黄金市场评论 ： 总是安静的

八月飞得很高 8 月审查 在7月经历强劲月度增长之后，黄金在8月再次录得健康上涨，最终收高3.6%，报2513美元/盎司。它还在8月20日创下新的历史最高纪录，随后在月末出现非常轻微的下跌。表 1). 黄金回报又一个月表现强劲，得益于市场对美联储首次降息预期的推动，导致美元和国债收益率走低。 根据我们的黄金回报归因模型 (GRAM) ld 被拉高, 主要得益于美国美元大幅下跌以及较低的10年期国债收益率（尽管程度较小），因为美联储表示是时候进行利率下调了（）。图表 1). 主要的负面贡献来自一个动量因素，即上个月的黄金回报率，当该回报率较高时，下一个月通常会看到较低的回报率，反之亦然。 展望未来 值得注意的是，八月期间，印度于七月底实施的重大进口关税削减对国内黄金需求形成了有力支撑。据轶事性报告指出，关税减少后，珠宝零售商及消费者表现出强劲的购买兴趣。同时，全球支持实物黄金的ETF连续四个月录得资金流入。西方基金再次贡献了主要的资金流份额。 黄金期权价差交易活动强劲可能反映了对利率和选举风险在下半年预期的变化。 另一方面 ， 7 月份失业率跃升至 4.3% ， 这是一个足以援引萨赫姆规则的巨大飞跃 ，2而贷款拖欠率正在快速上升 ，领先指标和收益率曲线不断尖叫着衰退。 展望未来 • 当前的宏观经济环境难以预测，因为各种矛盾的经济数据发布交织在一起 • 无疑，即将举行的美国大选将增添不确定性。isthe不确定性增加， likely 导致更多投资者通过期权市场表达其观 一个软着陆仍是最可能的结果，尤其是在美联储主席杰罗姆·鲍威尔在其杰克森霍尔年度讲话中为一系列利率下调铺平道路之后。 点 • 金价的“分散”头寸在期权中增加。1黄金市场中通常较为平静的领域正处于多年来的高位，这表明投资者既在对降息周期进行套期保值，也在对美国大选的结果进行投机。 短期利率市场在Powell发言后变化不大，因为在年底之前市场已经定价了大约100个基点的降息幅度，这表明它们预期劳动力市场将进一步疲软。正如Powell所明确指出的，利率下调的时间和速度将取决于 incoming 数据、不断演变的前景以及风险平衡。 全球层面，总体数据仍然表现良好。GDP 增长率为 2.5%，合成 PMI 仍保持正值。但是，服务业占产出的大部分，支撑了这些数字，掩盖了制造业尤其是欧洲和中国地区仍处于低迷状态的事实。 换句话说，美联储将不得不在预防性避免衰退与通胀再次抬头的风险之间寻找平衡。后者可能被认为是更具破坏性的。 在这一充满不确定性的环境中，投资者转向期权市场进行对冲或投机，尤其是考虑到11月美国总统大选的紧张局势。例如，我们继续观察到大量资金流入股票期权市场，这些流入量已超过了2023年第四季度的历史最高水平。 聚焦美国，形势似乎也在变化中。合成PMI小幅扩张，反映了全球的整体情况。零售销售表现积极，股市在经历短暂波动后继续强劲上涨，消费者信心最近也有所回升。 '其他可报告' 期权分散头寸占未平仓权益份额和现货黄金 3 个月隐含波动率 * 我们还可以观察到 ， 当观察歪斜时 ， 这种关注似乎主要是看涨的3- 衡量看涨期权相对于看跌期权的需求差异(图表 4)价格上涨的预期似乎主导了对冲需求。 这种投资者行为的变化在黄金期权市场也同样显现。一个通常被视为温和且常被忽视的黄金数据角落如今正引起关注。 CFTC的交易商报告中所提到的期权分散位置（Options Spreading Positions, OSP）持续上升，接近自2019-2020年以来未曾达到的水平，再往前追溯，则是2013年和2011年。图表 2这些位置主要由“其他可报告”类别占据，根据 anecdotal 证据，这最有可能反映商品交易顾问（CTAs）公司的活动，这些公司主要专注于价格趋势。 政策利率不确定性减弱（预计在九月美联储会议后）时，日历价差可能恢复到正常正值水平。此后，选举结果可能开始占据主导地位。然而，在我们看来，这应该能够维持积极的情绪，因为无论哪一方获胜，黄金的基本面条件依然保持积极，正如我们在上个月讨论的那样。 回顾这些时期，似乎OSP活动增加的触发因素与两种情景之一相关：要么是利率政策的转变（蓝色）要么是市场风险事件（绿色）。 • 2011年的夏季因债务上限危机而引人注目，当时市场赌注认为美国政府可能会出现历史上的首次违约；• 2019年出现了OSP的激增，投资者猜测美联储降息周期即将开始，这一情况在当年7月得以实现。随后，COVID疫情的出现以及隐含波动率的上升导致了另一波激增；• 在2023年12月的进一步上涨则与美联储的鸽派“语言”转变有关，但并未导致利率下调。 我们从这些历史案例中推断，市场事件风险和政策利率变动可能是导致开放式产品（OSPs）需求上升的主要驱动因素。 面对今日的挑战，市场预期美联储将在九月采取出人意料的激进降息路径，同时我们还需应对早些时候十一月的关键美国大选。 虽然OSP数据没有揭示远期头寸的性质，不同到期日的隐含波动率（IV）的差异显示了市场的不同预期。图表 3) 。这表明 ， 短 - 成熟期提供了线索（短期内的波动率IV值异常高于长期波动 率IV值，这可能反映了近期货币政策和选举发展的重要影响）。 In summary 我们只能推测更广泛的宏观经济数据可能如何影响市场反应，但似乎选举动态和降息预期的预期已经增加了对黄金的兴趣，正如期权“价差”定位所见。在这种情况下，投资者更加关注短期前景是合理的。他们的行为表明，他们将黄金视为对冲短期内事件风险的工具，并将其定位为低利率的受益者。 在全球范围内（除美国外），中国持续的经济放缓可能会影响消费者购买黄金的能力和意愿，尤其是在珠宝领域的消费。但即便如此，中国的黄金ETF却在上个月出现了资金流出，与印度对黄金ETF需求的增长以及西方地区ETF资金流入的欢迎回归形成了鲜明对比。 3. 偏度指的是基于行权价格，期权定价之间的差异。简单来说，这是市场显示人们更担心价格上涨还是下跌的方式。更多信息详见此处。 世界黄金协会 Research 我们是一家会员组织，倡导黄金作为战略资产所发挥的作用，塑造负责任且可访问的黄金供应链的未来。我们的专家团队通过可信的研究、分析、评论和见解，增进对黄金使用案例和可能性的理解。 Jeremy De Pessemier ，CFA 资产配置策略师 Johan Palmberg 高级量化分析师 Kavita Chacko Research Head, 印度 Krishan Gopaul EMEA高级分析师 我们推动行业进步 ， 制定政策并为永久和可持续的黄金市场制定标准。 Louise Street 高级市场分析师 Marissa Salim 亚太地区高级研究主管 Ray Jia Research Head, 中国 泰勒 · 伯内特研究主管， 美洲 Juan Carlos Artigas 全球研究主管 市场策略 John Reade 欧洲和亚洲高级市场策略师 Joseph Cavatoni 高级市场策略师 ， 美洲 更多信息 ： 数据集和方法访问 ：www. gold. org / goldhub 联系人:research @ gold. org 重要信息和免责声明 黄金委员会或其 a - sliates 。© 2024 世界黄金协会。保留所有权利。世界黄金协会和 Circle 设备是世界的商标 所有关于LBMA黄金价格的引用均获得ICE基准管理有限公司的许可，并仅用于信息参考目的。ICE基准管理有限公司不对价格的准确性或可能引用的价格所关联的基础产品承担任何责任或义务。其他内容属于各自第三方的知识产权，所有权利归其所有。 再版或重分发本信息需事先获得世界黄金协会或相关版权拥有者的书面同意，除非另有明确规定。信息和统计数据的版权 © 以及/或其他知识产权归属于世界黄金协会及其附属机构或 herein 所标识的第三方提供者。所有相关权利均受保留。 在本信息中使用统计数据仅限于遵循公平行业惯例进行审查和评论（包括媒体评论），前提是必须满足以下两个先决条件：（i）仅使用有限的数据或分析片段；（ii）在任何情况下使用这些统计数据时都必须引用世界黄金协会，并在适当的情况下引用金属聚焦或其他识别的版权拥有者作为数据来源。世界黄金协会与金属聚焦有关联。 世界黄金协会及其附属机构不对任何信息的准确性或完整性负责，并不承担因使用此信息而直接或间接引起的任何损失或损害的责任。 本信息仅用于教育目的，接收此信息即表示您同意其意图用途。此处所含内容无意构成推荐、投资建议或购买或出售黄金、任何与黄金相关的商品或服务或其他产品、服务、证券或金融工具（统称“服务”）的要约。此信息并未考虑任何投资目标、财务状况或特定个人需求。 多元化投资并不能保证任何投资回报，并且不会消除亏损的风险。过去的业绩不一定能反映未来的成果。通过黄金分配可能产生的任何投资结果的最终表现具有假设性，可能不反映实际的投资结果，并不能保证未来的成果。世界黄金协会及其附属机构不保证或担保任何用于假设组合的计算和模型，以及由此使用所产生的任何结果。投资者在就任何服务或投资做出决定之前，应与适当的财务顾问讨论其个人情况。 这些信息可能包含前瞻性陈述，例如使用“相信”、“预期”、“可能”或“建议”等词汇的陈述，或者具有类似含义的术语，这些陈述基于当前预期，可能会发生变化。前瞻性陈述涉及诸多风险和不确定性。任何前瞻性陈述均不能保证一定会实现。世界黄金协会及其附属公司不对任何前瞻性陈述承担更新责任。 关于 Qaurum 的信息SM黄金估值框架 请注意，通过使用Qaurum、黄金估值框架及其他相关信息所产生的各种投资结果的表现均为假设性质，可能无法反映实际投资结果，并不能保证未来的收益。世界黄金协会（包括其附属机构）及牛津经济研究院不对该工具的功能提供任何保证，包括但不限于任何预测、估计或计算。