美国4月CPI点评：核心通胀黏性或支撑美联储短期不降息

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 2023年05月11日 《国企改革与中特估值下的投资机会—宏观经济2023年中期投资策略》-2023.5.10 《偏强就业可能促使市场预期修正——美国4月非农就业数据点评—宏观经济点评》-2023.5.6 《基于“一利五率”的国央企投资思路—宏观深度报告》-2023.5.5 核心通胀黏性或支撑美联储短期不降息——美国4月CPI点评 ——宏观经济点评 何宁（分析师） 潘纬桢（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790122110044 事件：美国公布4月最新通胀数据。其中CPI同比上升4.9 %，环比上升0.4%；核心CPI同比上升5.5%，环比上升0.4%，均符合市场预期。  美国通胀同比微跌，核心通胀黏性仍较足 1. 通胀水平连续下行，但斜率放缓。美国4月CPI同比上升4.9%、环比上升0.4%，同比较3月回落，但环比较3月上升。核心CPI同比上涨5.5%，较3月下降，环比同3月份持平。总的来看，后续美国通胀水平仍将继续下行，在2022年往期的高基数背景下，短期内核心通胀高于整体通胀的态势或将延续。但需注意的是，由于劳动力市场尚有韧性，整体通胀下行的进程不确定性仍存，且离美联储的通胀目标尚有距离，美联储去通胀进程还未结束。 2. 能源通胀下行幅度收窄，核心商品通胀环比再度上行。具体而言，4月能源项同比下降5.1%，同比增速跌幅收窄1.3个百分点；食品方面，4月份食品项同比上升7.7%，较3月份下降0.7个百分点，连续8个月下降；核心CPI方面，4月核心CPI同比上升5.5%，环比上升0.4%。同比增速较3月略有下降，环比增速较3月持平。总的来看，4月核心CPI同比与环比增速走势略有分化，可能与2022年同期基数提升有关。核心商品和核心服务通胀环比增速的再度分化，或主因4月份二手车环比较3月份有所较多提速，带动整体核心商品通胀有所上行。 3. 住房项或将带动核心通胀下行，但下行斜率仍存隐忧。4月的通胀数据显示美国通胀水平同比增速再次下降，且符合市场预期，说明当前通胀下行的趋势并未扭转。但从环比数据来看，当前美国核心通胀的黏性相对比较强。从美联储鲍威尔关注的超级核心服务通胀（去掉住房的核心服务）来看，4月份同比、环比增速分别较3月份下降0.7、0.29个百分点至5.11%、0.11%。往后看，我们认为在住房通胀下行的带动下，整体核心通胀将会持续下行，后续的关注或将聚焦于核心通胀的下降斜率，考虑到当前劳动力市场依旧偏强，放缓速度较慢，后续核心通胀的下行斜率隐忧尚存。  核心通胀黏性可能支持美联储短期不降息 美国就业市场的韧性下滑，或将为核心通胀提供一定支撑，考虑到后续能源价格的可能波动，美联储去通胀进程或将较慢，短期内降息的可能性较低。4月美国新增非农就业数据显示当前美国就业市场韧性较强。但职位空缺数与职位空缺率反映美国就业市场的紧张态势边际缓解。从4月份的通胀数据来看，当前就业市场对核心通胀的支撑较为明显，若就业市场仍保持较慢回落，核心通胀下行的斜率会较慢，下半年高基数消失后，整体通胀水平面临反弹压力。 从美联储5月FOMC会议的表态来看，本轮加息或已结束。4月通胀水平继续下行，或也将支持6月份停止加息。但降息或不会如市场预期般很快到来，一方面核心通胀黏性仍较强，降息很有可能会使美联储之前紧缩政策效果大打折扣；另一方面银行业危机尚未对实体经济造成较大规模的负面影响。我们认为，最快在2023年底，随着银行业压力逐渐增强，美联储对于通胀和增长的平衡或将逐渐转向经济增长，届时联储内部或将逐渐开始讨论降息的可能性，并在随后开启降息进程。  风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 美国通胀同比微跌，核心通胀黏性仍较足.............................................................................................................................. 3 1.1、 通胀水平连续下行，但斜率放缓 .................................................................................................................................. 3 1.2、 能源通胀下行幅度收窄，核心商品通胀环比再度上行 ............................................................................................... 3 1.3、 住房项或将带动核心通胀下行，但下行斜率仍存隐忧 ............................................................................................... 5 2、 核心通胀黏性可能支持美联储短期不降息.............................................................................................................................. 6 3、风险提示 ...................................................................................................................................................................................... 7 图表目录 图1： 美国通胀水平继续下行 ........................................................................................................................................................ 3 图2： 4月通胀环比增速提升.......................................................................................................................................................... 3 图3： 能源通胀近期有一定幅度提升 ............................................................................................................................................ 4 图4： 食品通胀继续下行 ................................................................................................................................................................ 4 图5： 核心商品与核心服务通胀环比增速走势有所分化 ............................................................................................................. 4 图6： 美国汽油零售价格近期略有下行 ........................................................................................................................................ 5 图7： 粮食期货价格近期微跌 ........................................................................................................................................................ 5 图8： 美国二手车价格出现下降 .................................................................................................................................................... 6 图9： 美国房租通胀后续或将下行 ................................................................................................................................................ 6 图10： 4月美国非房核心服务通胀同比、环比下降 .................................................................................................................... 6 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 9 事件：美国公布4月最新通胀数据。其中CPI同比上升4.9 %，环比上升0.4%；核心CPI同比上升5.5%，环比上升0.4%，均符合市场预期。 1、 美国通胀同比微跌，核心通胀黏性仍较足 1.1、 通胀水平连续下行，但斜率放缓 美国4月CPI同比上升4.9%、环比上升0.4%，绝对通胀水平连续10个月下降，为2021年5月份来的最低位。4月通胀同比较3月回落0.1个百分点、环比较3月上升0.3个百分点，主因4月能源、核心商品通胀环比增速有所提升，带动整体CPI环比下行速度放缓。核心CPI同比上涨5.5%，较3月下降0.1个百分点，环比上升0.4%，同3月份持平。4月份CPI与核心CPI走势再度趋同，但核心通胀水平仍超过整体通胀水平，显示当前美国通胀的主要矛盾聚焦在核心服务与核心商品，反映的是劳动力市场的走势。考虑到当前美国就业市场供需关系正在边际缓解，薪资增速虽保持韧性，但后续下降趋势或难改变。因此总的来看，后续美国通胀水平仍将继续下行，在2022年往期的高基数背景下，短期内核心通胀高于整体通胀的态势或将延续。但需注意的是，由于劳动力市场尚有韧性，整体通胀下行的进程不确定性仍存，且离美联储的通胀目标尚有距离，美联储去通胀进程还未结束。 图1：美国通胀水平继续下行 图2：4月通胀环比增速提升 数据来源：Bloomberg、开源证券研究所 数据来源：Bloomberg、开源证券研究所 1.2、 能源通胀下行幅度收窄，核心商品通胀环比再度上行 （1）能源方面，4月能源项同比下降5.1%，同比增速跌幅较3月份收窄1.3个百分点；环比上升0.6%，环比增速较3月份提升4.1个百分点。其中汽油项环比上升3.0%，环比增速较3月份上升7