数据点评：符合市场预期的美国7月核心环比通胀率上升大概率不会影响9月降息决议

符合市场预期的美国7月核心环比通胀率上升大概率不会影响9月降息决议 金晓雯，PhD，CFA首席宏观分析师xiaowen_jin@spdbi.com(852) 2808 6437 2024年8月15日 美国7月通胀数据大致符合市场预期。从环比来看，核心通胀反弹至0.17%（6月：0.06%），符合市场预期。整体CPI环比增速亦转正至0.15%（6月：-0.06%，预期：0.2%），食品价格涨幅略微收窄，然而能源价格有所回升。按同比看，美国整体CPI和核心CPI均下降0.1个百分点，分别至2.9%和3.2%（图表2）。 从环比细分数据来看，住房和几大季节性波动因素价格的回升是核心环比通胀率回升的主要推动力（图表1）： 核心商品价格环比跌幅继续扩大（7月:-0.32%,6月：-0.12%）。服装价格因为进入夏装打折期而显著下降，娱乐商品价格亦大幅下降。此外，运输价格环比跌幅也继续扩大。尤其是和运输价格最为相关的二手车环比跌幅7月再扩大至-2.3%，尽管曼海姆二手车价格指数同期有所回升（图表3）。不过教育和通讯商品环比通胀率转正，改善明显。核心商品环比通胀率在过去的14个月内仅一个月为正，接下来还需警惕其反弹风险。 住房价格环比增速7月显著反弹0.11个百分点到0.38%，回升至0.4%左右的2-5月平均水平。其中，正如我们此前所预期的，外宿（主要是酒店）价格下行趋势在暑期旅游旺季逆转，环比通胀率从6月的-2%转正到0.22%。业主等价租金环比通胀率的下降曾是6月通胀数据最惊喜的变化，7月小幅反弹至0.36%（6月：0.28%），但仍低于今年1-5月的0.42%以上（图表4）。此外，主要居所租金回升也较为显著（7月：0.49%，6月：0.26%）。 超级核心服务（剔除住房外的核心服务）环比CPI增速有所加快（7月：0.21%，6月：0.07%）。其中，运输服务环比通胀率从6月的-0.55%转正至7月的+0.41%，是超级核心服务价格增幅扩大的主要原因。除了我们已经预料到的机票价格跌幅随暑期旅游旺季和能源价格改善收窄之外，汽车保险价格环比增速的继续加快也是重要原因（7月：1.19%，6月：0.92%）。此外，另一季节性波动项娱乐服务价格环比通胀率亦转正至0.42%（6月：-0.11%，图表5）。然而医疗护理服务环比CPI7月继续下降（7月：-0.34%，6月：0.17%），部分抵消季节性波动因素造成的超级核心服务CPI的上升。不过该项目今后或仍有反弹可能。6月曾环比大涨的其他个人服务价格7月环比涨幅显著收窄（7月：0.39%，6月：1.15%）。 宏观经济|数据点评 与此同时，本月初发布的7月非农就业报告显示美国劳动力市场继续加速恶化。首先，最让市场担忧的是，失业率再上升0.2个百分点到4.3%，远超市场预期的4.1%（图表6），并正式触发萨姆法则1。不过7月就业数据或受到飓风影响，恶劣天气导致临时性失业人员大增。确实，7月28日到8月3日这周的当周初次申请失业金人数有所下降（图表7），尽管仍不明确这一趋势是否能够持续。近期该周度数据的走向对判断劳动力市场状况和利率决定至关重要。美联储可能还需要8月数据确认劳动力市场是否恶化过快，是否需要更为激进的货币政策操作以抵御衰退。其次，此前一直好于预期的非农新增就业人数7月亦远低于预期，仅增加11.4万人（图表8）。最后，平均时薪不论是环比还是同比增速均继续下滑。二季度的雇佣成本指数（ECI）同比和环比增速也开始下滑（图表9）。 核心CPI环比通胀率的季节性小反复并不影响美联储确认通胀进入下行通道。正如我们在6月通胀数据报告中所预测的，进入暑期之后机票、外宿和服务价格的回升会让核心通胀有反复可能。不过我们相信美联储并不会对这次季节性波动因素做太多关注。美联储或更为关心住房CPI在7月的反弹。虽然最为关键的业主等价租金回升幅度或仍处在美联储可接受范围，但是我们相信美联储会继续严密监控该分项接下来几个月的走向。整体而言，我们仍相信在劳动力市场和实体经济数据陆续走弱的背景下，核心通胀大趋势将继续温和下行。不过过程中或仍有波折，除了暑期因素之外、核心商品CPI和医疗服务CPI均存在反弹可能。 基于本月的通胀和就业数据，我们维持一贯的9月降息25个基点的判断，但认为确实更大幅度降息的可能性有所上升。在7月非农数据发布之后，萨姆法则的触发引发市场对美国经济进入衰退的担忧。相较于较为明确的通胀进入下行周期，劳动力市场是否会加速恶化并导致衰退成为市场更为担忧的问题。市场开始押注9月降息幅度或高达50个基点，而不是此前普遍接受的25个基点。然而7月核心CPI环比通胀率的回升，尤其是住房CPI的反弹或降低9月50个基点降息的可能性。本年度Jackson Hole会议上即将在8月22-24日举行，会上鲍威尔的发言或将给美联储对7月数据发布的态度以及9月议息会议的潜在操作提供更明确线索。鉴于美联储或还需8月数据以确认劳动力市场是否恶化过快，我们目前依然维持9月开始降息，降低25个基点的基本判断。然而，如果8月劳动力市场再次超预期恶化，那么我们也不能排除美联储或在9月会议直接降息50个基点的可能性。全年来说，我们上调今年的降息规模到75个基点（此前为50个基点），认为在今年接下来的三次议息会议上，美联储均会降息25个基点。 风险提示：美联储未及时对经济走弱做出反应而引起经济衰退，美联储降息过快导致二次通胀，地缘政治风险或影响国际供应链和大宗商品价格，从而推升通胀。 资料来源：Mannheim，CEIC，浦银国际 资料来源：CEIC，浦银国际 宏观经济|数据点评 资料来源：CEIC，浦银国际 资料来源：CEIC，浦银国际 资料来源：CEIC，浦银国际 资料来源：CEIC，浦银国际 资料来源：CEIC，浦银国际 资料来源：CEIC，浦银国际 宏观经济|数据点评 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司（统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其他财务方面的任何决策或行动。除关于历史数据的陈述外，本报告可能包含前瞻性的陈述，牵涉多种风险和不确定性，该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不确定性。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公司（统称“浦银国际”）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。浦银国际或其任何董事及/或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 美国 浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局(FINRA)分析师的注册资格。因此，浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束。 本报告仅提供给美国1934年证券交易法规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 英国 本报告并非由英国2000年金融服务与市场法(经修订)(「FSMA」)第21条所界定之认可人士发布,而本报告亦未经其批准。因此，本报告不会向英国公众人士派发，亦不得向公众人士传递。本报告仅提供给合资格投资者(按照金融服务及市场法的涵义)，即(i)按照2000年金融服务及市场法2005年(金融推广)命令(「命令」)第19(5)条定义在投资方面拥有专业经验之投资专业人士或(ii)属于命令第49(2)(a)至(d)条范围之高净值实体或(iii)其他可能合法与之沟通的人士(所有该等人士统称为「有关人士」)。不属于有关人士的任何机构和个人不得遵照或倚赖本报告或其任何内容行事。 本报告的版权仅为浦银国际证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用，浦银国际证券对任何第三方的该等行为保留追述权利，并且对第三方未经授权行为不承担任何责任。 权益披露 1)浦银国际并没有持有本报告所述公司逾1%的财务权益。2)浦银国际跟本报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系。3)浦银国际并没有跟本报告所述公司为其证券进行庄家活动。 评级定义 证券评级定义: “买入”：未来12个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数“持有”：未来12个月，预期个股表现与同期所属的行业指数持平“卖出”：未来12个月，预期个股表现逊于同期其所属的行业指数 行业评级定义（相对于MSCI中国指数）： “超配”：未来12个月优于MSCI中国10%或以上“标配”：未来12个月优于/劣于MSCI中国少于10%“低配”：未来12个月劣于MSCI中国超过10% 分析师证明 本报告作者谨此声明：（i）本报告发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点，并以独立方式撰写；（ii）其报酬没有任何部分曾经，是或将会直接或间接与本报告发表的特定建议或观点有关；（iii）该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息／非公开的价格敏感数据。 本报告作者进一步确定（i）他们或其各自的关联人士（定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则）没有在本报告发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本报告所提述的股票，或在本报告发布后3个工作日（定义见《证券及期货条例》（香港法例第571章））内将买卖或交易本文所提述的股票；（ii）他们或其各自的关联人士并非本报告提述的任何公司的雇员；及（iii）他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益。 浦银国际证券机构销售团队 浦银国际证券财富管理团队 杨增希essie_yang@spdbi.com852-2808 6469 王玥emily_wang@spdbi.com852-2808 6468 浦银国际证券有限公司 SPD