黄金市场评论 ： 1 月紧张

黄金市场评论一月的抖动 给予(返回) 的季节 亮点 黄金在 12 月回吐了更多的 y - t - d 收益 ， 当月下跌了 1 ％ ， 但同比上涨了 26％ （表 1) 。请参阅我们最近的一篇关于 FY 评论的博客。 12 月审查 根据我们的黄金回报归属模型（GRAM），黄金价格下降的主要驱动因素是美国美元指数的强劲上涨。机会成本外汇) 以最高的成绩结束了这一年 (图表 1）。黄金的下跌是盈亏平衡通胀预期和地缘政治风险指数的上升 （风险和不确定性)， 可能是在韩国宣布戒严令以及全球黄金 ETF 少量流入的背景下 (动量). 黄金的表现低于预期，尽管美元强劲且出现获利了结现象，积极的前景和更高的风险限制了资金流出。 展望未来 全球黄金ETF因亚洲ETF购买强劲而在12月实现了7.78亿美元（4吨）的资金流入，这显著抵消了北美地区的资金流出。考虑到11月的疲软表现以及年终获利了结的可能性，这些流出量相当温和。积极的卖方对黄金的看法可能有助于限制年底更多资金从黄金市场流出的情况。1获利了结也可能在期货市场中发生，管理资金所持净多头头寸减少了约40亿美元（49吨），一个月内总净头寸下降至约650亿美元（764吨）。 债券市场不确定性可能在1月推动黄金需求，然而技术信号对黄金构成短期内的阻力。 高不确定率 回应可能还反映了市场和美联储对即将到来的1月20日美国经济领导层变动所隐含的一些积聚不确定性的一些反映。尽管FOMC成员对于到2025年底利率水平较为确信 - 对于利率到那时会处于何种水平，他们异常意见分歧。图表 3).2 一月的抖动 · 鹰派美联储刺激获利了结 ， 但也预示着利率的不确定性 · 债券将保持在不稳定的基础上 ， 这应该 • 短期来看 ， 黄金可能需要在 2025 年第一季度整合 ， 因为在这个切割周期的边缘帮助黄金 (技术信号表明它位于超买区域。周期将结束 Fed 将打孔碗放回冰箱中 12 月美联储政策利率下调 25 个基点 ， 加上进一步的鹰派指引 ， 导致盘中规模较大Chart2). The 股市、美国国债和黄金市场波动（标普500指数下跌了3%， 10年期国债收益率达到了自2013年以来最大的联邦公开市场委员会会议变动幅度。黄金价格下跌超过2%。无疑，美联储的审慎表态促使一些投资者在股市和黄金表现出色的一年后获利了结，税收损失抛售进一步激励了减少股票持仓的行为。） 12 月 FOMC 会议后 ， 美国股市、国债和黄金的日内价格反应 * 利率不确定性也在较高的MOVE指数水平中反映出来——这是一个基于期权衡量预期（隐含）债券波动性的指标。这在一定程度上是过去两个月美国正面通胀意外的结果。但高企的债务和赤字可能是更重要的因素。3利率不确定性应有利于黄金相对于债券的表现，因为这会提高它们的相关溢价，至少在1月份之前，考虑到债务上限争执和美国总统就职典礼的影响。图表 4).卡 （ 3. 还存在从Move指数到期限溢价的反馈循环，即不确定性增加会提高投资者对长期债券要求的补偿|BIS。 数据表明，当由MOVE指数衡量的利率不确定性较高时，收益率走势对黄金回报的拖累似乎比利率不确定性较低时要小。 长期国债估计的期限溢价和利率不确定性 (MOVE 指数) * 收益率和利率不确定性 (MOVE 指数) 制度下的平均黄金回报率 * 黄金看起来相反 在过去两年中 ， 黄金和实际利率之间的关系已经出现了崩溃 图表 6） 。我们过去曾将这一现象归因于主要归因于新兴市场央行的购入和地缘政治风险溢价。但债券不确定性可能也起到了一定作用。 这看起来像是一个统计上显著的差异，如果我们对实际收益率成分进行回归，并使用MOVE指数超过100的交互虚拟变量。当债券不确定性高时，正常的敏感度几乎减少了一半以上，即使考虑到美元指数的变化。最近，MOVE指数已经上升至99。4 简单黄金模型 ， 实际黄金价格(美元 / 盎司) 和 MOVE 指数 * 因此，在中央银行的需求和地缘政治风险等因素的影响下，这可能进一步解释了为什么在过去的两到三年里，传统的实际利率模型不像2008年全球金融危机后至2022年期间那样准确。在债务担忧、中央银行继续多元化储备资产以及地缘政治风险消退之前，黄金不太可能从债券收益率中获得明显的负面信号。 ToAdd fuel to the fire, 债市不确定性可能在1月再次加剧，因为拜登政府即将在其任内的最后20天内卸任。同时，债务上限担忧预计将在月中重新浮现，届时财政部可能被迫采取非常措施以避免违约，正如在职财长珍妮特·耶伦所警告的那样。5 技术手刹 尽管不确定性为黄金市场提供了助力，我们亦注意到如2024年这样表现卓越的一年可能对未来价格施加压力。从技术层面看，黄金将 5. 珍妮特 · 耶伦警告美国国会可能在 1 月触及债务上限美联社新闻 必须在一段时间内与看起来超买的领土作斗争。 长期结构性上涨趋势可能在2025年初受到挑战，因为月度动量指标在极端超买状态下连续五个月后发出了“卖出”信号，类似信号曾在2006年、2008年、2011年和2020年的峰值出现。从长远来看，核心上涨趋势已经稳固，任何短期弱势都可被视为投资者在更具吸引力的水平重新参与黄金的机会。6 In summary 债券市场的不确定性可能意味着，在可预见的未来，黄金不太可能因债券收益率的变化而“负向”波动。这是一个好消息。然而，技术指标显示黄金在2024年的表现过于强劲，可能会面临短期内的上行压力。尽管如此，鉴于长期趋势仍然完好无损，黄金可能为投资者提供在更具吸引力的水平介入的机会。 世界黄金协会 Research 我们是一个会员组织，倡导黄金作为战略资产所发挥的作用，塑造负责任且可访问的黄金供应链的未来。我们的专家团队通过可信的研究、分析、评论和见解来增进对黄金使用案例和可能性的理解。 Jeremy De Pessemier ，CFA 资产配置策略师 Johan Palmberg 高级量化分析师 Kavita Chacko Research Head, 印度 Krishan Gopaul EMEA高级分析师 我们推动行业进步 ， 制定政策并为永久和可持续的黄金市场制定标准。 Louise Street 高级市场分析师 Marissa Salim 亚太地区高级研究主管 Ray Jia Research Head, 中国 泰勒 · 伯内特研究主管， 美洲 Juan Carlos Artigas 全球研究主管 市场策略 John Reade 欧洲和亚洲高级市场策略师 Joseph Cavatoni 高级市场策略师 ， 美洲 更多信息 ： 数据集和方法访问 ：www. gold. org / goldhub 联系人:research @ gold. org 重要信息和免责声明 黄金委员会或其 a - sliates 。© 2025 World Gold Council. All rights reserved. World Gold Council and the Circle device are trademark of the World 所有有关LBMA黄金价格的引用均获得ICE基准管理有限公司的许可，并仅用于信息参考目的。ICE基准管理有限公司不对价格的准确性或可能引用的价格所关联的基础产品承担任何责任或义务。其他内容属于各自第三方的知识产权，所有权利归其所有。 重新或分发任何此类信息在未获得世界黄金协会或适当的版权拥有者事先书面同意的情况下是严格禁止的，除非另有明确规定。信息和统计数据的版权 © 和/或其他知识产权归属于世界黄金协会及其附属机构或 herein 所标识的第三方提供商。所有相关方的权利均受保留。 在本信息中使用统计数据仅限于遵循公平行业惯例进行审查和评论（包括媒体评论），前提是满足以下两个先决条件：（i）仅使用有限的数据或分析片段；（ii）任何使用这些统计数据的情况都必须引用世界黄金协会，并在适当的情况下引用金属聚焦或其他标识的版权拥有者作为数据来源。世界黄金协会与金属聚焦有隶属关系。 世界黄金协会及其附属机构不对任何信息的准确性或完整性负责，并不承担因使用本信息而直接或间接引起的任何损失或损害的责任。 本信息仅用于教育目的，接收本信息即表示同意其预期用途。此处所含内容无意构成推荐、投资建议或购买或出售黄金、任何与黄金相关的商品或服务或其他产品、服务、证券或金融工具（统称“服务”）的要约。本信息并未考虑任何投资目标、财务状况或特定需求的个人情况。 多元化投资并不能保证任何投资回报，也无法消除亏损的风险。过去的表现并不一定预示未来的结果。通过黄金配置所能产生的任何投资结果的预期表现具有假设性，可能不反映实际的投资结果，并不能保证未来的成果。世界黄金协会及其附属机构不对任何假设投资组合的计算和模型提供任何保证或担保，也不对使用这些方法所产生的任何结果负责。投资者在做出任何关于服务或投资的决定前，应与他们的适当投资专业人士讨论个人情况。 这些信息可能包含前瞻性陈述，如使用“相信”、“预期”、“可能”或“建议”等词汇的陈述，或具有类似含义的术语，这些陈述基于当前预期，可能会发生变化。前瞻性陈述涉及诸多风险和不确定性。任何前瞻性陈述均不能保证一定会实现。世界黄金协会及其附属公司不对任何前瞻性陈述承担更新责任。 关于 Qaurum 的信息SM黄金估值框架 请注意，通过使用Qaurum、黄金估值框架及其他相关信息所产生的各种投资结果的表现均为假设性质，可能无法反映实际的投资结果，并不能保证未来的投资表现。世界黄金协会（包括其附属机构）或牛津经济研究院不对该工具的功能提供任何保证，包括但不限于任何预测、估计或计算。