美国12月核心CPI微降，或不影响本月美联储暂停降息

美国12月核心CPI微降，或不影响本月美联储暂停降息 金晓雯，PhD，CFA首席宏观分析师xiaowen_jin@spdbi.com(852) 2808 6437 美国12月核心CPI通胀率微降并低于市场预期。从环比来看，核心CPI通胀率微降0.08个百分点到0.23%，低于市场预期的0.3%。整体CPI环比增速加快0.08个百分点到0.39%，符合市场预期。这主要是因为能源价格的明显回升，而食品价格涨幅小幅回落。按同比看，美国整体CPI再升0.2个百分点到2.9%，而核心CPI则下降0.1个百分点到3.2%。 2025年1月16日 从环比细分数据来看，核心CPI的略微下降主要是因为核心商品CPI的回落，然而超级核心服务（剔除住房外的核心服务）或因为季节性因素有所回升（图表1）： 核心商品价格环比增速12月显著回落（12月：0.05%，11月：0.31%）。这主要是因为家用家具和供给CPI通胀率的大幅回落。酒精饮料和运输服务价格亦下跌。然而，汽车价格不论是新车（12月：0.47%，11月：0.58%）还是二手车（12月：1.21%，11月：1.99%）仍均环比显著上升。 住房价格环比增速继续小幅回落（12月：0.26%，11月：0.34%）。从细分数据来看，这主要是因为外宿（主要是酒店）价格的回落，环比通胀率从11月的3.16%转负到12月的-0.95%。更为关键的业主等价租金环比通胀率12月微升至0.31%（11月：0.23%），不过依然低于去年前十个月平均的0.42%。与此同时，主要居所租金环比通胀率亦回升0.1个百分点到0.31%。 超级核心服务环比CPI增速回升0.09个百分点到0.28%。运输服务环比通胀率的回升（12月：0.50%，11月：-0.03%）是主要推动力，尤其是机票价格由于油价上涨和圣诞假期原因环比大涨3.928%（11月：0.375%），汽车保险通胀率亦小幅上升。此外，教育和通讯商品环比通胀率亦从11月的-0.24%转正到12月的0.16%，娱乐环比通胀率下滑0.31百分点到0.39%，仍处在较高水平。 与此同时，好于预期的12月非农就业报告降低了近期降息的可能性。12月非农新增就业人数增加25.6万人（图表2），高于市场预期（16.5万人）和前值（21.2万人）。更为关键的失业率也从11月的4.231%下降到了4.086%（图表3）。然而，平均时薪不论是环比还是同比增速均有所下滑。 12月通胀数据显示美国通胀仍在温和下降中。12月数据中较强的项目——例如机票和汽车价格、娱乐服务等均属于波动项，其强势或不能持久。近期市场和美联储似乎较为担忧特朗普上任之后潜在加征关税政策会引发美国再通胀。不过我们依然预计美国2025年或仅在下半年开启对中国渐进式的关税战、不对大多数国家加征10%关税，而大幅度移民政策调整或将发生在2026年。如果我们的判断是对的，那么特朗普政策对2025年美国通胀的影响或较为有限。在此基本假设中，我们维持美国核心通胀将在波折中温和下行的基本判断。 宏观经济|数据点评 基于美国12月就业和通胀数据，我们依然维持美联储1月暂停降息的基本判断。2024年12月美联储会议对今年的降息态度明显转鹰，将今年的降息次数预测减少一半，调至两次，并上调了2024年和2025年的核心通胀率预测。叠加近期市场对特朗普关税政策的担忧，市场计入的今年降息次数一度下降到一次左右。基于好于预期的劳动力市场数据，我们认为短期内降息的可能性大幅下降。微降的12月CPI数据或并不足以撼动美联储暂停降息的决心。在本月底的美联储议息会议中跳过降息几乎板上钉钉，而3月降息的可能性亦有所下降。然而从全年来看，我们依然相信居高不下的美债收益率仍将影响美国经济动能和劳动力市场表现；而特朗普的关税政策对今年通胀率的影响或小于目前市场的担忧。因此，我们认为今年全年的降息次数或高于美联储目前的预测，或在3-4次25个基点的降息之间（此前预测为5次）。然而，如果特朗普上台后的关税政策比我们预计的激烈，那么美联储的降息次数或显著低于我们的预期。 风险提示：降息过慢引起经济衰退或/和美国金融危机；特朗普新政导致再通胀风险；特朗普上任后的行为区别于竞选主张。 宏观经济|数据点评 资料来源：CEIC、浦银国际 资料来源：CEIC、浦银国际 宏观经济|数据点评 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司（统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其他财务方面的任何决策或行动。除关于历史数据的陈述外，本报告可能包含前瞻性的陈述，牵涉多种风险和不确定性，该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不确定性。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公司（统称“浦银国际”）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。浦银国际或其任何董事及/或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 美国 浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局(FINRA)分析师的注册资格。因此，浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束。 本报告仅提供给美国1934年证券交易法规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 英国 本报告并非由英国2000年金融服务与市场法(经修订)(「FSMA」)第21条所界定之认可人士发布,而本报告亦未经其批准。因此，本报告不会向英国公众人士派发，亦不得向公众人士传递。本报告仅提供给合资格投资者(按照金融服务及市场法的涵义)，即(i)按照2000年金融服务及市场法2005年(金融推广)命令(「命令」)第19(5)条定义在投资方面拥有专业经验之投资专业人士或(ii)属于命令第49(2)(a)至(d)条范围之高净值实体或(iii)其他可能合法与之沟通的人士(所有该等人士统称为「有关人士」)。不属于有关人士的任何机构和个人不得遵照或倚赖本报告或其任何内容行事。 本报告的版权仅为浦银国际证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用，浦银国际证券对任何第三方的该等行为保留追述权利，并且对第三方未经授权行为不承担任何责任。 权益披露 1)浦银国际并没有持有本报告所述公司逾1%的财务权益。2)浦银国际跟本报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系。3)浦银国际并没有跟本报告所述公司为其证券进行庄家活动。 评级定义 证券评级定义: “买入”：未来12个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数“持有”：未来12个月，预期个股表现与同期所属的行业指数持平“卖出”：未来12个月，预期个股表现逊于同期其所属的行业指数 行业评级定义（相对于MSCI中国指数）： “超配”：未来12个月优于MSCI中国10%或以上“标配”：未来12个月优于/劣于MSCI中国少于10%“低配”：未来12个月劣于MSCI中国超过10% 分析师证明 本报告作者谨此声明：（i）本报告发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点，并以独立方式撰写；（ii）其报酬没有任何部分曾经，是或将会直接或间接与本报告发表的特定建议或观点有关；（iii）该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息／非公开的价格敏感数据。 本报告作者进一步确定（i）他们或其各自的关联人士（定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则）没有在本报告发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本报告所提述的股票，或在本报告发布后3个工作日（定义见《证券及期货条例》（香港法例第571章））内将买卖或交易本文所提述的股票；（ii）他们或其各自的关联人士并非本报告提述的任何公司的雇员；及（iii）他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益。 浦银国际证券机构销售团队 浦银国际证券财富管理团队 杨增希essie_yang@spdbi.com852-2808 6469 王玥emily_wang@spdbi.com852-2808 6468 浦银国际证券有限公司 SPDB International Securities Limited网站：www.spdbi.com地址：香港轩尼诗道1号浦发银行大厦33楼