黄金市场评论 ： 非季节性的 8 月可能会到来

July 2023 www. gold. org 7 月在审查 •受美元走低和盈亏平衡通胀率飙升的推动 ， 黄金在 7 月份上涨了 3.1%•全球黄金ETF连续第四个月减少持仓，但COMEX管理资金的净多头期货头寸显著抵消了这一下降趋势，增加了93吨。 展望未来 •八月在过去二十年中对黄金回报来说是一个不错的月份，这很可能受到季节性债券收益率疲弱、消费者情绪以及九月股市季节性波动预期的影响，同时印度和中国出现了一些黄金补货现象。•这次我们预计这些因素不会像过去那样具有支持作用，收益率上升，股市上涨，印度和中国的市场需求复苏条件不佳。•然而，这并不会减弱我们对于在未来几个月里，经济担忧将继续加剧且资产波动性将随之上升的看法——这些因素应有助于支撑投资者对黄金的兴趣。 债券看到 “坏 ” ， 股票看到“好 ” 黄金在 7 月份上涨 3.1% ， 至 1, 971 美元 ， 带来了 y - t -d 看到的流出 恢复至 8.7% (表 1). 全球黄金ETF持仓量为32吨，均匀分布在欧洲和北美。但93吨主要是新的多头仓位推动了COMEX管理资金的净多头仓位至362吨（占持仓总量的26%）。 我们的黄金模型 GRAM 表明 ， 风险因素是黄金上涨的主要驱动因素 ， 贡献了 1.7% (图表 1） 。其中 ， 在经济数据强于预期的背景下 ， 盈亏平衡利率的急剧上升是关键。1但这一举动表明存在矛盾。尽管经济增长数据较强而通货膨胀数据较弱，但实际收益率并未上升，而是名义收益率上升导致了盈亏平衡点的上升，这表明债券市场将“好”数据视为通胀性的而非增长性的。这似乎反映了股票市场关于软着陆的故事与债券市场（基于历史罕见的倒挂收益率曲线）关于最终硬着陆的故事之间的分歧。 截至2023年7月31日的数据。我们的黄金回报归因模型（GRAM）是一个月度黄金价格回报的多元回归模型，我们将这些回报分为四个关键主题驱动类别，以捕捉黄金表现背后的原因：经济扩张、风险与不确定性、机会成本和动量。这些主题涵盖了影响黄金需求的主要动机；尤其重要的是，投资需求被认为是短期内推动黄金价格回报的边际驱动力。'未解释'部分代表了黄金价格变化中，当前模型中未包含因素所不能解释的部分百分比。此处展示的结果基于从2007年2月至2023年7月的分析期。数据来源：彭博社，世界黄金协会 美元走弱也推动了黄金价格上涨，使月回报率增加了1.2%。相反，国债收益率上升和ETF资金流出对黄金形成了抑制。 展望未来 •1 月和 8 月是历史上黄金回报最强劲的月份•八月的回报可能受到季节性美国国债收益率较弱、中国批发采购以及印度补货的影响，以及对九月股票回报季节性较弱的预期。•总的来说 ， 通常推动 8 月黄金走强的因素可能不会出现。 1 月和 8 月是黄金友好月份 我们分析了黄金回报率的月度季节性。去年六月，我们发现自1970年代以来季节性出现了相当显著的变化，过去20多年里一月和八月的平均值明显更强，并且前者也达到了“统计显著”的标准。 1 月份的强势也与美国通胀挂钩债券 (TIPS) 收益率的季节性强势相吻合 (图表 2建议重新平衡投资组合、调整对冲通胀措施或仅仅是回应较低的收益率等因素，可能是导致年初黄金回报率高于平均水平的原因。2 八月的表现较为不稳定，显示出一定的统计意义但变异度较高。八月国债名义收益率的季节性弱势可能提供了某些线索，因为投资者可能在九月股票市场可能出现的弱势及随之而来的高波动性之前寻求避险。图表 3).3 8 月份消费者信心的季节性疲软似乎证实了这一点。4在此背景下 ， 黄金的避险凭证可能因此变得更具吸引力。 3 季节性国债 weakness 可能是由需求不足和通胀季节性高位驱动的。8月也是COMEX管理资金净多头变化的第二强月份。4 密歇根消费者信心指数在8月和2月也表现出显著的季节性弱势。 2 年初经济活动相对较低，通货膨胀趋于温和，这可能是实际收益率下降的一个驱动因素。第三季度美国经济活动平均较低，但通胀相对较高，因为需求上升且正值美国驾驶季节。这可能是8月名义收益率下降的另一个小因素。可能存在其他与黄金市场相关的特定季节性因素，但需要更多研究来确定其重要性。 我们也不能排除节日和中国人的价格支持印度婚礼驱动的购买以及批发商补货。但对中国而言，八月的季节性趋势并不明显：虽然一些商家选择在八月底的情人节（中国传统的小销售高峰）前补货，大多数珠宝商则在九月进行补货，以应对九月份的关键工业活动和即将到来的国庆假期销售旺季（预计在十月初）。5 For…•尽管长期收益率可能上升，日本银行（BoJ）决定放松其收益率曲线控制（YCC）政策可能会点燃收益率波动并压低美元兑美元——不过，美欧之间的收益率差仍然更为重要。9鉴于经济复苏和强劲的本地股票市场 ， 日元仍然具有吸引力。10美元走弱和波动性上升可能会支持黄金回报• 今年强劲的 8 月不能保证 COMEX期货净多头并未显著扩大，ETF流出速度放缓，这为投资流在合适的催化剂作用下增加留下了空间。•美国经济存在二次通胀的风险，尽管可能不会立即发生。前瞻性指标显示，随着实际工资的上升，价格有可能再次被点燃。NFIB小企业调查的价格计划追踪核心PCE通胀，已经开始有所回升；经济数据意外向好；制造业PMI呈上升趋势；单户住宅建筑许可数量达到一年来的最高水平，这表明住宅投资可能已经触底。11从历史上看 ，高通胀环境几乎总是波涛汹涌。 我们此次可能不会经历一个强劲的八月，原因有很多，并且这些不利因素似乎超过了支持性因素。 反对... ••6当地金价高企和经济基本面疲软印度和中国的环境表明食欲下降8 月期间的实物黄金购买股票市场已经设法扭转了疲软基本面、内部状况不佳和高 (零售) 情绪H1 ， 所以他们可能也会经历疲软的季节 ，得益于强劲的第二季度收益季节。这可能会减少对对冲的需求 ， 部分解释了低隐含波动性•但是，如果投资者确实想要对冲，低股票波动性环境使他们能够以金融危机以来未见的价格购入权利出售（out-of-the-money puts）。7， 对黄金的对冲需求有可能产生连锁反应• 8 月以后八月可能不像过去那样对黄金有利，但下半年支持黄金的 理由将更加稳固。如我们在中所述，上涨的可能性更大。当前环境下，黄金的中期展望存在下行风险。例如，尽管到目前为止股市已经抵御了诸多逆风，并且在基本面方面出现了支撑迹象，但情绪和估值似乎仍然偏高。经济风险也依然存在，尽管过去几周的情绪发生了转变。美国债务评级下调，以及政府借款延期宣布，是近期一系列表明未来可能出现问题的数据点之一，包括但不限于： 8较长期的美国国债收益率更有可能上行比 8 月份下降更有利的通货膨胀和增长前景 ， 日本的潜在遣返投资资本 ， 以及美国财政部需要补充其到年底 ， 金库将增加 1.3 万亿美元。公司名义收益率和实际收益率上升 - 随着通胀下降 - 可能(不引发黄金投资需求缩减大规模撤资) 。但我们也发现 即使当控制收益率和美元。这可能会收益率有一个猖獗的月份被推翻的责任黄金的季节性趋势。 •工商业贷款需求•信用利差•领先经济指标•美国州和地方所得税收入•实际平均每周收入•破产文件•每周同店销售•真正的每周零售额•标准普尔 500 指数年度利息支出。 8 市场准备应对美国债务协议后大量国债供应的冲击，来源：路透社。9 实时日本债券波动指数飙升至4年高位（自该指数推出以来），但此后已大幅回落。数据来源：彭博社。10 日本银行收益率政策转向的全球影响，来源：金融时报。11 银行信贷分析师——美联储加息周期尚未结束为时尚早，发布日期：2023年7月。 区域见解 ETFs:全球实物支持黄金 ETF 流出 137 月继续 （表 2) ， 但与 6 月相比有所收窄。同时 ，持股量减少至 3387 吨。14尽管如此，受金价上涨的推动，管理资产总规模（AUM）月环比增长2%，达到2150亿美元。七月，亚洲成为了唯一吸引流入资金的地区。欧洲基金再次主导全球流出，减少了13亿美元，北美紧随其后。北美（+5.67亿美元）和亚洲（+1.77亿美元）的流入量在年内仍保持正值。欧洲主导了全球流出，损失了55亿美元，而“其他”区域的下降相对较为温和，减少了1.64亿美元。 中国:following 1.5% 的月度增长，7 月份Au9999 平均价格达到 456 元/克，创下历史新高。同时，作为中国实物黄金需求代理指标的Au9999 平均日交易量环比下降，季节性因素发挥了关键作用，因为第三季度初黄金消费通常较弱。创纪录的黄金价格可能增加了压力。 US: 根据7月宏观经济数据发布的情况，一切正常。经济增长保持稳定，通货膨胀正在适度放缓；这可能是导致7月份ETF流出量增加和加密货币销售减弱（1.6吨，同比下降0.7吨）的原因之一。7月还见证了本轮美联储加息的可能最后一次加息，并重燃了美国经济软着陆的乐观预期。 Europe:欧洲央行和英国央行继续在7月提高利率以对抗通胀。然而 ，预期已经开始发生变化，期货市场现在预计利率峰值将在10月出现，比一个月前提前了两个月。两国经济前景的恶化无疑也起到了一定作用。12欧洲黄金 ETF 在本月进一步损失了 13 亿美元(18 吨) 。 6 月总计 55t 中央银行报告中提到的净购买量（最新的数据）——自二月之后，全球大规模净购买的第一个月份。土耳其连续三个月出现大量净销售后恢复至净购买状态，中国、波兰以及其他国家的购买行为与微小的销售量相抵消。月份。如我们在最近发布的《趋势报告Q2 2023》中所述， 央行黄金需求的基本正面趋势仍然 intact（注：intact一词在金融和市场分析中通常表示“完好无损”或“保持不变”，但具体含义需根据上下文确定）。 美元(AUM) 。我们还监控这些基金资产如何通过时间看两个关键指标 ： 需求和资金流。 1) 黄金 ETF需求是指在给定时期内黄金持有量的变化 ； 我们用这个计算黄金中报告的季度需求估计的指标需求趋势。 2) 资金流代表货币数量 - 报告以美元为单位 - 投资者在给定期间。有关更多详细信息 ， 请参阅我们的 ETF 方法说明。 关于世界黄金协会 更多信息 研究与战略 我们是全球黄金专家。 利用我们广泛的知识和经验，我们致力于改善对黄金市场的理解，并强调黄金对个人、投资者以及整个世界的价值。 路易丝街louise. street @ gold. org+ 44 20 7826 4765 Jeremy De Pessemier, CFAjeremy. depessemier @ gold. org + 44 20 7826 4789 合作是我们方法的核心基石。我们是一个由全球最具前瞻思维的黄金矿业公司组成的协会。通过汇集会员及行业合作伙伴的洞察力，我们致力于探索黄金作为促进满足社会需求进步催化剂作用的演变过程。 Johan Palmbergjohan. palmberg @ gold.org + 44 20 7826 4786 Ray Jiaray. jia @ gold. org + 8621 2226 1107 Krishan Gopaulkrishan. gopaul @ gold.org + 44 20 7826 4704 我们制定标准、扩大黄金的可及性并克服采用障碍以刺激需求，支持黄金市场充满活力且可持续的未来。从北京、伦敦、孟买、纽约、上海和新加坡的办事处出发，我们致力于在全球范围内产生积极影响。 +1 212 317 3826Juan Carlos Artigas全球研究主管juancarlos. artigas @ gold. org 世界黄金协会15 Fetter Lane, 伦敦 EC4A 1BW英国 约翰 · 雷德欧洲和亚洲市场策略师 john. reade @ gold. org +44 20 7826 4760 约瑟夫 · 卡瓦托尼北美市场策略师 joseph.