宏观经济数据点评：美国11月核心环比通胀率大致稳定，或不影响12月降息

美国11月核心环比通胀率大致稳定，或不影响12月降息 金晓雯，PhD，CFA首席宏观分析师xiaowen_jin@spdbi.com(852) 2808 6437 美国11月核心CPI通胀率微升。从环比来看，核心CPI通胀率微升0.03个百分点到0.31%，符合市场预期。整体CPI环比增速加快0.07个百分点到0.31%，亦符合预期。其中，食品和能源价格环比增速均有所加快。按同比看，美国整体CPI再升0.1个百分点到2.7%，而核心CPI则继续维持在3.3%不变。 2024年12月12日 从环比细分数据来看，核心商品CPI大幅上升，然而超级核心服务（剔除住房外的核心服务）和住房价格CPI有所回落（图表1）： 核心商品价格环比增速11月大幅上升（11月：0.31%，10月：0.05%）。这主要是因为服装价格因换季大幅上涨，环比CPI通胀率从10月的-1.46%转正到0.18%。家用家具和供给CPI通胀率亦转正至0.68%（10月：-0.04%）。运输商品CPI通胀率继续加快到0.92%（10月：0.81%），部分是因为仍居高不下的二手车CPI通胀率，新车价格亦环比上升。 住房价格环比增速基本稳定（11月：0.34%，10月：0.38%）。从细分数据来看，外宿（主要是酒店）价格或因为感恩节假期继续上涨，环比通胀率从10月的0.40%继续上升至3.16%。然而更为关键的业主等价租金环比通胀率11月回落至0.23%（10月：0.40%）。与此同时，主要居所租金环比通胀率亦小幅回落。 超级核心服务环比CPI增速下降0.11个百分点到0.19%。这主要是因为运输服务环比通胀率的下跌（11月：-0.03%，10月：0.44%），尤其是机票环比通胀率大跌至0.38%（10月：3.19%）。其余分项环比通胀率11月变化不大。 11月非农就业报告显示劳动力市场仍在走弱中，符合我们此前的预期。虽然美国11月非农新增就业人数增加22.7万人（10月上修后为3.6万人，图表2），大致符合市场预期，但是改善主要是因为弥补上个月的飓风和罢工影响，且反弹并不算强劲。此外，关键的失业率从10月的4.145%进一步上升至11月的4.246%（图表3）。平均时薪环比增速亦下滑至0.37%（10月：0.43%），尽管同比增速维持在4.0%。 11月通胀数据再次印证了美国通胀数据的高粘性，但从细节来看或尚不会影响12月的议息决议。11月核心CPI环比通胀率微升主要是因为核心商品CPI上涨，尤其是服装和运输价格。然而两者均波动较大，其上涨或不可持续。美联储更为看重的业主等价租金和超级核心服务CPI本月均回落，尤其是此前居高不下的业主等价租金。整体而言，我们维持核心通胀将在波折中温和下行的基本判断。在我们预计美国明年或仅在下半年开始展开和中国渐进式的关税战、而未对大多数国家加征10%关税，大幅度移民政策调整或将发生在2026年的基本假设下，特朗普政策对2025年美国通胀的影响或较为有限（参见:2025年宏观经济展望：在特朗普2.0的不确定性中寻找确定性）。 基于11月就业和通胀数据，我们维持12月会议降息25个基点的预测。在美联储将政策决议的重心从通胀转到就业市场、细分通胀数据里美联储较为关注的业主等价租金CPI下降的背景下，我们认为继续上升的失业率或比通胀韧性更令美联储担心。我们认为为了防止劳动力市场进一步走弱，美联储12月会议会再降息25个基点。在美国经济软着陆的基本假设下，我们预计明年或还有五次降息，每次降息25个基点，直到政策利率停在3%。 然而鉴于美联储11月会议打开了暂停降息的可能性，我们不排除在明年某些会议将暂停降息。11月会议声明删除了“对通胀持续迈向2%更有信心”，且鲍威尔继续重申议息决议将依赖于数据。如果数据韧性仍强，那么我们认为在2025年的某些会议上也有可能会暂停降息，尤其在上半年。预计的明年5次降息中可能会有1-2次会议的停顿。12月美联储会议的季度经济指标更新或为明年的降息进程提供更多线索。 风险提示：降息过慢引起经济衰退；降息过快、特朗普新政导致再通胀风险，尤其是关税政策；特朗普上任后的行为区别于竞选主张。 宏观经济|数据点评 资料来源：CEIC，浦银国际 资料来源：CEIC，浦银国际 宏观经济|数据点评 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司（统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其他财务方面的任何决策或行动。除关于历史数据的陈述外，本报告可能包含前瞻性的陈述，牵涉多种风险和不确定性，该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不确定性。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公司（统称“浦银国际”）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。浦银国际或其任何董事及/或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 美国 浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局(FINRA)分析师的注册资格。因此，浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束。 本报告仅提供给美国1934年证券交易法规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 英国 本报告并非由英国2000年金融服务与市场法(经修订)(「FSMA」)第21条所界定之认可人士发布,而本报告亦未经其批准。因此，本报告不会向英国公众人士派发，亦不得向公众人士传递。本报告仅提供给合资格投资者(按照金融服务及市场法的涵义)，即(i)按照2000年金融服务及市场法2005年(金融推广)命令(「命令」)第19(5)条定义在投资方面拥有专业经验之投资专业人士或(ii)属于命令第49(2)(a)至(d)条范围之高净值实体或(iii)其他可能合法与之沟通的人士(所有该等人士统称为「有关人士」)。不属于有关人士的任何机构和个人不得遵照或倚赖本报告或其任何内容行事。 本报告的版权仅为浦银国际证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用，浦银国际证券对任何第三方的该等行为保留追述权利，并且对第三方未经授权行为不承担任何责任。 权益披露 1)浦银国际并没有持有本报告所述公司逾1%的财务权益。2)浦银国际跟本报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系。3)浦银国际并没有跟本报告所述公司为其证券进行庄家活动。 评级定义 证券评级定义: “买入”：未来12个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数“持有”：未来12个月，预期个股表现与同期所属的行业指数持平“卖出”：未来12个月，预期个股表现逊于同期其所属的行业指数 行业评级定义（相对于MSCI中国指数）： “超配”：未来12个月优于MSCI中国10%或以上“标配”：未来12个月优于/劣于MSCI中国少于10%“低配”：未来12个月劣于MSCI中国超过10% 分析师证明 本报告作者谨此声明：（i）本报告发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点，并以独立方式撰写；（ii）其报酬没有任何部分曾经，是或将会直接或间接与本报告发表的特定建议或观点有关；（iii）该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息／非公开的价格敏感数据。 本报告作者进一步确定（i）他们或其各自的关联人士（定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则）没有在本报告发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本报告所提述的股票，或在本报告发布后3个工作日（定义见《证券及期货条例》（香港法例第571章））内将买卖或交易本文所提述的股票；（ii）他们或其各自的关联人士并非本报告提述的任何公司的雇员；及（iii）他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益。 浦银国际证券机构销售团队 浦银国际证券财富管理团队 杨增希essie_yang@spdbi.com852-2808 6469 王玥emily_wang@spdbi.com852-2808 6468 浦银国际证券有限公司 SPDB International Securities Limited网站：www.spdbi.com地址：香港轩尼诗道1号浦发银行大厦33楼