2025年黄金年中展望

金在2025年上半年表现强劲，以美元计价上涨26%，创纪录地达到两位数回报率。主要驱动因素包括美元走弱、利率区间受限以及地缘经济环境高度不确定，这些因素共同推动了强劲的投资需求。

上半年表现回顾

• 金价上涨26%，创下26个历史新高，2024年也创下40个历史新高。
• 美元表现疲软，美债表现不佳，但ETF需求强劲，推动全球金ETF总规模41%增长至3830亿美元，持仓增加397吨至3616吨（创2022年8月以来新高）。
• 地缘政治风险（如贸易谈判不确定性）和通胀压力（关税影响）贡献约16%回报，其中风险与不确定性驱动4%，机会成本驱动7%，动量驱动5%。

下半年展望

• 市场共识（持续正常化）：全球GDP增速放缓，通胀或升至5%以上，美联储预计年底降息50基点。地缘政治风险持续，市场环境将保持不确定性。

  • 预计金价区间震荡，上涨0%-5%，年化回报25%-30%。
  • 降息和不确定性将维持ETF和OTC交易需求，央行购金需求仍将保持高位。
  • 高金价可能抑制消费需求和回收，形成制约。

• 看涨情景（恶化条件）：经济或金融状况进一步恶化（如严重滞胀或衰退），美元走弱，投资者避险需求增加。

  • 预计金价上涨10%-15%，全年回报近40%。ETF和期货净头寸仍有较大积累空间。

• 看跌情景（风险解决）：地缘政治和经济风险缓解，投资者转向风险敞口。

  • 预计金价下跌12%-17%，全年回报低双位数或单位数。ETF流出，央行需求可能放缓。
  • 技术分析显示3000美元/盎司为支撑位，若跌破可能加速抛售，但低金价将吸引消费需求。

结论
金在下半年仍具投资价值，主要受美元疲软、地缘风险和央行购金支撑。共识预期下金价或小幅上涨，但若经济恶化将大幅上涨；若风险缓解则可能回调。金ETF积累空间较大，央行需求仍是重要支撑。