黄金市场评论 ： 较高的时间更长 ， 通胀不增长

黄金市场评论更长的时间 ： 通货膨胀而不是增长 新的高疲劳? 4 月审查 黄金在四月再次表现良好，当月上涨4%，并以每盎司2307美元的价格结束。与三月不同，黄金结束了当月的高位，这主要是由于买家犹豫不决和获利了结——体现在中国溢价下降、印度进口减少以及COMEX持仓持平。另一方面，北美黄金ETF的资金流向趋势转为正向——尽管幅度较小——加入了亚洲ETF强劲需求的行列。 黄金在四月触及新的历史最高点，但月底出现回调。中国购买行为及中央银行的作用似乎是支撑市场的关键驱动因素。 展望未来 转向我们的黄金回报归因模型（GRAM），现有变量及其与黄金回报的长期关系在连续第二个月未能全面捕捉价格强度。为此，我们加入了地缘政治风险代理指标以及上海期货交易所的仓位情况（详见p.2) 提供了对3月和4月部分动向的解释，但另一个重要的解释因素仍然缺失。在此背景下，我们认为，如我们在最近的《黄金需求趋势》报告中记录的中央银行购买行为以及LBMA成交量的上升所示，中央银行购买再次成为黄金回报的重要贡献因素。 stagflation 风险上升：经济增长显得脆弱而通胀问题依然突出。亚洲投资者可能会继续受到关注。 H4L ： 从边缘到主流 'Shanghai Boon' 上海黄金期货（SHFE）和其他远期合约的交易量近期出现了显著增长，这一现象引起了广泛关注。虽然短期内战术性交易者可能对交易量的激增有所贡献，但大多数参与SHFE的实体用户主要是出于套保目的的行业用户。 最近的美国银行（BofA）基金经理调查显示，全球经济前景发生了显著变化，全球不衰退的情景概率从7%上升到36%（图表2）。1虽然软着陆仍被视为首要预期，但这一转变表明市场参与者预计2024年经济增长和通胀将持续强劲；这体现在投资者大幅下调了降息预期，无论是在美国还是欧洲。 将SHFE的长期持仓变化纳入GRAM模型中表明，这对外部价格产生了统计上显著的影响，但并未对表现提供主要解释。模型中的额外变量仅占上个月回报率的大约1%。主要的问题在于，在宏观经济环境发生变化的情况下，亚洲投资者对黄金的投资意愿是否会继续保持稳定，或者在获利了结更为普遍的情景下会如何变化。 ack 在 11 月当我们撰写2024年展望报告时，认为无硬着陆的可能性较低 主要是因为完美消通胀故事的强大影响力，即通货膨胀下降和劳动力市场软化。借鉴共识的经济预期，我们在展望中也赋予了无硬着陆较低的概率，但现在值得重新审视这一预测。然而，值得注意的是，虽然我们最初预测的无硬着陆与当前预测的长期高通胀结果有一些共同之处，但也存在一些差异。 展望未来 • “不着陆”观点已从边缘主流转向主流，支持“长期更高”（H4L）政策利率展望。然而，我们认为增长前景岌岌可危，需要进一步的政府支出支持，并依赖脆弱的劳动力市场健康状况：这两个因素都为事件风险敞开了大门。 滞胀回到焦点 在最近几个月里，通胀和经济增长出现了多次连续上涨。原本预期2024年将有七次美联储降息，这一预期现已大幅下调至一次，甚至这次降息也可能推迟。在此期间，金价多次突破历史最高水平。 • 同时，通货膨胀依然顽固，前景似乎再次指向“滞胀”，这反过来为黄金提供了支持，并可能鼓励西方投资者加入来自中央银行和东亚买家的强劲需求之中。 如今，黄金的韧性已被广泛认可。中央银行需求与投资者需求，尤其是在东亚地区，以及持续的地缘政治溢价，帮助黄金克服了当前投资环境所提出的挑战。即便我们目前经历的一些新兴市场（EM）需求有所波动，还有一股值得关注的趋势：滞胀。历史上，这一直是黄金回报表现最佳的环境之一，我们在2021年和2022年讨论过这一点。 财政推动增长 美国GDP和PCE通胀数据于4月25日超出市场预期。在连续几个月强劲的经济数据和温和的通胀之后，这两个数据指标暗示了滞胀的风险，GDP出现了大幅下滑（1.6% vs 预期2.5%），而核心PCE通胀则意外上升（3.7% vs 3.4%）。如我们在三月份指出的那样，经济增长和通胀惊喜指数一直在接近这种动态。 所以虽然财政支持通常被视为积极因素，但如果基础经济不够强劲，它也会导致集中度和事件风险增加。而且劳动力市场的脆弱性指标随处可见： • 家庭调查显示没有增长3六个月 •“找工作 ” 指标正在放缓“工作丰富 ”4 and5全职工作与临时工作6小企业招聘计划非常薄弱7• 破产正在上升。8 目前 ， 消费者支出仍然保持稳定 ， 这似乎是由更富裕的人推动的。9但是对于其他经济领域来说 ， 事情并没有那么光明 ， 这造成了脆弱性。 Meanwhile，通货膨胀问题依然存在，主要原因是住房成本对核心通胀的影响。房地产市场停滞不前，推动了对租赁住宿的需求；这一情况短期内难以改变，导致住房成本居高不下（图表5）。此外，二手车价格和保险费用预计也将有所上涨。总体来看，通货膨胀似乎将远高于目标水平，经济增长的希望寄托于脆弱的经济和劳动力市场。这可能是为什么美联储主席鲍威尔指出，“下一次政策利率调整更可能不会是加息”（Powell指出“下一次政策利率变动不太可能是加息”）。10 承认净出口是导致美国GDP较低的主要因素之一，但我们认为财政援助正在支持一个比表面看起来更为脆弱的经济体。毕竟，自COVID以来宣布的财政支出几乎是马歇尔计划（二战后）规模的四倍（图表3）。 财政支持的明显受益者之一是通过美国 CHIPS 法案制造2-支持技术行业及其他行业。最近的制造业采购经理指数（PMI）已经进入正增长区域（图表4）。此外，《为退伍军人健康和降低通胀法案》（PACT Act for veteran health and Inflation Reduction Act）正在推动对基础设施、医疗保健和制造业的投资 - 这些行业通过国内生产总值（GDP）和ISM指数，以及美国非农就业人数的组成部分，明显表现强劲。 In summary 当前的通胀和经济增长放缓水平并不像20世纪70年代滞胀时期的那样严峻。但我们的分析表明，即使不需要重现那种极端条件，股票也可能承受压力。相反，黄金可能会对通胀粘性和经济增长不佳的组合做出积极反应。 随着我们从软着陆过渡到长期高利率阶段，而美联储短期内无意降息，经济前景的其他方面可能为西方投资者提供更多理由，加入其东方同行的投资策略，将黄金纳入投资组合。 7. 小型企业职位空缺在四月增加，NFIB，2024年5月2日。8. 同上。9. 富裕美国人正在推动美国经济，并可能推迟美联储降息的需求，AP，2024年4月29日。10. 美联储主席鲍威尔：美联储下一次行动不太可能是加息，WSJ，2024年5月1日。 世界黄金协会 Research 我们是一家会员组织，致力于倡导黄金作为战略资产所发挥的作用，塑造负责任且可访问的黄金供应链的未来。我们的专家团队通过可信的研究、分析、评论和见解来增进对黄金用途案例和可能性的理解。 Jeremy De Pessemier ，CFA 资产配置策略师 Johan Palmberg 高级量化分析师 Kavita Chacko 印度高级分析师 Krishan Gopaul EMEA高级分析师 我们推动行业进步 ， 制定政策并为永久和可持续的黄金市场制定标准。 Louise Street 高级市场分析师 Ray Jia Research Head, 中国 泰勒 · 伯内特研究主管， 美洲 Juan Carlos Artigas 全球研究主管 市场策略 John Reade 欧洲和亚洲高级市场策略师 Joseph Cavatoni 高级市场策略师 ， 美洲 更多信息 ： 数据集和方法访问 ：www. gold. org / goldhub / data /gold - 供需统计 联系人:research @ gold. org 重要信息和免责声明 © 2024 世界黄金协会. 版权所有。世界黄金协会及圆环标志均为世界黄金协会或其附属公司的商标。 所有有关LBMA黄金价格的引用均获得ICE基准管理有限公司的许可，并仅作为信息用途提供。ICE基准管理有限公司不对价格的准确性或可能引用的价格所指代的基础产品承担任何责任或义务。其他内容属于各自第三方的知识产权，所有权利归其所有。 任何形式的复制或再分发均需在获得世界黄金协会或相关版权所有者的事先书面许可后方可进行，除非另有明确规定。信息和统计数据受世界黄金协会或其附属公司或 herein 所标识的第三方提供商的版权所有 © 和/或其他知识产权保护。所有相关权利均由各自的所有者保留。 在本信息中使用统计数据仅限于遵循公平行业惯例进行审查和评论（包括媒体评论），前提是必须满足以下两个先决条件：（i）仅使用有限的数据或分析片段；（ii）任何使用这些统计数据的情况都必须引用世界黄金协会，并在适当的情况下引用金属聚焦或其他标识的版权拥有者作为数据来源。世界黄金协会与金属聚焦有关联。 世界黄金协会及其附属机构不对任何信息的准确性或完整性负责，并不承担因使用此信息而直接或间接引起的任何损失或损害的责任。 本信息仅用于教育目的，接收本信息即表示同意其预定用途。其中所含内容无意构成推荐、投资建议或购买或出售黄金、任何与黄金相关的产品或服务，或其他产品、服务、证券或金融工具（统称“服务”）的要约。本信息不考虑任何投资目标、财务状况或特定个人需求。 多元化投资并不保证任何投资回报，也不消除损失风险。过往业绩并不代表未来结果。通过配置黄金所能生成的投资表现结果是假设性的，可能无法反映实际投资结果，并不能保证未来的收益。世界黄金协会及其附属机构不对任何假设性投资组合中使用的计算和模型或由此产生的任何结果提供任何担保或保证。投资者在做出任何关于服务或投资的决定之前，应与合适的投资专业人士讨论其个人情况。 本信息可能包含前瞻性陈述，如使用“相信”、“预期”、“可能”或“暗示”等词汇的陈述，这些基于当前的预期并可能发生变化。前瞻性陈述涉及若干风险和不确定性。无法保证任何前瞻性陈述都能实现。世界黄金协会及其关联方不承担更新任何前瞻性陈述的责任。 关于 Qaurum 的信息SM黄金估值框架 请注意，通过使用Qaurum、黄金估值框架及其他相关信息所产生的各种投资结果的表现均为假设性质，可能无法反映实际投资结果，并不能保证未来的业绩。World Gold Council（包括其附属机构）及Oxford Economics均不对该工具的功能提供任何保证，包括但不限于任何预测、估计或计算。