黄金市场评论 ： ATH 的牛市是什么 ？

冒险进入未知的价格领域 3 月审查 黄金价格在 3 月份达到新的高度 ， 到月底上涨 8.1% ， 至 2, 214 美元 / 盎司。1持平的美元确保了强劲的回报反映在我们跟踪的所有主要货币上 (表 1 ， 第 2 页). 黄金 3 月份表现强劲 ， 因为期货投资者和美国黄金 ETF 的绿芽帮助推动价格升至历史新高。 3月份初开始的反弹让一些评论员对原因感到困惑。我们的黄金回报归因模型（GRAM）表明 Riskand动量这一举措背后的因素更高 (图表 1特别关键的是黄金的隐含波动率（implied volatility），其在三月份激增——如同2022年9月、2023年3月和2023年10月的情况一样。不过，这次的变动没有伴随着债券隐含波动率的上升（MOVE指数），这更倾向于暗示了针对黄金的特定押注。在我们的分析中，动量桶型图表，COMEX管理资金的期货净持仓在本月达到了自2019年以来第三强的表现，这主要是由于空头回补和新的多头头寸的增加，并且我们看到了资金流入。 展望未来 ETF 投资者正在迎头赶上 ， 而印度大选可能会在 4 月份阻碍当地需求。 • 随着未来利率预期降低，有观点认为ETFs未能抓住此次反弹，目前处于低配状态。 黄金ETFs在除欧洲以外的所有地区表现良好。地缘政治风险（GPR）指数再次上升，因为地缘政治紧张局势在多个领域引发了动荡。从宏观角度来看——尽管市场情绪高涨且美联储态度温和——美国的数据意外交叉显示通货紧缩和经济增长放缓的风险可能正在重新上升。图表2) 、对金价的支撑发展。 • 印度，世界上最大的民主国家，将于四月举行大选。在此期间的六周选举时间内，市场预计将几乎没有活动。此外，另一方面婚礼季节的减弱表明，在其他条件相同的情况下，我们不应期望印度消费者在六月出现被压抑的需求。 展望未来 ATH 在所有权中的价格辛 ATH • 黄金价格和全球黄金 ETF 流量之间出现了前所未有的脱节(图表 3), 在当前的全部历史高点（ATH）与2011年的峰值之间制造差异 • 我们发现，美国黄金ETF在总美国ETF中的占比2当前的涨幅明显低于13年前的水平，并且低于许多认为最优权重的水平。当前上涨的基础包括不断上升的地缘政治风险、央行持续买入以及珠宝和金条、金币的坚实需求。 当黄金达到历史最高水平时，大多数人的默认假设可能是头寸可能过于拥挤，就像2011年的情况一样，但这并不是实际情况。 当评估黄金ETF在美国ETF总资产管理规模（AUM）中的占比时，我们发现其占比处于自成立以来的第四低水平。尽管过去的表现不能保证未来的表现，但值得注意的是，上一次持仓达到这一水平时，黄金开始了显著上涨的趋势，并得到了全球黄金ETF的显著支持。图表 4). 同样地，我们发现期货市场的持仓量类似于我们在ETF领域看到的趋势；黄金的持仓量远低于一系列涵盖股票、债券和商品的期货产品的持仓量。3 我们还认为 ， 最近的北美资金流入和欧洲资金流出的放缓暗示了一个转折点。 尽管金价较高，我们目前仍认为黄金被低估，且与以往的上涨行情不同，此次上涨看起来并不像是“顶部”。 世界上最大的民主国家即将投票 4 月 19 日 ， 印度开始为期 44 天的七阶段大选 ， 并于 6 月1 日结束。5黄金消费在选举季节往往会受到影响，因为此时对现金、黄金和珠宝的流动会进行更加严格的审查。 anecdotal证据表明，在此期间，各类行业利益相关方（包括贵金属经销商、制造商和珠宝商）限制了交易活动。 ct 与小说 Fa 上个月的新闻周期重点关注流入比特币（BTC）ETF的资金量，其中部分叙事集中在资金从黄金ETF流向比特币支持的基金。 数据显示，在过去四届大选期间的三个阶段，黄金消费量出现了下降，对需求的减少涵盖了超过印度消费者需求70%的珠宝类商品以及条块和金币。我们在2019年选举季确实看到了黄金消费量的增长，但这与吉祥日数量增多及黄金价格的下滑有关。 没有数据支持这一叙述 ， 并不孤单我们在思考。4 • 全球黄金ETF的资金流出，尤其是欧盟上市的基金，早在BTC-ETF推出之前就开始了，并且在推出后并未加速。• 更为重要的是，美元资金流动中这种现象的表现相对不那么明显。毕竟，投资者基于投入资本进行分配，而不是基于获得的盎司数量进行分配。• 近几周来，BTC和美国黄金ETF产品的资产管理规模增长之间存在强烈的正相关关系。图表 5). 这里的根本点在于，政治事件今年很可能对黄金价格产生影响。尽管该国规模庞大且重要性不言而喻，但印度的选举可能在黄金需求方面略显平淡。 In summary 金价创下历史高位并受到广泛关注。但如此高的资产水平对那些认为自己可能错失良机的投资人来说颇具挑战性。然而，我们的分析表明，黄金目前基本面稳固，特别是美国投资者参与度低，这预示着上涨势头将持续，与2011年的情况截然不同。 我们认为黄金ETF的资金流出更多是出于投机而非结构性原因，并且比特币ETF的资金流入也更多是出于投机而非结构性原因，这一观点得到了我们调研工作的支持。我们不确定是否正在见证一个转折点。然而，现有的证据表明潜在买家多于卖家。 4. JPM 的总结评论可以在此处找到。 5. 有关选举时间表的其他详细信息可以在此处找到。 除了黄金的记录外 ， 我们还看到了包括全球股市在内的许多其他资产价格的历史高点。6黄金在资产中的份额较低，不仅是因为其他资产价格持续上 涨导致其占比下降，还因为金融证券的大规模发行。黄金的物理供应限制意味着其价格必须大幅上涨以维持合理的资产份额。我们尚未看到这种情况发生，这是令人鼓舞的。 世界黄金协会 Research 我们是一个倡导黄金作为战略资产作用的会员组织，致力于塑造负责任且可获取的黄金供应链未来。我们的专家团队通过可信的研究、分析、评论和见解，构建对黄金用途案例及可能性的理解。 Jeremy De Pessemier ，CFA 资产配置策略师 Johan Palmberg 高级量化分析师 Kavita Chacko 印度高级分析师 Krishan Gopaul EMEA高级分析师 我们推动行业进步 ， 制定政策并为永久和可持续的黄金市场制定标准。 Louise Street 高级市场分析师 Ray Jia Research Head, 中国 泰勒 · 伯内特研究主管， 美洲 Juan Carlos Artigas 全球研究主管 市场策略 John Reade 欧洲和亚洲高级市场策略师 Joseph Cavatoni 高级市场策略师 ， 美洲 更多信息 ： 数据集和方法访问 ：www. gold. org / goldhub 联系人:research @ gold. org 重要信息和免责声明 © 2024 世界黄金协会.所有权利保留。世界黄金协会和圆环标志是世界黄金协会或其附属公司的商标。 所有关于LBMA黄金价格的引用均获得ICE基准管理有限公司的许可，并仅用于信息参考目的。ICE基准管理有限公司不对价格的准确性或可能引用的价格所指代的基础产品承担任何责任或义务。其他内容属于各自第三方的知识产权，所有权利归他们所有。 任何信息的复制或再分发在未获得世界黄金协会或适当的版权拥有者事先书面同意的情况下都是严格禁止的，除非另有明确规定。信息和统计数据的版权 © 和/或其他知识产权归世界黄金协会及其附属公司或 herein 所标识的第三方提供者所有。所有相关所有者的权利均保留。 在遵循公平行业实践的前提下，允许使用这些信息中的统计数据用于审阅和评论（包括媒体评论），条件如下：(i) 只使用有限的数据摘录或分析；(ii) 使用这些统计数字时必须引用世界黄金协会，并且在适用的情况下，还应引用Metals Focus或其他已识别的版权所有者作为数据来源。世界黄金协会与Metals Focus有合作关系。 世界黄金协会及其附属机构不对任何信息的准确性或完整性负责，并不承担因使用此信息而直接或间接引起的任何损失或损害的责任。 这些信息仅用于教育目的，您通过接收这些信息即表示同意其预期用途。此处包含的内容无意构成推荐、投资建议或购买或出售黄金、任何与黄金相关的产品或服务或其他任何产品、服务、证券或金融工具（统称“服务”）的要约。这些信息未考虑任何特定个人的投资目标、财务状况或特殊需求。 多元化投资并不能保证任何投资回报，也不能消除损失风险。过往业绩并不代表未来表现。通过配置黄金所能产生的投资绩效结果是假设性的，可能并不反映实际投资结果，并不能保证未来的绩效结果。世界黄金协会及其附属机构不对任何假设投资组合中使用的计算模型或由此产生的任何结果提供任何担保或保证。投资者在做出任何关于服务或投资的决定之前，应与他们的适当投资专业人士讨论其个人情况。 这些信息可能包含前瞻性陈述，如使用“相信”、“预期”、“可能”或“建议”等词汇的陈述，这些陈述基于当前预期，可能会发生变化。前瞻性陈述涉及诸多风险和不确定性。无法保证任何前瞻性陈述都会实现。世界黄金协会及其附属机构不对任何前瞻性陈述承担更新责任。 关于 Qaurum 的信息SM黄金估值框架 请注意，通过使用Qaurum、黄金估值框架及其他相关信息所产生的各种投资结果的表现均为假设性质，可能无法反映实际投资结果，并不能保证未来的业绩。World Gold Council（包括其附属机构）及Oxford Economics均不对该工具的功能提供任何保证，包括但不限于任何预测、估计或计算。