看到了显著的增长，在第一季度初金价上涨的同时，上海期货市场的交易量也出现了激增（图表5）。中国投资者的需求部分受到央行购金带来的积极情绪的支持。因此，虽然黄金持有基础依然存在，关键问题是中国人民银行（PBoC）暂停购金是否会鼓励更多战术型投资者进行获利了结。 中国黄金 ETF 持有量和期货定位 * 新兴市场 ： 收获与痛苦 虽然金价仍有上涨的空间，但也存在一些因素可能抑制其强劲走势。其中两个因素尤为突出：央行和亚洲投资者。 中央银行 中央银行的需求一直是近年来黄金表现的关键驱动力。我们估计，它至少贡献了2023年黄金表现的10%，并且今年截至目前可能贡献了约5%。然而，中国人民银行（PBoC）近期报告称黄金购买量有所放缓，截至5月底，持有量保持不变。 消费者作为价格制定者 总结来看，如果当前市场的预期不变，黄金可能仍将在一定范围内波动。然而，黄金从当前水平显著超越其他资产的可能性依然存在，这很可能受到西方资金流入的推动。相反，如果央行的需求大幅下降、利率维持高位时间更长且亚洲投资者情绪逆转，我们可能会在下半年看到黄金价格出现回调。 常常有人提出消费者往往“接受价格”而非“制定价格”。短期内，这一观点可能成立。然而，黄金珠宝和科技产品合计占据了年需求量的40%以上。因此，黄金消费者在支撑——有时是减缓——市场表现方面扮演着重要角色。他们通常对两个关键因素做出响应：价格与收入。在这种情况下，金价的急剧上涨在某些市场（如印度和中国）抑制了需求。但积极的经济增长可以抵消部分影响。此外，预期金价稳定可能吸引那些对波动反应更为负面的消费者回归市场，而这些消费者对金价水平的敏感度通常较低。这在印度尤为重要，因为该地区对经济增长的预期高于其他地区，且黄金作为价值存储的作用已被牢固确立。 总体而言，黄金价格的上涨或下跌幅度将取决于上述各项因素（或它们的组合）变动的程度。 也需要注意到，这些情景对其他资产类别也有影响。因此，一个稳健的资产配置策略不仅需要考虑市场共识，还需纳入不同的观点。在此背景下，我们的分析表明，黄金在分散风险和提供流动性方面发挥着关键作用，并且具有积极的长期回报。 连接点 我们的分析展示了黄金在市场共识背后的实际情况下的可能反应，以及替代的假设情景（表3）。尽管存在许多变动因素，Qaurum使我们能够更清晰地描绘这些互动。 世界黄金协会 Research 我们是一家会员组织，致力于倡导黄金作为战略资产所发挥的作用，塑造负责任且可访问的黄金供应链的未来。我们的专家团队通过可信的研究、分析、评论和见解来增进对黄金用途案例及可能性的理解。 Jeremy De Pessemier ，CFA 资产配置策略师 Johan Palmberg 高级量化分析师 Kavita Chacko Research Head, 印度 Krishan Gopaul EMEA高级分析师 我们推动行业进步 ， 制定政策并为永久和可持续的黄金市场制定标准。 Louise Street 高级市场分析师 Ray Jia Research Head, 中国 泰勒 · 伯内特研究主管， 美洲 Juan Carlos Artigas 全球研究主管 市场策略 John Reade 欧洲和亚洲高级市场策略师 Joseph Cavatoni 高级市场策略师 ， 美洲 更多信息 ： 数据集和方法访问 ：www. gold. org / goldhub 联系人:research @ gold. org 重要信息和免责声明 多元化投资并不保证任何投资回报，也无法消除亏损风险。过去的表现未必能预示未来的结果。通过配置黄金所能生成的投资表现结果是假设性的，可能无法反映实际投资结果，并不能保证未来的回报。世界黄金协会及其附属机构不对任何假设性投资组合中使用的计算模型或由此产生的任何结果提供任何担保或保证。投资者在就任何服务或投资做出决定之前，应与其合适的投资专业人士讨论其个人情况。 版权所有 © 2024 世界黄金协会。所有权利保留。世界黄金协会和圆环标志是世界黄金协会或其关联公司的商标。 所有LBMA黄金价格的引用均获得ICE基准管理有限公司的许可，并仅用于信息参考。ICE基准管理有限公司不对价格的准确性或可能引用的价格所指代的基础产品承担任何责任或义务。其他内容为 respective 第三方的知识产权，所有权利归其所有。 重印或分发任何此类信息均需在获得世界黄金协会或适当的版权拥有者的事先书面同意下进行，除非另有明确规定。信息和统计数据的版权 © 以及/或其他知识产权归世界黄金协会或其附属公司或 herein 所标识的第三方提供商所有。所有相关方的权利均受保留。 本信息可能包含前瞻性陈述，如使用“相信”、“预期”、“可能”或“暗示”等词汇的陈述，基于当前预期且可能发生变动。前瞻性陈述涉及一系列风险和不确定性。无法保证任何前瞻性陈述均能实现。世界黄金协会及其关联方不承担更新任何前瞻性陈述的责任。 在本信息中使用统计数据仅限于遵循公平行业惯例进行审查和评论（包括媒体评论），前提是必须满足以下两个先决条件：(i) 只能使用有限的数据或分析片段；(ii) 任何使用这些统计数据的情况均需引用世界黄金协会，并在适当的情况下引用金属聚焦或其他识别的所有者作为数据来源。世界黄金协会与金属聚焦有关联。 关于 Qaurum 的信息SM黄金估值框架 请注意，通过使用Qaurum、黄金估值框架及其他相