美国10月CPI点评：美联储12月或仍可降息25bp，但不确定性在累积

2024年11月14日 ——美国10月CPI点评 宏观研究团队 潘纬桢（分析师）panweizhen@kysec.cn证书编号：S0790122110044 何宁（分析师）hening@kysec.cn证书编号：S0790522110002 事件：美国公布10月最新通胀数据。其中CPI同比上升2.6%，环比上升0.2%；核心CPI同比上升3.3%，环比上升0.3%，基本符合市场预期。 总体通胀出现反弹，且核心通胀走平1.通胀水平出现回升，且核心通胀未有改善。美国10月CPI同比上升2.6%， 环比上升0.2%；核心CPI同比上涨3.3%，环比上升0.3%。10月份CPI与核心CPI走势重新趋于一致。总的看，美国去通胀进程的波动有所放大，且核心通胀表现出了较为明显的顽固性。结合美联储目前处于降息周期，后期通胀数据的波动对市场的影响会上升。此外，特朗普当选后的经济政策具有很强的不确定性，通胀后续的演化或也具有较大的波动，值得我们持续关注。 2.能源通胀降幅收窄，核心商品通胀降幅略有扩大。具体而言，10月能源项同比下降4.9%，降幅较9月份收窄1.9个百分点；10月份食品项同比上升2.1%、环比上升0.2%；核心CPI方面，10月核心CPI同比上升3.3%，环比上升0.3%。同比与环比增速均较9月持平。核心商品同比增速较9月下降约0.04个百分点至-1.0%；核心服务同比上升4.77%，较9月份上升约0.02个百分点。 3.通胀下行趋势并未终结，症结仍是去通胀的速度与斜率。总的看，10月CPI数据显示美国通胀水平出现反弹，且核心通胀保持坚挺，但总体符合市场预期。从美联储主席鲍威尔关注的超级核心服务通胀（去掉住房的核心服务）来看，10月份同比、环比增速分别较9月份上升0.06个百分点、下降0.09个百分点，环比增速出现下行。往后看，我们认为总体通胀水平短期可能在能源的基数效应下继续反弹，且核心通胀下行的过程降较为波折，表现或较为坚挺。但美国去通胀进程或仍在持续，只是去通胀的斜率与速度或面临挑战。 相关研究报告 《中国扩大内需的路径选择—2025年宏观展望》-2024.11.12 《 信 贷 需 求 边 际 改 善—宏 观 经 济 点评》-2024.11.11 《一线城市地产销售延续历史高位—宏观周报》-2024.11.10 美联储12月降息通道尚未关闭，但不确定因素正在累加1.10月通胀数据出现反弹，且核心通胀依旧保持坚挺，符合我们前期的判断。 事实上，市场对此也有一定预期，我们观察到近期美债收益率快速上行，美元指数也升至2024年以来高位，或部分反映了通胀数据。 2.我们认为，10月通胀数据并未完全完全关闭12月份的降息通道，但不确定因素正在逐渐累加，我们需要高度关注特朗普后续的政策顺序，这将是后续资产定价的最关键因素。一则虽然10月通胀数据出现反弹，且在基数效应下，11月通胀也有可能保持坚挺，甚至轻微反弹。但我们认为当前更有可能出现的是通胀在较长一段时间内难以达到美联储2%的通胀目标，而不是有二次通胀的风险。11月密歇根大学通胀预期较10月下降0.1个百分点至2.6%，5年期虽略有上升，但较疫情前的水平相比，尚未出现明显的抬升；二则从近期美联储官员们的表态来看，大多表示去通胀进程尚未终结，降息周期或将持续。 3.不过由于特朗普再度当选，美联储后续的政策将会面临非常大的不确定性，且正在逐渐累积。随着特朗普再次当选，由于其各项政策主张之间存在一定程度的矛盾，诸如减税、驱逐移民对经济的影响方向相反，而关税的落地也具有较大的不确定性，从而对美国的通胀有很大的影响，因此我们维持前期的观点，即美联储后续降息面临较大的不确定性，美联储12月FOMC会议前还有11月份的非农与通胀数据，且特朗普的经济政策也将更加明朗，届时美联储或才可确认是否降息。再往后，我们认为在2025年，美联储的降息幅度或将更加缓慢，甚至不降息都有可能。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。 目录 1、通胀水平出现回升，且核心通胀未有改善..............................................................................................................................31.1、总体通胀出现反弹，且核心通胀走平...........................................................................................................................31.2、能源通胀降幅收窄，核心商品通胀降幅略有扩大.......................................................................................................41.3、通胀下行趋势并未终结，症结仍是去通胀的速度与斜率...........................................................................................52、美联储12月降息通道尚未关闭，但不确定因素正在累加....................................................................................................73、风险提示......................................................................................................................................................................................8 图表目录 图1：美国10月CPI同比增速出现回升.......................................................................................................................................4图2：10月核心通胀环比增速较9月持平....................................................................................................................................4图3：10月能源通胀同比增速下行幅度有所收敛........................................................................................................................4图4：食品通胀重新下降................................................................................................................................................................4图5：10月核心商品CPI同比增速仍然为负................................................................................................................................5图6：10月核心服务CPI同比增速边际回升................................................................................................................................5图7：10月核心商品与核心服务通胀环比增速走势重归一致....................................................................................................5图8：美国汽油零售价格近期略有下跌........................................................................................................................................6图9：粮食期货价格近期表现分化................................................................................................................................................6图10：美国二手车价格或将持续上行..........................................................................................................................................6图11：美国房租通胀边际反弹......................................................................................................................................................6图12：10月美国非房核心服务通胀同比增速略有上行、环比增速下行..................................................................................7图13：5年期密歇根大学居民通胀预期边际回升，但总体稳定................................................................................................8 表1：美国10月CPI部分重要分项同比、环比及贡献分解（%）............................................................................................3 事件：美国公布10月最新通胀数据。其中CPI同比上升2.6%，环比上升0.2%；核心CPI同比上升3.3%，环比上升0.3%，基本符合市场预期。 1、通胀水平出现回升，且核心通胀未有改善 1.1、总体通胀出现反弹，且核心通胀走平 美国10月CPI同比上升2.6%，增速较9月上升0.2个百分点；环比上升0.2%，环比增速较9月持平。核心CPI同比上涨3.3%，环比上升0.3%，同比与环比增速均较9月持平，核心通胀未再继续下行。10月份CPI与核心CPI走势重新趋于一致，主因能源通胀降幅收窄。总的看，我们认为在经历了4-9月份的通胀连续下行后，美国去通胀进程的波动有所放大，且核心通胀表现出了较为明显的顽固性。结合美联储目前处于降息周期，后期通胀数据的波动对市场的影响会上升。此外，特朗普当选后的经济政策具有很强的不确定性，通胀后续的演化或也具有较大的波动，值得我们持续关注。