美国10月CPI数据点评：美联储或继续小幅降息

美联储或继续小幅降息——美国10月CPI数据点评 |报告要点 美国10月通胀数据整体符合预期，CPI同比上涨2.6%，上月2.4%；CPI环比上涨0.2%，前值为0.2%；核心CPI同比上涨3.3%，上月3.3%；核心CPI环比上涨0.3%，前值为0.3%。结构上，核心服务通胀仍然有韧性，环比虽然下降，但同比回升，商品继续通缩，但是二手车通胀环比显著上行，同比负增长继续收窄，未来或转正。数据公布后，期货市场预期美联储12月降息的概率仍在7成左右。我们认为目前美国就业和通胀的数据意味着美联储接下来仍大概率降息。 |分析师及联系人 王博群方诗超SAC：S0590524010002 SAC：S0590523030001 宏观点评 美联储或继续小幅降息——美国10月CPI数据点评 ➢CPI和核心CPI符合预期 相关报告 美国10月通胀数据整体符合预期，CPI同比上涨2.6%，上月2.4%；CPI环比上涨0.2%，前值为0.2%；核心CPI同比上涨3.3%，上月3.3%；核心CPI环比上涨0.3%，前值为0.3%。 1、《鲍威尔：降息25基点，不辞职——美联储11月议息会议点评》2024.11.102、《加关税或无法降低美国总贸易赤字——美国大选点评》2024.11.09 ➢服务通胀尤其是住房相关仍有韧性 结构上，核心服务通胀仍然有韧性，环比虽然下降，但同比回升，商品继续通缩。核心商品中负增长最多的分项仍然是二手车，但是二手车通胀环比显著上行，环比增长2.7%，同比负增长继续收窄，未来或转正。居所通胀环比回升到0.4%，同比持平。服务通胀环比从上月0.4%小幅下降到0.3%，但同比回升到4.8%。 ➢通胀数据或侧面印证就业市场数据受临时扰动影响 美国10月的非农数据偏弱，而通胀数据仍符合预期，或侧面印证就业市场数据受临时扰动影响。10月的数据因为飓风和罢工等临时扰动可能偏低，有待11月数据进一步验证数据是否会明显好转。 ➢美联储年内继续降息的市场预期不变 数据公布后，期货市场预期美联储12月降息的概率仍在7成左右。我们认为目前的美国就业和通胀的数据意味着美联储接下来仍大概率降息。美联储在12月降息前还会看到11月的就业数据，或会帮助美联储更好评估临时扰动究竟有多大影响。 ➢国债利率分化，三大股指涨跌不一 市场的反应上，数据公布后，美债收益率普遍下行，到收盘时，美债收益率分化，长端上行。三大股指涨跌不一，到收盘纳斯达克下跌，标普500和道琼斯上涨。美元指数小幅走弱后收盘上行，黄金走低。从股市不同行业的涨跌来看，通信服务下跌最多，其次是信息技术和医疗保健，非必须消费、能源和房地产则涨幅居前。房地产和非必须消费都上涨，可能反映通胀数据一方面显现出韧性，意味着经济可能不弱，另一方面，又没有高到显著改变对美联储降息的预期。 风险提示：美国经济降温超预期，地缘政治风险超预期 扫码查看更多 正文目录 1.CPI通胀符合预期...................................................41.1CPI和核心CPI符合预期.......................................41.2居所通胀同比持平，二手车环比显著上行.........................82.美联储年内或继续降息.............................................142.1国债利率分化，三大股指涨跌不一.............................152.2美联储12月或继续降息......................................173.风险提示.........................................................17 图表目录 图表1：CPI和核心CPI(%)..............................................5图表2：CPI分项贡献分解(%)...........................................5图表3：美国10月CPI和主要分项(%)....................................5图表4：CPI敏感测算同比情景(%).......................................6图表5：核心CPI敏感测算同比情景(%)...................................6图表6：美联储9月经济预期概要(SEP)中位数.............................7图表7：圣路易斯联储通胀压力指数(%)...................................7图表8：美国的通胀预期(%).............................................8图表9：近12个月CPI四个分项同比和环比(%)............................9图表10：原油价格(美元/桶)和同比(右轴，%)............................9图表11：核心CPI商品和服务的价格同比变化（%）.......................10图表12：近1年核心CPI商品和服务的价格变化（%）.....................11图表13：核心商品CPI的主要分项同比(%)...............................12图表14：Manheim价格指数............................................12图表15：Manheim和CPI二手车同比....................................12图表16：核心服务CPI的主要分项同比(%)...............................13图表17：CPI通胀剔除特定分项(%).....................................14图表18：替代的核心通胀指标(%).......................................14图表19：美国股市收盘的反应(%).......................................16图表20：美国国债利率收盘变化(基点)..................................16图表21：2024年11月13日标普500不同行业表现日变化.................16图表22：CPI数据公布后美联储不同会议上的利率概率分布(%).............17 1.CPI通胀符合预期 美国10月通胀数据整体符合预期，CPI同比上涨2.6%，上月2.4%；CPI环比上涨0.2%，前值为0.2%；核心CPI同比上涨3.3%，上月3.3%；核心CPI环比上涨0.3%，前值为0.3%。 结构上，核心服务通胀仍然有韧性，环比虽然下降，但同比回升，商品继续通缩。居所通胀环比回升到0.4%，同比持平。服务通胀环比从上月0.4%小幅下降到0.3%，但同比回升到4.8%。数据公布后，国债利率下行，美元指数小幅走弱，美联储12月降息的概率仍在7成左右。 1.1CPI和核心CPI符合预期 美国10月通胀数据整体符合预期，CPI同比上涨2.6%，上月2.4%；CPI环比上涨0.2%，前值为0.2%；核心CPI同比上涨3.3%，上月3.3%；核心CPI环比上涨0.3%，前值为0.3%。 CPI的同比略微回升，能源价格的回落仍是同比CPI的重要负向贡献，而核心CPI同比持平显示出韧性。最新的数据表明通胀降温也并未一直向下，尽管整体符合预期，但表现出韧性。 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 10月0.2%的CPI环比增速，持平9月，敏感测算下，若环比维持0.2%的话，2024年底的CPI通胀同比或将降到3.3%；0.3%的核心CPI环比增速，也持平上月，敏感测算下，2024年底或将使得核心CPI同比达到3.57%。 美联储9月会议经济预期概要里面预期的2024年底PCE通胀同比是2.3%，核心PCE通胀是2.6%。如果按照从2021年以来平均的CPI和核心CPI和PCE通胀的差距来看，要达到美联储的预期，CPI到2024年底要回落到3.07%，核心CPI同比要回落到3.11%，这意味着CPI和核心CPI的环比平均需要低于0.2%。按照10月CPI和核心CPI回落速度，到年底的通胀或略高于美联储9月的预期。 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 圣路易斯联储通胀压力指数计算的是未来1年PCE通胀超过2.5%的概率，10月份的概率下降到0.8%，上月11.5%。未来1年的通胀上行到超过2.5%的概率或不高。 资料来源：FRED，国联证券研究所 长期的通胀预期仍较为稳定，但10月略有增长，5年期的5年远期通胀预期从2.25%上行到2.34%。短期通胀预期持平，密歇根大学通胀预期10月为2.7%，持平9月。 资料来源：Wind，国联证券研究所 1.2居所通胀同比持平，二手车环比显著上行 10月核心服务通胀仍然有韧性，环比虽然下降，但同比回升，商品继续通缩，但是二手车通胀环比显著上行，同比负增长继续收窄，未来或转正。居所通胀环比回升到0.4%，同比持平。服务通胀环比从上月0.4%小幅下降到0.3%，但同比回升到4.8%。 1.2.1CPI通胀和能源 从CPI分成食品、能源和核心CPI的三分角度来看，能源通胀环比持平，上月负增长1.9%，能源通胀同比负增长4.9%，上月负增长6.8%。能源通胀同比负增长仍是拉低是CPI通胀的重要因素，如果能源通胀回到正增长，CPI通胀可能会更高。 CPI能源分项的波动与布伦特油价密切相关，能源通胀10月维持低位或与油价仍在80美元/桶以下有关。如果油价持续低于80美元/桶，那么能源通胀可能仍可以维持较低水平；如果油价上涨到90美元/桶，那么能源通胀或会更高一些。中东的地缘政治冲突可能给油价增加波动和不确定性。 资料来源：Wind，国联证券研究所 1.2.2核心商品通胀和服务通胀 核心CPI如果拆解成2项，分别是核心商品和核心服务。可以看到核心CPI的韧性主要体现在服务上，商品继续通缩。 核心服务通胀10月环比为0.3%，较上月下降0.1pct，同比4.8%，较上月上升0.1pct。核心服务通胀仍然有韧性，同比回升。从CPI的权重来看，核心商品占比仅为核心服务大概一半，核心服务会是核心CPI的韧性所在。 核心商品仍然通缩，环比持平，上月为正增长0.2%，同比负增长1%，持平上月。 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 1.2.3核心商品通胀和服务通胀再细分 核心商品中负增长最多的分项仍然是二手车，但是二手车通胀环比显著上行，环比增长2.7%，同比负增长收窄到3.4%，未来或转正，上月-5.1%。新交通工具环比持平，同比负增长1.3%，持平上月。 二手车的通胀指数在2022年2月达到顶峰，高基数的影响基本退出。对比Manheim的二手车价格指数变化，Manheim的同比最高点领先CPI二手车同比最高点2个月，二手车通胀或继续维持低位运行。Manheim的二手车价格指数最近开始触底回升，同比未来或也将逐渐回到正值。 资料来源：Wind，国联证券研究所 从核心商品中其他分项来看，服装环比负增长1.5%,上月增长1.1%，同比增长0.3%，上月1.8%；医疗护理商品的通胀同比1%,上月1.6%，环比负增长0.2%，上月负增长0.7%。 资料来源：Manheim，国联证券研究所 资料来源：Manheim，国联证券